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旅游行业:提速迈向转型期推荐6只龙头股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月31日 10:24

毛峥嵘

    报告关键点：

    游客规模增长行进在上升通道中，三大旅游市场增长皆在提速，国民旅游消费持续发展，而外国游客成入境市场最为主要的增长点；

    中国旅游业逐步进入转型期，旅游收入增速远高于规模的增长，旅游业发展更注重品质，旅游深度的增加来源于旅游产品品质的提升以及产业运行模型的转变，旅游业将加速产业化进程；

    鉴于春节后将进入2007年报集中披露期，我们建议重点关注业绩超预期的公司；而对于2008年的旅游板块，我们认为奥运作为相关个股走势演进的重要催化剂，在阶段性的投资机会把握上可关注明显受益于奥运会的旅游上市公司。

    报告摘要：

    2008年-中国旅游业承上启下：近日，部分2007年旅游行业数据以及07年11月入境游数据公布，与此同时，2008年全国旅游工作会议在京召开，国家旅游局局长邵琪伟在会上回顾总结了2007年全国旅游工作，并研究部署了2008年的主要任务，2008年的中国旅游业所承载的不仅仅是奥运会对产业规模带来的巨大正面影响，也将是产业发展不断深入、实现产业升级的关键时刻；

    游客规模增长行进在上升通道中：旅游适逢佳境，形势大好，随着人们可支配收入的增长，消费升级的作用充分体现在国内游市场的发展上；而加之受益于人民币升值，出境游市场增长更为突出，通过各部委的部署努力，旅游交流合作推广工作在2007年取得了显著成效，到目前为止，已开放旅游目的地国家和地区达134个，其中已实施的达91个；有关数据表明，中国三大旅游市场增长皆在提速；分市场来看，国民旅游消费持续发展，而外国游客成入境市场最为主要的增长点；我们预计，旅游行业发展趋势在未来10年内仍将得到有效延续；

    中国旅游业逐步进入转型期-休闲、度假旅游的中国式发展：旅游收入增速远高于规模的增长，且提速的幅度也远高于规模的增长，表明我国旅游业的发展不再单纯依赖于规模，旅游深度的增加则来源于旅游产品品质的提升以及产业运行模型的转变，旅游业正逐步进入转型期，正如我们在旅游行业2008年投资策略所表述的，随着中国民众闲暇时间增多、财富增加、交通便利程度提高、对休闲期望的改变以及消费选择的增多，中国休闲、度假旅游将逐步进入快速发展阶段；

    京、沪酒店热点临近，特点各异：上海作为国际经济中心，沪上酒店业商务色彩浓重，酒店的客源多为商务客人，其消费行为与经济景气程度密切相关，从2002年开始，上海酒店利润率水平持续攀升，而且始终保持了高于北京酒店业3~4个百分点，表现出商务客人更强的价格承受力，尽管近两年上海酒店供给量快速增加，但中国经济依旧的高速增长，加上2010年上海世博会及其之后的经济、社会效应，都将迅速消化近年上海高星级酒店供给增量；与沪上酒店不同的是，京城酒店受益北京政治文化中心地位，每年的各类会议、政要访问以及观光旅游均为北京酒店业提供了稳定客源，除非发生重大突发性事件，酒店业整体经营情况较为稳定，尤其是高星级酒店；

    投资建议：鉴于春节后将进入2007年报集中披露期，可重点关注业绩超预期的公司；此外，奥运作为相关个股走势演进的重要催化剂，仍将在某一时点以某种方式对旅游板块产生重大影响；据此，我们建议，在阶段性的投资机会把握上可关注明显受益于奥运会的旅游上市公司；就旅游板块自身投资价值而言，我们依旧保持较为乐观的态度，奥运会的举行以及产业向纵深发展将为旅游行业中优秀上市公司提供持续的增长动力，而且，随着牛市逐步进入下半场，市场波动加剧，在大盘蓝筹走势日益受到外围市场扯动的情况下，旅游作为消费类非周期性行业，更易受到长线资金的关注；目前，我们对于旅游上市公司的投资排序是：中青旅、桂林旅游、锦江股份、金陵饭店、黄山旅游、峨眉山和首旅股份。

    2008年旅游工作会议承上启下。近日，2008年全国旅游工作会议在京召开，国家旅游局局长邵琪伟在会上回顾总结了2007年全国旅游工作，并研究部署了2008年的主要任务。从此次会议内容我们了解到，2007年中国继续保持全球第四大入境旅游接待国、亚洲最大出境旅游客源国的地位，并就2008年全国旅游业发展制定了预期目标：入境过夜旅游人数5900万人次，增长8%；旅游外汇收入460亿美元，增长10%；国内旅游人数17.7亿人次，增长10%；旅游业总收入1.2万亿元，增长10%；出境旅游人数增长10%，将达到4500万人次。单纯从预计目标的数字上来看，我国旅游业将是领先于其他产业增长的少数产业之一，然而，对比中国旅游业近年的旅游数据可以发现，在08年北京举办奥运会的背景下，旅游局制定的目标无疑是较为谨慎的。

    据此，我们根据此次会议中透露出来的一些行业信息、数据，并结合之前梳理的行业数据，对2007年中国旅游业发展情况进行较为全面的分析和探讨。

    1.2007年：中国旅游业发展趋势继续向好

    1.1.接待游客人数仍旧行进在上升通道中

    三大旅游市场增长加速。2007年，国内游客人数为16.1亿人次，同比增长15.49%，增速较去年增长0.48个百分点；出境游人数为4095万人次，同比增长18.63%，增速较去年提高7.37个百分点，提速显著，主要受益于人民币升值；入境游客人数为1.32亿人次，同比增长6%，增速较去年增长2.92个百分点；过夜入境游人数为5472万人次，同比增长9.64%，增速较去年增长2.98个百分点；07年前11个月外国入境游人数累计为2394万人次，同比增长17.46%，增速较去年同期增长8.55个百分点，虽然这个数据仅为2007年前11个月的累计游客数，但是根据前11个月的分月增长情况，可以断言2007年全年外国入境游人数增速将可以保持在17%以上。

    国民旅游消费持续发展，外国游客成入境市场最为主要的增长点。2007年，我国旅游所接待的游客中，国内游客占比达到92.42%，同比提高0.59个百分点，继2001年以来此占比数值逐年提升，主要是因为我国人们可支配收入水平提升到一定水平后，消费升级效果开始显现，国内游成为我国旅游市场的主力，为未来成为世界上最大的国内游市场奠定了坚实的基础；在我国所接待的入境游客中，外国入境游客占比约为20%，较06年增长2.26个百分点，从我国旅游市场开放以来，此数值趋势一直向上，近几年更加明显，2007年首次突破20%，抵达一个新阶段。

    为我国旅游市场贡献最大的力量当属国内游，而随着国内旅游市场的蒸蒸日上，基数最大的国内游客增长更快，占比逐步攀升，为我国旅游事业的发展提供了强有力的支撑；而在入境游市场中，由于我国两岸平日往来愈加频繁，外国游客的消费更加真实，所以对外国游客的关注更为有效，从数据上看，外国游客对入境游客占比不断抬升，在入境游整体增速水平不高的情况下，旅游外汇收入的情况可以更加乐观。

    旅游适逢佳境，形势大好：随着人们可支配收入的增长，消费升级的作用充分体现在国内游市场的发展上；而加之受益于人民币升值，出境游市场增长更为突出；通过各部委的部署努力，旅游交流合作推广工作在2007年成效显著，到目前为止，已开放旅游目的地国家和地区达134个，其中已实施的达91个。这种良好的状况在未来将会得到不断的延续，据世界旅游组织预测，到2015年，中国将成为世界上第一大旅游接待国、第四大旅游客源国和世界上最大的国内旅游市场。届时，我国入境过夜旅游者将达到1亿人次，国内旅游将达到28亿人次，人均出游2次，出境旅游将达到1亿人次，三大市场游客总量达30亿人次左右。

    1.2.中国旅游业逐步进入转型期-休闲、度假旅游的中国式发展

    随着中国入境旅游市场20多年的发展，游客人数已达到较大的规模，旅游业的发展逐渐趋向于品质的提升，单位游客消费水平和滞留时间成为重要的贡献力量。从旅游收入数据上看，其增长速度要远远快于游客规模的增长，旅游业更注重深层次的挖掘，我们认为这将是未来旅游业发展的又一侧重点。

    与游客增长相比，旅游收入相对高的增长来源于其品质的提升，旅游业步入转型期。

    2007年，我国旅游收入为10900亿元，同比增长21.99%，较去年增速增长5.89个百分点；国内旅游收入为7771亿元，同比增长24.74%，较去年增速增长6.88个百分点；外国游客旅游收入228.54亿美元，同比增长21.98%；旅游外汇收入为419亿美元，同比增长23.42%，较去年同比增长7.54个百分点。与游客增长速度相比，旅游收入增速远高于规模的增长，且提速的幅度也远高于规模的增长，表明中国旅游业的发展不再单纯依赖于游客人数规模，旅游深度的增加则来源于旅游产品品质的提升以及产业运行模型的转变。

    正如我们在旅游行业2008年投资策略(见旅游行业深度报告《休闲度假旅游的“中国式”发展》)所表述的，经济的持续高速增长使得中国已逐步进入小康社会，人们在满足经常性生活消费需求的同时，用于娱乐、影视、运动、旅游等升级消费的支出也不断增加，其中，休闲、度假旅游发展尤为迅猛，日渐成为人们利用闲暇时间的主要方式。尽管中国由于经济发展水平、文化、社会福利等方面的原因，与欧美、日本等发达国家相比，中国的休闲、度假旅游还处于起步、萌芽阶段，但发达国家的产业发展经验将对我们研究休闲、度假旅游的中国发展具有重要意义。我们认为，随着中国民众闲暇时间增多、财富增加、交通便利程度提高、对休闲期望的改变以及消费选择的增多，中国休闲、度假旅游将逐步进入快速发展阶段。

    中国旅游产业地位不断提升。2007年，我国旅游收入占到GDP的比例达到4.45%，同比增长0.4个百分点，而这些得益于国内旅游市场的产业化推进，07年国内旅游收入占到旅游收入比重达到71.29%，同比增长1.57个百分点。

    2.产业“催化剂”日益临近，京、沪酒店业特点各异

    随着2008年奥运会和2010年世博会的临近，京沪酒店业将分别达到未来5年内景气高峰，对此，我们在本年度的策略报告中就京、沪酒店业市场的发展做了较为深入的分析，而最新更新的行业数据也较好佐证了我们对于京、沪酒店业的观点沪上酒店业商务色彩浓重，随经济波动趋势明显。上海作为国际经济中心，酒店的客源多为商务客人，其消费行为与经济景气程度密切相关。当经济处于衰退或紧缩时期，如1998~2000年间(见图15)，上海酒店业很有可能出现盈利能力下滑甚至全行业亏损的情况。然而，随着中国经济从2001年后启动以及之后的持续高速增长，上海酒店业整体的盈利能力亦持续走高。从2002年开始，上海酒店利润率水平持续攀升，而且始终保持了高于北京酒店业3~4个百分点。据此，尽管近两年上海酒店供给量快速增加，但我们认为，中国经济依旧的高速增长，加上2010年上海世博会及其之后的经济、社会效应，都将迅速消化近年上海高星级酒店供给增量。

    京城酒店受益北京政治文化中心地位，会议、政要访问、旅游业提供稳定客源。与上海不同的是，北京作为中国的政治文化中心，每年举行包括“两会”在内的各种大型会议，日益频繁的各国政要访问，以及每年数以百万计的游客，都为北京酒店业提供了更为稳定的客源，除非发生重大突发性事件，如SARS，北京酒店业整体经营情况较为稳定，尤其是高星级酒店，即使在最为困难的2003年，高星级酒店均未出现全行业亏损(见图16)。

    3.投资建议

    回顾旅游板块在本轮牛市中的表现，整体优于市场应无太大疑意，但从去年2季度，尤其是“5.30”之后，相较大盘蓝筹股的持续高涨，旅游板块总体处于调整过程中。

    这一方面与市场整体投资风格的转换有关，另一方面，受旅游行业上佳的盈利和增长数据以及08奥运临近等事件的刺激，上半年的上涨在一定程度上有“透支”之嫌。

    然而，在2007年底A股市场投资风格再次发生转换的背景下，11月中旬之后的旅游行业板块显著强于大势，不少个股甚至创出历史新高，我们在上期月报中对此进行了及时跟踪和分析(见安信证券旅游行业2007年12月投资月报-《春江水暖“游”先知》)。对于2008年的旅游板块，我们依旧保持了较为乐观的态度，奥运会的举行以及行业向纵深发展将为旅游行业中优秀上市公司提供持续的增长动力。而且，随着牛市逐步进入下半场，市场波动加剧，在大盘蓝筹走势日益受到外围市场扯动的情况下，旅游作为消费类非周期性行业，更易受到长线资金的关注。

    近期，鉴于春节后将进入2007年报集中披露期，我们建议重点关注业绩超预期的公司。而随着08北京奥运的日益临近，我们认为，即使奥运会对国内旅游业盈利的真实影响存在较大争议，但作为相关个股走势演进的重要催化剂，仍将在某一时点以某种方式对旅游板块产生重大影响。我们建议，在阶段性的投资机会把握上可关注明显受益于奥运会的旅游上市公司。目前，我们对于旅游上市公司的投资排序是：中青旅、桂林旅游、锦江股份、金陵饭店、黄山旅游、峨眉山和首旅股份。

来源：中金在线

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