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银行股:最佳防御性品种买入4只股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年10月29日 10:09

    我们认为，加息和存款准备金率的上调对各家银行的业绩影响不大。在目前流动性充裕的经济环境下，央行年底前可能还会至少上调一次存款准备金率，但不太可能超过15%的上限，否则会给银行业带来较大的负面影响。同时，年底前至少还会加息1-2次，这会直接造成利差的扩大或缩小，具体要看央行加息的结构和力度。但我们也认为，在银行业高速发展的今天，银行业正在转变盈利模式，大力发展中间业务等增长模式，相比净利润的大幅增长，加息带来的部分负面影响可以忽略不计。给予银行板块“增持”的投资评级。

    剪刀差减小流动性过剩略缓

    截至9月末，广义货币供应量M2为39.3万亿元，同比增长18.45%，增速比上月末提高0.35个百分点；狭义货币供应量M1为14.6万亿元，同比增长22.07%，比上月末下降0.73个百分点。M1增速仍高于M2增速，流动性依然过剩。

    但随着国家紧缩政策的不断出台，二者的“剪刀差”正在缩小，流动性问题略缓。市场货币流通量M0余额为2.90万亿元，同比增长13.01%。9月份货币流通量余额比8月末多增1208.19亿元，针对此种情况，10月份央行通过上调存款准备金率等宏观紧缩政策回笼货币3000亿元左右

    存款增速上升贷款增速不减

    根据央行最新公布的第三季度金融数据显示，截至2007年9月末，金融机构各项存款余额达到38.3万亿元，同比增长16.84%，增幅较上月上升了0.32个百分点；贷款余额为25.9万亿元，同比增长17.13%，增速比上月上升了0.11个百分点，放贷势头依然强劲。贷款增速仍高于存款增速。

    由于国内股市好转而分流部分储蓄存款，金融机构存款余额增速自2006年3月份以来一直呈持续下降的趋势。但我们发现，随着央行频繁的加息和提高准备金率等紧缩性政策效果，其政策效果已经逐渐体现出来。5月份金融机构存款增速达到近期最低点14.63%后，已经开始回升。9月份各项存款增速稳步上升到16.84%，比8月末提高0.32个百分点。在不断加息的背景下，一部分资金正逐渐开始回流银行体系。

    尽管贷款余额不断增加，贷款增速不减，但同时存款增速也在不断提高。9月末的数据披露，金融机构的存贷比已经连续两月有所下降。今年连续5次加息、8次上调存款准备金率的紧缩政策对银行业的影响已经开始凸显。

    政策效果渐显

    今年以来，央行已经8次上调存款准备金率，目前存款准备金率已到历史高点的13%。同时运用公开市场操作等紧缩政策工具回笼资金。随着央行紧缩政策的不断出台，一次性冻结的流动性资金越来越多。虽然相较于泛滥的流动性，两三千亿元左右的资金不算什么，但是累积的紧缩效果不容小觑。除了几家大银行外，部分股份制银行和城市商业银行的资金面已经趋紧。未来央行可能会继续上调存款准备金率，这将对那些存贷比高的银行会产生更大的不利影响。

    根据各家银行的半年报披露，部分股份制商业银行的存贷比已过80%,超过75%的上限规定，而国有大银行和城市商业小银行的存贷比稍低为60%左右。连续的紧缩政策表明央行控制信贷增长的决心，在此环境下，我们认为未来存贷比较低的国有银行及城商行会有更大的贷款空间。此外通过对照各家银行的存贷比数据，深发展银行在所有上市银行中的存贷比数据是唯一稳定下降的，招商银行、工商银行、中国银行、交通银行稳中略升，显现了一定的信贷管理水平。

    存款准备金率的上调主要是针对商业银行贷款投放偏快。上半年，大多数银行已经完成全年贷款指标的大部分，所以不调准备金率，商业银行下一步也会收紧贷款。综合来讲，中国目前商业银行的存贷差依然较大，使其有较大的放贷冲动，客观上抵消了银行收紧银根的货币政策效用。

    此外，商业银行的超额存款准备金率仍然较高，虽然央行连续上调法定存款准备金率，但事实上，以往超额准备金的存在，使得商业银行的准备金率本来就高于法定存款准备金率。所以，上调法定存款准备金率对商业银行影响不大。根据分析我们可以看出，股份制商业银行的超额存款准备金率呈上升趋势，而国有商业大银行的超额准备金率基本持平。

    各家银行自年初以来已不断调整贷款结构，降低短期贷款的占比，相应增加中长期贷款，而分析今年以来的5次加息，贷款利率基本都是相应增加，总体来讲这对银行股是绝对的利差上升。但利差不会无限扩大下去，最终会有一个拐点。年底前可能还会加息1-2次，具体要看央行加息的结构和力度，这会直接造成利差的扩大或缩小，我们会密切关注利差趋于缩小的拐点。但同时我们也认为在银行业高速发展的今天，银行业正在转变盈利模式，大力发展中间业务等增长模式，相比净利润的大幅增长，加息带来的部分负面影响可以忽略不计。

    尽管国家为控制资金流动性和信贷规模的过度增长，不断出台上调存款准备金等货币紧缩政策，但是我们预计未来的2-3年，由于规模较大，增速会略慢于股份制银行的国有银行至少能保持25%以上的净利润增长；而股份制银行能保持40%以上的净利润增长。在经济保持高增长的情况下，金融市场不断发展，银行在综合经营的情况下，将率先涉足其他金融领域，投资基金管理公司、证券公司、保险公司等。这有利于银行打造综合金融服务集团，进行业务全面整合。

    近期招行(128.09%)、民生(70.44%)、深发展(64.94%)等银行披露自己的三季报，其他银行陆陆续续也将公布自己三季度的业绩，整体来看各家银行的净利润同比大幅预增。我们看好银行股未来的发展潜力，对招商银行、深发展、民生银行、工商银行给予“买入”投资评级，对浦发银行、兴业银行、建设银行、交通银行给予“增持”评级。

来源：国海证券

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