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有色金属:资产注入兼并重组维持中性评级

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月01日 07:59

朱立民

    10月有色金属行业运行态势分析

    中国需求增长对冲美国需求下降，行业景气态势没有明显变化。全美不动产协会(NAR)10月24日公布9月成屋销售减少8.0%，9月耐久财(耐用品)订单意外下滑。中国海关发布数据显示9月精炼铜进口量在6月以来首次回升至10万吨以上，较8月水平增加17%。与9月28日的库存相比，铜、铅、镍的LME库存继续大幅上升，锡、锌、铝库存有所下降。LME金属价格涨跌互现，总体上保持高位振荡的局势

    上海期货交易所铝价跌破前期平台低点，继续探底过程。10月中下旬，上海期货交易所期铝跌破了年内保持的19000-21000元/吨区间振荡的走势，开始快速下跌，继续它的探底过程。我们认为，上海铝价的破位下跌，体现的是对国内铝供应难以抑制的高增长的担忧。

    10月有色金属行业股票市场表现分析

    10月有色金属行业指数跌幅略大于沪深300指数。10月(截止10月29日)，沪深300指数微跌1.3%，有色金属行业指数跌5%。前期涨幅巨大的资产注入题材股，因短期3季报业绩跟不上，跌幅较大，云南铜业、新疆众和、西藏矿业、高新张铜等跌幅超过20%。新挖掘的资产注入题材股则涨幅居前，东方钽业38%、驰宏锌锗涨12.73%、江西铜业涨11.57%、包钢稀土涨7.22%、中孚实业涨6.67%。

    11月份有色金属行业运行趋势展望

    国内氧化铝、电解铝产量继续快速释放，国内期货、现货价格继续承压探底。10月中下旬上海期货市场开始的铝期货价格破位下行，将使众多电解铝厂的利润空间受到压缩，但是由于边际利润仍较大，电解铝厂的扩产冲动依然强烈。

    11月份有色金属行业重点公司投资建议

    关注矿山资产注入纯冶炼公司带来的基本面飞跃。关注锌业股份、株冶集团、宏达股份、云南铜业等都有冶炼产能扩张和矿山资源注入的努力。

    关注有兼并收购题材的上市公司。如关铝股份、株冶集团、焦作万方等。

    关注铅资源生产企业。如中金岭南、宏达股份等。

    投资建议：我们认为2007年有色金属产品价格保持高位，有的还冲高回落形成头部形态，如镍、铝、锌等，靠资产注入和兼并重组的预期和实际实行，股票价格大幅上行，07年静态市盈率在50倍以上的不在少数。从到目前为止公布的3季报结果来看，目前的业绩和成长性已不能支持有色金属板块股价维持在如此高的市盈率水平。因此，我们预计在短期内维持振荡格局的可能性大，资产注入与兼并收购题材此起彼伏，机会和风险同在，未来股价的上涨依赖于资产注入和兼并重组的进程。因此我们审慎地维持有色金属行业的投资评级为：

    未来十二个月内，中性。

    10月有色金属行业运行态势分析

    中国需求增长对冲美国需求下降，行业景气态势没有明显变化。9月份美元降息50个基点以缓解次级债对美国经济的影响，全美不动产协会(NAR)10月24日公布9月成屋销售减少8.0%，年率为504万户。8月年率修正后为548万户，初值为550万户。美国9月耐久财(耐用品)订单意外下滑。中国海关发布数据显示9月精炼铜进口量在6月以来首次回升至10万吨以上，较8月水平增加17%。不断创新低的美元指数撬动国际黄金和有色金属期货价格上扬。与9月28日的库存相比，铜、铅、镍的LME库存继续大幅上升，锡、锌、铝库存有所下降。从LME金属价格上看，不同品种价格涨跌互现，总体上保持高位振荡的局势。

    上海期货交易所铜围绕65000元/吨波动，伦沪两市比值低于进口比值使进口铜精矿冶炼后在国内销售继续亏损。由于2007年度铜冶炼加工费TC/RC已不包含价格分享条款，伦沪两个期货市场价格比值低于进口比值，这使各大铜冶炼生产企业的铜冶炼接近去零或有小幅亏损。这个现象在上市公司的3季度报表中得到证实，今年前九个月，江西铜业的营业收入在产品销量和价格上升的带动下，增长逾59%至285.6亿元人民币，惟同期营业成本上涨逾一倍，令净利润出现倒退。1-9月份的净利润为32.51亿元人民币，按年跌逾8%。铜冶炼加工费下降使冶炼业务利润进一步受压，估计江西铜业的冶炼业务正处于微利或亏损状态，加上今年底前新冶炼厂投产不仅将进一步减低公司的原材料的自足率，而且不能带来新的冶炼利润利润。我们估计其他铜行业上市公司云南铜业、铜陵铜陵有色面临相同的困境。

    11月份有色金属行业运行趋势展望

    美国次级债风波未完全平息，美国房屋、耐用消费品等行业对有色金属消费萎缩，美元指数下降对LME有色金属价格的提振效果有限，但中国旺盛的需求使国内外期货交易所显性库存基本保持平衡，价格预期在高位振荡，创新高比较困难。美国次级债风波未完全平息，明年1季度前次级债问题可能随时影响有色金属的价格波动，加上LME金属库存还没有低到可以让多头大肆拉高价格进行逼仓空头的因素，价格预期在高位振荡，而国内铝价将继续探底，铜锌则保持稳定。

    国内氧化铝、电解铝产量继续快速释放，国内期货、现货价格继续承压探底。10月中下旬上海期货市场开始的铝期货价格破位下行，将使众多电解铝厂的利润空间受到压缩，但是由于边际利润仍较大，电解铝厂的扩产冲动依然强烈。

    11月份有色金属行业重点公司投资建议

    关注矿山资产注入纯冶炼公司带来的基本面飞跃。关注锌业股份、株冶集团、宏达股份、云南铜业等都有冶炼产能扩张和矿山资源注入的努力。

    深加工能力强的公司能使公司业绩抵御波动的能力较强，在金属价格高位振荡方向不明的状态下，深加工产品产量的扩张仍能使企业业绩保持快速增长。如宝钛股份、新疆众和、南山铝业等。南山铝业的高精度铝合金板带产品目前处于市场引入期，其产量的释放、产品质量的稳定可能不如预期，效益也不能按预期体现，我们初步预期将在2008年开始产能释放。

    关注有兼并收购题材的上市公司。如关铝股份、株冶集团、焦作万方等。

    关注铅资源生产企业。如中金岭南、宏达股份等。

    国内铜期货、现货市场价格低于进口价格的价格差继续扩大，采用进口铜精矿进行冶炼生产将产生亏损，企业业绩可能低于预期，但可以关注大股东有明确的、可合理预期的矿山资产可以注入的公司集团。如云南铜业等。

    投资建议：综上所述，我们认为有色金属板块在2006年是有色金属产品价格涨，但股价不涨，市盈率偏低，颇具投资价值。2007年有色金属产品价格保持高位，有的还冲高回落形成头部形态，如镍、铝、锌等。靠资产注入和兼并重组的预期和实际实行，股票价格大幅上行，07年静态市盈率在50倍以上的不在少数。从到目前为止公布的3季报结果来看，目前的业绩和成长性已不能支持有色金属板块股价维持在如此高的市盈率水平。

    因此，我们预计在短期内维持振荡格局的可能性大，资产注入与兼并收购题材此起彼伏，机会和风险同在，未来股价的上涨依赖于资产注入和兼并重组的进程。因此我们审慎地维持有色金属行业的投资评级为：

    未来十二个月内，中性。

来源：上海证券

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