调升准备金率可降货币供应量? 存在央票替代现象

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调升准备金率可降货币供应量? 存在央票替代现象

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月13日 08:33

顾清

    第二种情形，各机构用到期央票兑付的本息上缴准备金。则若不上调准备金率，央票到期本息等同于投放的基础货币，再乘以货币乘数即为增加的货币供应量；上调准备金率后，央票到期本息转为基础货币中的准备金存款，同时货币乘数下降，这时总货币供应量不变。根据前面假设，再设有110亿元央票到期本息用于准备金缴款，则准备金为1210亿元，货币乘数仍为1/0.11，此时货币供应量和上调前一致，即11000亿元。由于无压缩贷款造成的信用收缩过程，此即为最终结果。这种情形下上调准备金率实现了对央票的替代，控制了央票到期本息引起的信用创造过程。当然这是极端情况，现实经济复杂得多，可能因各机构头寸、央票持仓量不同而混杂着上述情形，但上述推理过程还是适用的。

    通过上述分析可以看出，在这一模型架构下，上调法定准备金率的瞬间(静态)降低了货币乘数，但增加了作为基础货币的准备金存款量，两相抵消，最终货币供应量并未发生变化。但此时由于改变了货币供应量结构，即通过上缴准备金的形式将存留于各类存款机构手中的货币转为在央行的准备金存款，这部分货币将不能继续在实体经济中流转，从而实现了回收流动性的目标。在经过一段时滞后(动态，对央票替代情形无效)，由上缴准备金引起的贷款、存款收缩效应将逐步发生，对准备金和货币供应量的影响将按上述分析展开，即在上调法定准备金率后，货币乘数下降，准备金存款先一步到位上升到峰值再伴随货币供应量的缓慢减少而逐步下降。

    此外上调法定准备金率降低了货币乘数，从而使由于外汇占款等因素新增的基础货币对货币供应量的影响程度减小。当然如果各机构在比较贷款和央票收益后，因为贷款收益高而用到期央票本息上缴准备金以维持意愿贷款规模，则货币供应量难以回落，这与目前实际情况较吻合。

    由此可见调升法定准备金率对货币供应量和流动性的巨大影响，因此虽然会降低商业银行的盈利能力，但在目前国内货币供应增速居高不下和总体经济流动性过剩的情况下，央行仍将频频使用这一重磅武器。预计在2008年货币政策从紧的背景下，法定准备金率不排除上升到17%的可能，但每次上调幅度将恢复为0.5个百分点。并且2008年上半年是准备金率密集调升期，主要因为央票到期量大(上调准备金率作为替代)，通胀仍在高位，且上半年是传统信贷高增速时期；而步入下半年后，由于2007年同期央票发行量较小，因此到期量不大，同时CPI等关键经济指标将高位回落，因此准备金率继续上行空间有限。

    但值得注意的是，在前述分析中，上调法定准备金率对货币供应量的收缩效应具有时滞，因此在连续上调法定准备金率后，最终对货币供应量的影响可能出乎预期，即超调，可能使得实体经济硬着陆，需密切关注这一风险。

来源：上海证券报

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