中信建投:时代新材主业迅速扩张产业链配套发展

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中信建投:时代新材主业迅速扩张产业链配套发展

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月13日 10:30

冯福章

    调研目的

    了解桥梁支座的订单情况和公司生产经营情况，了解原材料价格攀升对公司的影响

    调研结论

    经营业绩实现稳步增长

    公司业务包括弹性元件、桥梁支座、工程塑料和绝缘材料等，其中对公司业绩增长贡献较大的是弹性元件和桥梁支座业务。弹性元件市场需求比较广阔，主要应用在机车车辆和客运专线上，在机车、客车、货车市场上的占有率分别是78%、50%、10%，公司今年高分子减震弹性元件毛利率提高了10％，达到35.4%。预计未来三年弹性元件业务可保持30％以上增速。

    桥梁支座是公司2006年新开发的项目，今年进行了大规模的扩能建设，新基地目前已基本建成，预计扩产后每年可贡献5亿元收入。桥梁支座毛利率高达37%，位居公司所有产品之首。

    目前该产品在高铁市场上的市场占有率为18％，07年3月曾一举中标武广线3.14亿元合同(今明两年各完成50%)。预计今后桥梁支座将会获得更多的高铁订单，保守估计明年招标额可达到2~3亿元。

    做强主业，产业链配套发展

    随着桥梁支座项目的顺利推进，公司在其它领域也实现了扩张，其中对弹性元件生产扩能投入3500万元，对技术中心投入约850万元，以保证公司的持续、稳定、健康发展。此外，公司在CA砂浆、铁路扣件、道岔弹性铁垫板等方面发展也十分迅速，其中CA砂浆已在京津线试用，预计将来在高铁上大规模推广。

    公司制定了做强做大主业的发展思路，转让了时代高科的全部股权，剥离了低附加值的业务，主动从房地产业退出，集中资金投入桥梁支座项目，明确了以主业同心扩张为主、产业链配套发展的思路。随着铁路和城市轨道交通的迅猛发展，公司作为铁路运输装备和线路配件生产商，在未来五年将面临诸多机遇，必将在弹性元件、桥梁支座、CA砂浆等产品的铁路招标中获得更多份额，特别是客运专线市场。

    原材料价格攀升但影响甚微

    产品原材料主要是中厚板(约占原材料总成本的62%)和天然橡胶(约占原材料总成本的16%)，虽然天然橡胶价格比较稳定，但中厚板的市场价格一直上涨，给公司的成本控制造成了压力。尽管如此，公司产品提价空间尚大，而且在不断地研发附加值高的新产品，基本上抵消了原材料上涨的不良影响。

    公司在国际市场上与庞巴迪、GE和西门子建立了友好合作关系，出口业务增长很快，占总收入的15％左右，所以人民币升值也对公司业绩造成了影响，但影响程度较轻，主要是因为公司采取了在汇率升值到一定程度后其影响由客户和公司分担的销售策略。

    南车整体上市后或将进行资产整合公司的大股东——株洲电力机车研究所是南车集团下属的子公司。南车集团明年上半年有可能以IPO方式实现整体上市。如果上市，集团对公司进行资产整合的可能性比较大，值得重点关注。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2007～2009年分别实现收入7.04亿、10.25亿和12.94亿元，实现每股收益0.15、0.34和0.46元，公司合理股价18.7～20.4元。我们维持“买入”投资评级。

来源：中金在线

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