三、投资建议
我们认为，未来一段时间医药行业仍然存在较大的投资机会。首先，行业整体在07年回暖的迹象已经非常明显，08年行业持续向好是可以期待的，这对40倍的行业估值水平起到支撑的作用；其二，在医改和国际生产转移的大背景下，行业有可能出现超预期的结构性的甚至是大机会。
我们认为医疗体制改革，这个主题性的投资机会会贯穿08年全年。结合08年大盘趋势依然建议超配医药股，在主题性投资的基础上，获取波段性的收益。
投资建议：
1.逐步增持行业中的战略性品种。我们认为，战略性品种都是具有核心竞争力的龙头企业，其最有可能在医药行业持续增长和整合的过程中，表现的强者恒强，虽然他们估值很高，任何下跌都是增持这些股票的机会，他们包括恒瑞医药(600276)、华兰生物(002007)、南京医药(600713)、海正药业、中恒集团。
2.结构性增长带来较大的个股机会。在我们关注的个股中，由于基本面超预期的可能性较大，因而相对估值较低的个股包括：天药股份(600488)，中新药业(600329)，重庆啤酒(600132)。
3.天士力、双鹤药业、康美药业、浙江医药、新合成也值得关注。
投资组合：
在化学制剂行业里,我们推荐恒瑞医药,双鹤药业,原料药行业推荐天药股份、海正药业,中药行业推荐天士力,中新药业和中恒集团、康美药业,医药商业推荐南京医药,生物制药推荐华兰生物和重庆啤酒。
(1)天药股份
天药股份最突出的竞争优势来自多年积累的技术创新，在成本控制方面，它体现为国内唯一拥有两条工艺路线，在产品档次和成本控制上具有挑战辉瑞的能力，皮质激素高端产品的转移生产将由此开始。
技术创新还体现在产品的升级换代，这一优势在主要以成本领先为策略的大宗原料药企业中更为突出。预计天药股份2009年新产品甲泼尼龙将产生过亿的销售收入，其他新产品曲安西龙、布地奈德所组成的产品梯队，不输于任何特色原料药的产品储备。公司最有可能成为行业的定价者和真正意思上的龙头。
公司是国内皮质激素市场原料药生产的龙头，具有较高的产品议价能力和成本转嫁能力，07年主要产品价格见底回升，业绩拐点清晰；通过技术革新，生产成本得益大幅度降低，平均毛利率将得以大幅提升；而新产品甲泼尼龙的上市，延伸产业链进入下游制剂市场，有可能使公司实现从皮质激素产业链上游到下游、从周期性原料药企业到创新性制药企业的历史跨越。
基于我们比较保守的估计，08年业绩预测0.50元，09年业绩预测0.70元，目前08年的市盈率为25倍，处于医药行业估值的低端，相对估值风险很小，考虑到公司产品涨价、未来新产品和新技术应用推广的逐步实施，我们认为公司具有比较明确的投资机会。
(2)恒瑞医药
2007年报显示，公司全年实现营业收入19.60亿元，同比增长36.41%；实现营业利润5.08亿元，同比增长75.20%；公司目前的主力产品仍然是抗肿瘤药物，其中艾恒，艾素为主要品种。这两种药物上市由于价格远低于其同类进口药物的价格，再加之公司在营销方面做工作比较到位，其增长一直较为迅猛。我们估计公司该药物未来仍会保持一定速度的增长，但增长速度相对会有所降低。
公司其他产品梯队相当丰富。现已上市的新品包括芙瑞，七氟烷等经过一段时间的推广目前也已进入高速增长的新通道，加之07年投入使用的上海针剂车间，使得公司手术用药产能的瓶颈的到了解决，未来新药的快速增长可以保持公司业绩增长的可持续性。
由于公司是国内制药企业中研发投入较多的企业之一。经过多年的积累，公司目前产品梯队中有多个产品已经或正在等待进入临床试验，其中国家一类新药艾瑞昔布已经进入临床三期试验，如果不出意外最晚09年可以上市。因此未来几年公司将会不断有新药上市，成为公司新的利润增长点。07年公司在研发方面投入了1.6亿元，相当于公司当年收入的8.16%，远高于全国1%的平均水平，我们看好恒瑞的这种发展模式。
我们预测公司未来08和09年的EPS分别为1.16元和1.43元，股价的回调为长线投资者提供了逐步增持的机会。
作者：曾敏
(来源：天相投资)
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