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电子元件:给予"中性"评级推荐6只龙头股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月19日 13:38

孙华

    投资要点：

    2007下半年全球半导体行业销售收入如我们预期增速回升，SIA调高全年增长率至3.8%。三季度产能利用率仍然在90%以下，但超额库存下降超过预期，三季度降至37.5亿美元。主要研究机构预测08年半导体行业增长率在9%左右，明显高于去年。

    国内1-9月数据显示由于整机行业需求增长速度放缓，元器件行业产量增速下滑较大，收入增速也有所下滑，电子器件和电子元器件行业销售收入增长分别为19.9%和26.9%，但均超过19.8%的行业平均水平。

    考虑到原材料价格上涨、人民币升值等因素，我们给予电子元器件行业总体“中性”的评级。但我们认为存在以下投资机会：行业估值水平偏低带来的投资机会，我们认为估值水平提升带来的上涨可能在上半年就会体现；部分子行业如功率半导体、液晶显示器件和PCB行业景气带来的投资机会；以及具备创新能力和一定国际竞争力的公司。

    重点推荐华微电子、生益科技、长城开发、莱宝高科、＊ST东方A、法拉电子、长电科技、横店东磁、超声电子和航天电器。

    一、全球半导体行业：08年谨慎看好

    1.月度销售额7月走出谷底后不断攀升

    07年四季度的投资策略报告中我们曾经预测，半导体行业下半年是行业旺季，其增长将会明显好于上半年。2007上半年全球半导体销售1,210亿美元，同比仅增加2.1%。而当时SIA预测全年增长为1.8%，以此推测，SIA当时对下半年的增长预测甚至要低于上半年2.1%的水平。从下半年特别是最近三个月半导体行业销售数据看，自7月销售收入从谷底回升后，月度销售收入逐步提高，10月销售收入已经达到了231亿美元，创出了近年月度销售额的新高。目前SIA已经调高全年增长预测至3.8%的水平，表明我们对下半年的判断准确。

    受到内存厂商大幅度扩产的影响，今年DRAM的价格大幅下降，而闪存价格则相对表现较好，并在7、8月呈现了价格上扬，因此，部分DRAM产能被改造用以生长闪存，致使下半年闪存价格也出现回落，不过总体看来，下半年的内存的价格情况好于上半年。这也符合我们之前的预期。iSuppli预测明年内存行业将会有所改观，估计DRAM会在明年二季度复苏，而闪存会在明年三季度复苏。

    2.产能利用率受库存压制连续5个季度处于90%以下

    今年三季度全球半导体制造商产能利用率为89.6%，较二季度略有下降。我们认为产能利用率低于90%的主要原因，在于三季度全球半导体产能比上年同期增长16.3%，产能提高较快，但全球半导体超额库存二季度处于历史高位的66亿美元水平，对产能利用率提升造成了直接的压制。我们认为较低的产能利用率有利于库存的消化，否则库存将继续增长。产能利用率低于90%表明相关厂商扩产意愿不强。

    根据iSuppli最新的统计数据，2007年第二季度全球电子供应链中的过剩半导体库存为50.3亿美元，低于此前估计的66亿美元。三季度超额库存为37.5亿美元，较二季度下降了12.8亿美元，超出了预期。我们认为产能利用率低位运行和三季度的需求的有力回升是促成库存消化令人满意的原因。我们在三季度策略报告中指出高额的库存必然对产能利用率产生压力，而三季度产能利用率继续在低位运行则很好的证明的我们的估计。iSuppli认为三季度库存下降较快是因为供应商供给管理有效的结果。

    4.三季度订单出货比(B/B)继续下探，10月出现回升

    从三季度B/B值继续下探看，06年下半年以来存货的异常增长以及由此造成的产能利用率的下滑对北美半导体设备订单出货比产生的不利的影响，比我们四季度策略报告中预测要更为持久。订单出货比9月份出现了本年度的最低值0.79，也成为05年4月以来的最低值。表明在库存高位和芯片价格不振的情况下，厂商投资意愿明显下滑。

    值得注意的是由于实际设备出货额较高，未来这部分设备将转化为产能，也会影响到厂商目前的订单欲望。虽然10月B/B值有所回升，但由于三季度产能利用率仍然没有超过90%，如果四季度产能利用率没有提高，设备订单出货比将仍然将在低位徘徊。

    从SEMI对07-09年设备投资预测看，07年设备投资增长3%，而08年投资将下滑1.5%，因此，B/B值虽然可能会有所回升，但小于1的可能性较大。

    5.展望08年下游需求仍然值得看好

    由于对半导体的需求涉及到了计算机、通讯、消费电子、工业控制、汽车电子等国民经济各个广泛的领域，因此，半导体的需求增长将表现的更为稳定。07年下游的需求中笔记本电脑、数码产品、通讯、汽车电子表现较为突出，我们预计08年上述领域仍然会延续07年的良好表现，理由是电脑领域Vista的深入推广以及廉价电脑的推广必然促进需求的增长；数码产品也将继续秉承功能的多样化和新品的推陈出新引导新的需求；通讯领域3G投资的增长也对半导体提出新的需求；而汽车对半导体的需求主要表现在汽车数量的增长和单位汽车耗用半导体价值的提高。

    6.次级债危机、油价及其他基础原料价格成为不确定因素

    由于次级债危机还没有平息，会在多大程度上影响美国经济目前还不明确，如果引发美国经济衰退，则必然影响美国的投资和消费，进而影响到全球半导体行业的需求，因为，目前美国是半导体的第一大市场。

    原油目前处于历史高位，而有色金属价格四季度有所回落，未来价格如何变化也是影响行业景气度重要因素。原油价格不但是影响半导体的成本因素，也是影响半导体需求的因素，油价的过快上涨将会压缩消费者用于电子产品的开支。黄金、铜都是半导体的重要原料，价格波动将直接影响盈利能力。

    综上所述，7月开始半导体行业已经走出底部，下半年的旺季表现明显，SIA把全年增长的增长预期从此前的1.8%跳高到了3.8%。我们认为适度的产能利用率保障了超额库存的消化，但是37.5亿美元的库存，仍然对未来行业的增长构成一定压力。B/B值仍然在低位运行，表明相关厂商对于产能扩张持谨慎态度。主要研究机构普遍认为2008年行业景气度会高于2007年，增长预期在9%左右，高于今年3.8%的水平。

    二、国内元器件行业收入增速放缓，但高于行业平均

    1.元器件产量增速下滑

    从下游需求看，信息产业部公布的电子整机产品中1-9月份累计产量增长速度超越去年同期的仅有移动通信基站设备、录像机、笔记本计算机，而其它大部分产品都出现了增速下滑，表明下游需求增长有所放缓。受此影响国内电子元件和器件，增幅都出现了下降。1-9月电子元件产量增长10.6%，去年同期为20%；半导体分立器件增长11.5%，去年同期30.3%；集成电路增长15.8%，去年同期34.8%。而彩色显像管产量下降了13.1%，去年同期为增长9.1%，产量出现绝对值下滑。

    2.元器件收入增速放缓，但仍高于行业平均

    今年1-9电子信息产业制造业实现主营业务收入30786.8亿元，同比增长19.7%；低于去年同期增速30.89%的水平。实现工业增加值6738.1亿元，同比增长19.8%。电子器件行业销售收入1-9月累计实现收入3637.8亿元，同比增长19.9%，低于去年同期的增幅，但高于行业平均19.7%的增长率。电子元件行业1-9月份累计实现收入5640.6亿元，同比增长26.9%，虽然低于去年同期，但高出全行业平均水平7.2个百分点，占全行业比重达到18.3%，比年初提高1.5个百分点。从工业增加值看，电子器件的工业增加值增速高于收入增速，而电子元件的工业增加值增速低于收入增长，表明元件的盈利能力有所下滑。

    三、08年电子元器件行业投资策略

    电子元器件行业是产品类型和技术更新最为快速的行业之一，创新能力始终是引领行业和企业发展的动力。同时电子元器件行业也是最为国际化的产业之一，企业要想获得大的市场和发展必须面对来自全球的竞争。由于国内技术水平的定差距，国内企业在行业分工中仍然是以从事中低端产品制造为主，盈利能力受到原材料价格上升和人民币升值的不利影响。但在上述背景下，我们认为行业仍不乏投资机会。

    1.把握行业低估值水平带来的投资机会

    07年电子元器件行业总体走势弱于大盘，如果以沪深300为例，电子元器件行业在各个行业中排名落后，这使得元器件股估值水平处于各行业中较低水平。我们选取华泰证券重点关注的15个行业164家上市公司，以Wind资讯中行业研究员最新平均盈利预测计算的市盈率显示07-09年动态市盈率分别为34.6、26.1和20.2倍，处于各行业中较低水平。因此，从估值的角度，元器件行业存在因估值水平过低而带来的股价提升机会。我们认为这种因素造成的股价上涨很可能在1-2季度就会显现。

     2.把握子行业景气周期提高带来的投资机会

    功率器件子行业

    我们认为功率器件行业会成为未来国内大力发展的半导体子行业，其主要原因在于：

    1、用途广泛，市场广阔。由于所有电子设备中都需要电源，而电源的功率需要通过功率器件的承接调配才能使负载正常运作，因此，功率器件被广泛运用于几乎所有的电子产品之中，大到发电机组、电动机，小到数码产品。功率半导体的发展在上世纪80年代经历了从晶闸管、栅极可关断晶闸管(GTO)、双极功率晶体管(BJT)和与之配套的功率二极管发展到金属氧化物场效应晶体管(MOSFET)和绝缘栅双极晶体管(IGBT)。新型功率半导体的特点是电压驱动、电路简单、成本低、功耗小、易于使用。国际上上述新型功率器件的比重已经达到80%，而国内厂商的生产水平基本还以上一代产品为主，MOSFET、IGBT尚在起步阶段。从国内市场功率器件的销售看，主要厂商几乎全部是Fairchild、ST、TI、IR等国际大厂。根据赛迪顾问的预测，中国功率半导体市场2007-2011年的复合增长率达到19.1%，到2011年功率半导体在中国市场的销量有望达到1680.4亿元，占到世界市场的大约50%。

    2、功率半导体在节能方面可以大显身手。当前发展功率半导体的首要意义在于节能。人类消耗的电能中有75%需要经过功率半导体转换成一定的形式后才可供给终端设备使用。新型功率器件具有较大的转换效率，可以达到节能的目的。功率半导体是信息、计算机、消费电子、汽车的基础产品，功率半导体的改进可以显著改善电源的功耗并减小体积。除了电子点火以外，汽车用电机的增加也会相应增加对功率半导体的需求；家电的节能和高端化发展也需要有功率半导体的支持，对于消费电子而言不断苛刻的功耗要求对电源管理类功率半导体需求强大。

    3、入门较低适合国内发展。与大规模集成电路相比，功率器件有投资低，工艺技术要求低、产品品种繁多、寿命期长等特点，适合资金实力和技术实力相对弱小的国内公司发展。目前微处理器和存贮器的工艺线宽已经达到了45纳米，而功率器件主流还在0.5-0.35微米，国内企业完全可以掌握。

    因此，我们认为功率器件行业将成为我国重点发展的半导体子行业，值得看好，其中重点关注的企业是华微电子、中环股份。

    液晶显示器件行业

    从今年二季度开始，液晶显示器件行业景气度出现逆转，由于液晶电视和数码相框的热销，需求增长超出了产能扩张，面板价格一路上扬。根据Displaysearch对08年的需求预测看，中小尺寸需求增长估计在20%，显示器需求增长在10%，而液晶电视的需求增长估计为40%，总体的需求增长为28%。而从供应增长看，夏普、友达、奇美等厂商扩产幅度估计为25%，而且受到上游玻璃基板产能的限制，面板的景气度将有望延续，面板行业08年值得继续看好。

    从目前已知扩产规划看，09年LPL、三星、奇美各有一条八代线投产，SHARP最新的十代线也在09年投产，此外，友达还有一条7.5代以上线在酝酿中，可能也会在09年量产。因此，09年面板景气度会随着次代线的大量投产而出现下滑。

    从面板价格近期的走势看，显示器面板在12月份价格有所回落，四季度和一季度是传统淡季，12月才出现价格回落已属强势，预计08年一季度价格仍可能小幅下滑，但由于全年总体面板供求紧张，一季度的价格回落将会比较有限。TV面板近期价格基本保持没有下跌，充分说明面板供应紧张的现状。小尺寸价格基本维持，而中尺寸价格继续上扬，不过随着大尺寸和中尺寸产能的调配，大幅上涨的可能性小。行业内重点关注的企业是*ST东方、莱宝高科和深天马。

    PCB行业

    我们预期08年下游整机行业受到微软Vista推广、低价计算机风行、通讯行业投资增长、平板电视热销、奥运年等因素的影响，仍将保持较好的增长，因此，PCB的需求仍将旺盛。原材料方面覆铜板(CCL)07年产能扩张在07年下半年基本开出，目前CCL厂商的产能利用率并未下滑，表明供求基本平衡。因此我们推测08年CCL和PCB之间将保持总体供求平衡，淡季缓解，旺季紧张。不确定因素是铜价，如果铜价在下半年CCL需求旺季上涨，CCL仍有提价的可能，这将对PCB的盈利增长构成一定影响。但由于国内对于环保要求的提升，使得部分PCB厂商扩产受到一定限制，这将提高PCB厂商的成本转嫁能力。因此，总得看来08年由于下游需求良好，PCB和CCL的景气度将得以延续。值得关注的公司是生益科技和超声电子。

    3.关注具备创新能力初步具备国际竞争力的公司

    我们认为随着人民币继续升值，劳动力成本提高以及周边地区吸引投资力度的加大，产能转移带来的增长会受到限制。从07年电子信息产业主要产品增幅看，增速有所下降，表明规模的扩张速度有所放缓。但是，对此我们认为没有过分担忧的必要，因为中国作为全球的制造基地是由多方面因素决定的，相当长的时期内不会改变。

    值得关注的倒是国内企业所缺乏的高端的技术、深入的研发能力、品牌、销售渠道，规模扩张速度受限对于企业转而对上述核心竞争力的追求反而是一种促进。但是显然上述竞争力的获得是长期积累的过程。我们认为国内的一些企业经过多年的磨练已经具备了一定的技术、创新能力和品牌，未来有成为一流企业的潜力。上市公司中这些企业包括生益科技、长电科技、华微电子、莱宝高科、长城开发、横店东磁、法拉电子、中环股份等。这样的企业不但可以受益产能转移规模扩张，也受益质量扩张，将具备领先行业的成长水平。

    四、08年电子元器件行业评级和重点公司评级

    我们在四季度报告中给予行业“增持”的评级，从截至12月14日看四季度电子元器件行业指数超越上证指数，跑赢大盘。我们给予08年电子元器件行业整体“中性”的投资评级。但是给予其中功率半导体行业“增持”的投资评级，并维持PCB行业、液晶显示器件行业“增持”的投资评级。

    重点公司：

    华微电子（600360）：公司是国内功率半导体器件行业的龙头厂商，同时与国际大厂快捷、飞利浦有良好的合作，未来公司面临产能扩张和产品、技术升级，业绩有望持续快速增长。公司未来将进入附加值更高的VDMOS、IGBT、PIC产品市场。我们看好国内未来功率器件的发展，从长远看华微可能成为行业发展受益最大的功率半导体企业。我们给予持“买入”的投资评级。

    生益科技（600183）：公司是国内覆铜板的龙头厂商，产品定位中高端，技术水平国内前列。我们预计08年下游整机行业的需求增长势头良好，目前公司订单饱满。公司松山糊二期和苏州二期共1100万平米产能已全部投产，实际产能可能达到1600万以上。08年产能增长在30%以上，新增的产能将为08年业绩增长做出贡献。我们认为公司已经在具备了相当的国际竞争力，我们给予公司“买入”的投资评级。

    长城开发（000021）：公司的磁头业务由于同世界最大的硬盘厂商希捷建立战略合作关系，希捷将通过外包的方式逐步释放包括磁头和PCBA板卡，而长城无论从区位、产品质量价格上看，都必然成为希捷的最佳选择。未来希捷的磁头订单可能会大幅度增长，公司将有望加速增长。公司未来主营业务将会出现大幅提升。此外，实际控制人中国电子可能会通过资本运作加速集团内部资源整合，增强核心竞争力。我们给予“买入”评级。

    莱宝高科（002106）：公司掌握液晶上游原材料从切割、抛光、镀膜、光刻等全制程的生产能力，目前产品主要为STN和CSTN用产品。08年公司IPO募集资金将使公司进入更为高端的TFT-LCD领域。2.5英寸TFT-LCD空盒将会在08年开始贡献利润。公司业绩将会在08年出现大幅增长。我们给予公司“买入”的投资评级。

    长电科技（600584）：公司目前分立器件和集成电路封装并举，其业绩表现将比单纯封测公司更为稳健。公司自主研发的新型FBP封装推广情况良好。目前公司FBP产品的月出货量超过40KK。正在同多家知名公司接触认证FBP，随着推广的深入，未来公司出货量有望大幅增长。预计明年公司将视推广情况扩产到100KK或200KK。此外，公司是少数掌握WL-CSP封装的厂商之一，随着国内高端封装需求的增长，将会逐步扩大产能和销售，成为公司未来的第二增长动力。我们维持公司“推荐”的投资评级。

    ＊ST东方A（000725）：公司是此次液晶周期反转A股公司的最大受益者，12月份显示器面板价格略有回落，但价格仍然达到了138美元/片，由于明年产能增长预期仍低于需求增长，面板供应紧张不会缓解，因此，作为传统淡季的一季度，面板价格仍将维持较高水平，公司今年将大规模盈利，08年业绩还会大幅度增长。公司计划08年将产能提升至100k/月。09年面板景气度将下降，不过公司通过产能扩张和配套的本土化来降低成本，来对抗景气的下降。我们维持“推荐”的投资评级。

    超声电子（000823）：公司是目前国内少数可以批量生产二阶HDI板厂商，并已经掌握三阶板的技术。高档电子产品出货量的不断提高对HDI板需求也更加提高。公司目前正在通过设备的填平补齐提高HDI板的产能，08年HDI板的产量将会显著提高。公司自己拥有CCL生产能力，能在一定程度上对冲CCL上涨带来的影响。给予公司“推荐”的投资评级。

    法拉电子（600563）：公司是国内电工镀膜和直流电容器的主要厂商之一，公司在镀膜技术方面具备国际一流的技术，产品毛利率较高，公司的管理水平较好。公司的沧海区新厂新型高性能薄膜电容器扩产及技改项目一期将形成年产5亿只新型高性能薄膜电容器的生产能力，将现有产能提升20%，该项目全部完成后将使产能提升约50%，届时公司盈利能力将有大幅提高。我们维持“推荐”的投资评级。

    航天电器（002025）：林泉电机已经从6月开始进入公司的报表，根据我们的分析，公司的电机业务具有较强的盈利能力。公司上半年连接器和继电器订单数量下滑。苏州华旃民用连接器生产基地将使公司既能发挥技术上的特长又可以介入民品中高端市场，预计08年开始贡献利润。此外公司还有意推动股权激励计划，这也将成为股价上涨的促进因素。我们看好公司的长期投资价值，维持“推荐”的评级。深天马A（000050）：公司是国内中小尺寸液晶显示器的主要厂商之一，公司具备优秀的客制化服务能力、完善的销售体系和客户资源。目前公司逐步把产品定位在中高端产品上，以发挥公司技术和服务方面的特长。公司拥有STN/CSTN面板的生产能，TFT方面目前还只拥有模组产能。公司控股子公司上海天马正在进行4.5代TFT-LCD面板线的投资，预计会在08年投产，将使公司成为国内最有竞争力的小尺寸液晶显示器厂商。我们给予公司“推荐”的投资评级。

    （来源：华泰证券）

来源：中金在线

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