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保险行业:年年开门红今年开门却格外红

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年02月29日 10:47

王小罡

    事件：全国保险行业迎来空前喜人的“开门红”。2008年1月，全国保费收入同比增长62%，达到1064亿元。其中，寿险增速高达77.87%，产险增速为31.39%。

    “年年开门红，今年格外红”。今年1月保费同比增速62%，显著超过07年1月的22%和06年1月的21%，其中，1月寿险保费同比增速78%，显著超过07年1月的14%和06年1月的31%。

    我们认为，今年开门红的主要原因在于银保拉动。

    由于一月份A股低迷，基金销售平淡，银行加大了保险产品销售力度，银保网点也有增长趋势，而居民购买保险的积极性也有提高。次要原因在于代理人数量增长，使得个险业务也有相应提高。

    寿险方面，银保热销的分红险和万能险是每个公司都有的产品，故银保激增是全行业的普遍现象。结合07年投连险的热卖，可见，保险产品集保险、储蓄和投资于一身的特点，将使保险行业成为负利率下储蓄分流过程中左右逢源的受益者。

    产险方面，1月保费增速31.39%低于07年度增速38.23%。但是2月1日起交强险和商业三者险降低费率，而机动车投保率38%，汽车62%，提高空间较大。且雪灾也提高了车险、企财险和意外险投保意愿。故2月份以后产险增速有望上升。

    估计08全年产寿险保费收入增速有望达到30%-40%，保险深度逐步上升乃至加速上升。如果一季度A股下跌20%，则保险股一季报将差强人意。但这并不重要，因为全年不可能跌80%，一季度下跌没有持续性，A股价格已经比较合理。

    目前保险股股价隐含风险折现率14%，显著高于全市场10%以下的水平。随着解禁和增发等不确定性因素的逐步明朗，隐含折现率应该逐步下降。

    若按12%折现率进行谨慎估值，股价上升空间达到40%左右，在此提高行业评级到“看好”。

    1月保费增速创纪录

    “年年开门红，今年格外红”。今年1月保费同比增速62%，显著超过07年1月的22%和06年1月的21%，其中，1月寿险保费同比增速78%，显著超过07年1月的14%和06年1月的31%。

    我们认为，今年开门红的主要原因在于银保拉动比较显著。由于一月份A股低迷，基金销售平淡，各大银行都加大了保险产品销售力度，并且从去年底以来银保网点也有增长趋势，而居民购买保险的积极性也大大提高。次要原因在于代理人数量的增长，使得个险业务也有相应提高。

    由于此次银保热销的品种是分红险和万能险，是每个公司都有的产品，这就使得1月银保激增成为全行业的普遍现象。这一点我们在此前的太保1月保费点评中已经提到。结合07年投连热卖，可见，保险产品集保险、储蓄和投资于一身的特点，将使保险行业成为负利率下储蓄大搬家过程中左右逢源的受益者：如果A股火爆，那么投连产品将会热卖；如果A股低迷，那么分红和万能产品将会畅销。

    保险深度有望加速上升

    寿险方面，平安银保比例较低，由于个险代理人同比增长44%，使得1月寿险保费同比增长达43%；太保1月寿险保费同比增长84%；估计国寿1月寿险保费增速可能在平安和太保之间；而其他各公司的平均增速将超过85%，甚至超过100%。

    产险方面，虽然1月保费增速31.39%低于07年度增速38.23%，但是2月1日起交强险和商业三者险降低费率，而机动车投保率38%，汽车62%，还有较大提高空间。

    且雪灾也提高了车险、企财险和意外险(主要是老年人)的投保意愿。因此，2月份以后的产险增速有望提高，值得期待。

    估计08全年产寿险保费收入增速有望达到30%-40%，保险深度逐步上升的预测将逐步实现。特别是寿险深度，从05年的1.78%下降到06年的1.71%，到07年上升至1.79%，而08年有望加速上升至2.02%。

    就公司估值而言，虽然银保业务利润率比较低，但在各公司纷纷更新银保产品的趋势下，银保业务利润率有望逐步上升，估计将对公司的新业务价值起到“锦上添花”的作用。国寿和太保的银保收入约占寿险总保费的35%-40%，将比较充分的分享到银保激增的推动作用。平安的银保收入比例约为10%，其寿险保费80%来源于个险渠道。个险业务的增长比银保渠道更加稳定和可控，并且个险业务利润率显著高于银保。因此，虽然平安保费增速可能亚于国寿和太保，但是在代理人规模和代理人均产能的双增长之下，平安新业务价值的增长仍然有望保持30%以上的较高水平。

    一季报并非特别重要

    有投资者比较担心保险股的一季报业绩。我们认为，如果一季度A股下跌20%，则保险股一季报将差强人意。即使公司依靠浮盈释放而维持较高的EPS，但是从更加准确的净资产指标来看，一季度的净资产将出现绝对额的下跌。

    但是，我们认为一季报的下跌并不重要。因为A股市场全年不可能跌80%。也就是说，一季度下跌没有持续性，A股价格已经比较合理。根据东方证券研究所策略组的观点，目前上证指数4200点左右的点位应该是08年全年偏低的位置。从保险股的估值而言，最重要的指标是内含价值和新业务价值，这是反映保险业务根本属性和公司长期盈利能力的指标。而单个年度的EPS对公司估值的影响非常有限，一般不超过3%-5%，单个季度业绩的影响就更低了，不超过1%。

    因此，无须太担心一季报的业绩。如果市场以一季报业绩的四倍来估算保险股08年盈利水平，并因此而低估保险股投资价值，那么将为真正的价值投资者带来良好的买入时机。

    风险溢价应随不确定性逐步下降

    在大规模再融资方案和解禁压力下，保险股价大幅下跌。目前隐含风险折现率为：平安14.3%、太保14%、国寿12.5%，显著高于全市场10%以下的水平。我们认为，今后随着解禁和增发等不确定性因素的逐步明朗，隐含折现率应该逐步下降。若按12%折现率进行谨慎估值，平安为99.32元/股，太保为47.64元/股，股价上升空间接近40%，按11%折现率进行估值，国寿为50.16元/股，上升空间30%，如下表所示。提高行业评级到“看好”。

    (来源：东方证券)

来源：中金在线

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