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机械业:数控机床持续高增长增持4只股评级

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年10月25日 10:57

高晓春

    行业上市公司投资策略

    行业投资策略

    我们看好机床行业的长期发展前景，维持“增持”的投资评级。在我国振兴装备制造业和国际产业转移的大背景下，我国对机床的需求会继续快速增长，其中对数控机床的需求会高速增长。下游新增需求、进口替代需求和存量升级需求是保证数控机床高速增长的关键。

    机床制造的原创性特征和我国机床企业的整体技术水平决定，有研发优势、技术领先的龙头企业必将优先获得国家政策的支持，其发展速度也会更快。我们建议“增持”沈阳机床和秦川发展，“买入”昆明机床和天马股份。

    重点公司评级

    沈阳机床(000410)：搬迁影响结束，流程再造成效开始显现

    上半年公司收入仅增长3.05%，净利润同比下降18.11%，主要是由于上半年公司进行四个主机厂的厂房搬迁和产品结构调整。但整体搬迁工作4月份已经全部完成，5月份开始公司的各项经营指标开始趋于正常，7月份创下历史最好水平，重组效应开始显现。此次搬迁重组实现业务流程、组织流程和工艺流程的再造，提高管理水平、降低采购成本，对公司的长期发展意义重大。9月份就新增合同6亿元左右。前三个季度，就实现机床产量50861台，同比增长11%；数控机床12371台，同比增长31%。预计下半年的业绩会有较大改善，全年业绩和去年相比也有较大幅度增长。

    增发建重大型数控机床产业基地，公司长期持续增长有保证。公司对增发方案的两个项目做了简单修改，拟投资17.26亿元在细河开发区建重大型数控机床生产基地；把原功能部件产业园项目改为立式加工中心和机床防护件、钣焊件等，建成后产能4000台及22700吨。两个项目建成投产后，预计年新增销售收入55亿元，相当于去年公司全年收入水平。

    数控机床增值税退还在下半年实现，新税法实施带来所得税率降低。上半年，2006年数控机床的一半增值税返还没有记入营业外收入、体现在损益中，这也是导致上半年业绩同比下降的一个因素。我们预计这部分返还在6000万元左右，下半年会记入损益。随着今年数控机床的销量增加，明年增值税返还金额还会继续增长，我们预计在25%左右，2008年增长30%。而且，明年由于两税合并实施新的企业所得税法，执行25%的所得税率，这对一直执行33%税率的沈机来说，将有效降低所得税费用。

    我们看好公司的长期发展前景。搬迁重组流程再造后，新基地产能大幅扩张，增发项目保证未来的快速增长前景。在全行业景气度上涨的情况下，沈阳机床凭借其行业内最强的研发实力，未来的快速增长可期。我们预计2007～2009年公司分别实现每股收益0.43、0.75和1.14元，合理股价30元，维持“增持”投资评级。

    昆明机床(600806)：铣镗床盈利增强，其他因素增厚业绩寻

    公司预计前三季度净利润将超过1.70亿元，同比增幅超过395%，每股收益在0.60元以上。业绩大幅增长主要是由于机床产品盈利增强、期间费率下降、增值税返还和收回委托理财等因素。沈机集团入主后，公司专注机床主业，非机床业务整合成效显著，机床产品结构调整带来盈利能力的大幅上升，上半年机床产品毛利率达到32.29%，同比提高6.62个百分点；管理费用控制较好带来期间费率的持续下降，上半年期间费用占主营收入的比重13.32%，比去年同期下降3.7个百分点；过去企业增值税退税采取定额方式，2006年收到退税300.08万元，今年按照国家新政策收到去年数控机床增值税50%退还1572.23万元；8月收到委托理财金3203万元，已经进入短期投资跌价准备的3809.76万元可以冲回，增加今年利润2437.76万元(减少今年的资产减值损失)。

    我们预计落地式铣镗床、卧式铣镗床、刨台式铣镗床等大型机床未来需求会保持快速增长，下游产业工程机械、电力电网建设、船舶制造、航空航天等是“十一五”期间固定资产投资的重点。公司重型数控落地式铣镗床、卧式铣镗床等订单会进一步增长，机床产品的盈利能力继续增强。同时，高端机床出口会实现批量，未来增长空间巨大，今年就已经实现4台大型数控落地铣镗床出口韩国，金额409万美元。

    所得税仍会获得优惠税率。作为第一批去香港上市的九家公司之一，由于税收优惠政策暂停执行对公司业绩影响不大。如果按照33%税率从2004年开始补税，预计会增加所得税3490万元。我们预计公司未来仍会享受15%的优惠税率。新企业所得税税法对税收优惠的规定应该倾向于产业补贴，而数控机床是国家重点振兴和取得突破领域。

    盈利预测与估值。我们预计2007～2009年分别实现每股收益0.80、1.15和1.70元，按照2008年40倍动态市盈率估值，合理股价46元。在机床行业上市公司中，昆明机床的估值水平相对偏低，给予“买入”投资评级。

    秦川发展(000837)：集团机床资产注入值得期待

    磨齿机需求稳定增长，产品结构调整提高机床毛利率。随着汽车等下游行业的快速发展带来对齿轮需求的稳定增长，以及齿轮加工方式从不磨向磨削方式的转变，磨齿机的需求增加较快。随着公司技术含量高的磨齿机产品销售比重的增加，机床整体毛利率逐渐提升。今年上半年，机床类业务实现收入25980.60万元，同比增长35.47%，超过主营业务平均增速水平，占主营业务的比重提高到72.76%；机床业务毛利率32.60%，和去年同期相比提高1.65个百分点。

    转让深圳秦众电子部分股权，对公司的业绩拖累降低。上半年公司转让深圳秦众电子36%的股权以后公司不再对其实施控制(44%)，从而不纳入合并报表范围。不过但仍然按权益法进行核算，因此秦众电子亏损对公司业绩的不利影响大幅降低。上半年秦众电子实现净利润-164.92万元，公司对其确认的投资收益为-356.79万元(包括转让损益)，减少公司税前收益0.015元。我们预计公司在合适时机还会转让剩下的44%股权，彻底解决其对公司业绩的拖累影响。

    建设重装车间解决产能瓶颈，集团资产注入值得期待。产能不足仍是公司目前面临的主要问题。去年新征320亩用于扩建磨齿机、塑机和加工中心产能，新建重装车间。虽然由于种种原因，重装二车间(塑机)建设进度延后，但预计9月份应该已经交付使用；重型装配车间和重型加工车间按计划建设实施。陕西秦川机床工具集团去年年底已经挂牌成立，整合省内机床资产，以公司为平台，利用资本市场的融资平台，会获得更快的发展速度。

    盈利预测和投资建议。我们预计公司今年机床业务、液压元件、齿轮和电梯曳引机收入分别增长30%、30%、35%和50%，毛利率分别为32%、13%、28%和14%，预计全年实现每股收益0.35元；2008～2009年每股收益0.55、0.71元，公司合理股价21元，维持“增持”投资评级。

    天马股份(002122)：增资齐重，进军机床行业

    轴承行业：从双料冠军到全能冠军。公司已经是短圆柱滚子轴承和铁路轴承龙头企业，市场占用率30%以上。通过收购北京时代新人和贵州虹山轴承，公司准备在冶金轴承和航空轴承上大有作为。有成都铁路轴承的成功经验和公司的管理优势，我们相信这两个冠军很快就会实现。同时，募集资金的前三个项目在IPO以前就已开始实施，分别在今年10、6和9月份开始建成投产；除第四个德清天马500万套精密球轴承项目要到2008年建成外，5～7个项目都在今年年底建成投产，明年可贡献全年业绩。募集资金项目建成达产，很可能在风电轴承、汽车轴承、深沟球轴承等上面实现冠军地位。

    机床行业：增资齐重，延长产业链，增加新的利润增长点。公司拟以经资产评估后的每股净资产2.22元价格向齐重数控增资30069.90万元，折合13545万股，占增资后总股本20800万股的65.12%，处于绝对控股地位。齐重数控是我国重型立卧式数控车床的龙头企业，市场占有率达50%。2006年，齐重数控工业总产值达16.37亿元，居机床行业第三名，仅次于大连机床和沈阳机床。增资齐重数控，延长了产品产业链，增加了新的利润增长点。

    管理层激励：新方案，新成效。公司管理层薪酬与考核方案有自己的新特点。利润增长，管理层薪酬增幅为利润增速的一半；利润下降，管理层薪酬却同比例下降。以2006年经审计的净利润为基准，今年增长20%，则薪酬增加10%；如果下降10%，则薪酬也下降10%。公司有特色的管理层激励方案，必将带来业绩的快速增长。

    我们预计从2008年开始合并齐重数控，2008、2009年齐重数控分别实现净利7350、9185万元；预计2007～2009年三年国产设备投资可抵免企业所得税金额分别为2450、3950和5200万元，最近三年EPS分别为1.91、3.48和4.54元。公司合理股价在200元左右。我们看好公司由于募集资金项目的快速投产带来的轴承内生式增长和轴承、机床收购带来的外延式扩张，维持“买入”投资评级。(来源:中信建投)

来源：中国经济网

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