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信息技术:投资更需精选重点关注2只龙头股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月18日 10:33

    电信运营：电信行业失衡加剧。2007年两大移动运营商净利润增速强劲、固网运营商增长停滞。从2007前三季度的新增用户和净利润看，中移动占总体新增用户比重达79%、占四大运营商净利润比重为65.4%，中电信、网通、联通占净利润比重分别为18.8%、9.6%、6.2%。展望2008年，我们预计3G牌照在奥运会前难以正式颁发，但电信行业的失衡加剧、固网运营商的经营困境将驱动电信重组有望在3G牌照颁发之前即奥运会前后启动。

    政府对电信重组仍没有形成一个明确观点，但重组是大势所趋，削弱强势运营商，扶持弱势运营商以达到均衡竞争格局是必然，所以，从重组预期的角度，目前的弱势运营商电信，联通和网通会受益。对于重组的形式，目前有三种版本：

    重组中资产溢价是很难实现的。国资委控股下的四大运营商的重组将可能采取集团之间资产划拨的方式快速进行，将最少限度的减少对上市公司的影响。如果涉及到分拆联通，唯一需要少数股东表决的是联通CDMA用户权出售价值，但这对联通的增值空间有限。我们判断重组价值最重要的是观察重组后的竞争格局是削弱还是增强其竞争力。对联通而言，我们仅看好版本1下对联通的重大机遇。而对中国电信而言，最优选择亦是版本1，尽管版本2存在受制CDMA产业链的问题、版本3存在新建网络压力较大、盈利增厚缓慢的问题，但对于在移动固网融合业务具有长期储备的中电信而言，获得移动业务均意味着中长期的经营拐点。对于网通，我们认为获得移动业务亦是其经营转折点，但我们认为与联通的弱弱联合将不具有长期竞争力。电信重组最大的意义在于整合后的成本下降(如广告开支降低、网络合并后运营成本降低、对设备供应商议价能力提高、资本开支降低)、合并产品线后整合客户服务能力提升、网络融合业务的的协同效应提升价值。由于联通A股目前08年动态PE达到30倍以上，充分反映重组受益预期，投资机会不大，港股的电信，联通，网通有一定的投资机会。

    电信设备：继2004年下降3.6%、2005年下降4.8%，2006年电信投资已恢复增长态势、增速达7.5%。2007H1电信投资完成额为1034亿元，同比增长21.8%，但Q3电信投资完成额仅495亿元、同比下降14%，2007年1-3季度累计增速为6.2%。从投资结构看，由于移动替代固话效应的进一步加强，移动网络投资、宽带数据投资成为电信投资的重点。从通信能力结构看，增长最快速的是移动交换机容量(增幅为107%)、光缆线路长度客观而言，在未来3年，由于3G、NGN等电信投资热点将带动整体行业处于景气上升周期，产业链细分行业均有不同程度受益。但3G投资是渐进展开，各细分行业在规模建设所处阶段的不同，决定了其受益时间的长短以及在盈利体现上的时间亦存在差别。我们更看重在投资的各阶段受益的细分行业的可持续性和企业长期竞争力。展望2008年，关注具有核心竞争力的主系统设备业、未来3年需求预期饱满的光纤光缆业、处于成长初期的电信运维业。

    中兴通讯：中兴通讯的竞争力在提升，实际经营情况从收入、签单等指标看已经在明显的改善中，2007年前三季度签单、发货、收入已达2006全年水平。海外业务仍处于投入期，国际设备商中部分巨头出现经营滑坡，中兴则加大投入、争取获得更多的份额，我们认为2008年是中兴冲刺100亿美元销售合同额的阶段，因此费用率不会出现明显下降。但从费用率看，2007年可能是峰值。我们观察了国际设备商的财务数据，收入规模在200-500亿元之间的爱立信、诺基亚、摩托罗拉的SG&A率基本在10-12%，收入在100亿美元的华为的SG&A率为19%，中兴目前的SG&A率为22.3%，我们预计2009年后中兴的SG&A率将会合理下降到20%左右。预计2007年-2009年EPS预测值分别为1.31元、1.79元、2.38元，未来5年复合增长率为37%。从估值看，目前中兴A股交易在2008年30倍PE，静态估值与国际设备商相比并未低估，考虑到公司远超国际电信设备巨头的成长性，给予谨慎推荐。

    文化传媒

    “奥运经济”助力“广告经济”。历届奥运会赛事广告都是跨国公司和知名企业追逐的焦点，众多奥运会的官方合作伙伴和赞助商已经开始提前“热身”。根据CTR媒介智讯最新数据显示，国际奥委会全球合作伙伴级别品牌广告投放出现一波热潮，07年11月，中央电视台2008年黄金资源广告招标会在北京圆满结束，招标总额80.2861亿，比上年增长12.3299亿，增幅18%，08北京奥运对“广告经济”的刺激显现无遗。此次招标，国际企业也对08北京奥运会显示出极大的兴趣，中标额比上年增长64.74%，占中标总额24.39%，立邦、强生、耐克等许多国际品牌表现突出。我们预计，随着奥运会的临近，国内外各大企业在中国的广告投入将持续上升，在08年将达到顶峰。

    数字电视带动产业升级。截至2006年底，我国已经有青岛、杭州、佛山、深圳、南京等25个城市成功实现了数字电视整体平移，用户数达到了1266.25万户。我们预计08年-09年，我国数字电视用户将进入高速增长期，这为我国有线电视收视费收入的持续提升奠定了坚实的基础。按一般规律，各地区在数字电视整体平移后1年左右，收视费收入开始出现大规模增长。由于各方面的原因，北京和上海两个城市的数字付费频道收费将有所推迟，这将对两地的有线电视运营商的收入会造成一定压力，但并不影响有线电视运营商长期的发展。

    投资策略

    08年对于传媒产业来说，将是充满投资机会的一年。“奥运经济”、产业升级、消费拉动、重大政策突破等因素将促使传媒行业在未来几年内进入快速发展期。但传媒行业也面临着，平面媒体受网络媒体冲击较大、有线电视运营商的数字电视付费频道收费有所推迟、整体上市相关政策并未完全明朗等问题的影响，08年传媒行业业绩超预期增长存在一定压力。07年传媒行业的整体业绩表现平平，前推12个月的PE高达76倍，预计07-09的动态PE分别为73、45、36，处于较高的水平，给予行业“中性”评级，但由于行业前景乐观，建议积极关注和增持重点上市公司。我们建议未来关注三条主线：重大政策突破带来的传媒企业的IPO、并购、整合；有线电视运营商在数字化平移中产生的投资机会；受08奥运推动的传媒上市公司。给予歌华有线谨慎推荐。

    (来源：长城基金)

来源：中金在线

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