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电力行业:节能+整合催生亮点　推荐6只股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月26日 08:22

    五、重点公司分析

    长江电力

    公司长期价值显著。

    公司将陆续收购大股东所属的剩余18台三峡电站机组，成长性得到充分保证。

    三峡电站具有特许经营的特性，其发电量由国家电网和南方电网包销，售电量得到最大程度的保障；其上网电价依据受电区域的上网标杆电价来确定，且随煤电联动的调整而上升。这样的制度安排无疑对公司十分有利。

    公司对外扩张活跃，报告期内先后收购了湖北能源集团45%的股权和上海电力10%的股权，预计未来这种扩张将延续。

    公司资金充沛，财务投资能力强，预计在财务投资仍将有较大收获。

    我们谨慎预计2007-2009年公司净利润分别为47.51、59.04和68.30亿元，摊薄后每股收益分别为0.51、0.63和0.73元。维持“推荐”的投资评级。

    国投电力

    2007年1-6月份，公司累计实现发电量180.65亿千瓦时，上网电量171.66亿千瓦时，分别较上年同期增长86.33%和86.02%。报告期，公司实现营业收入342571万元、营业利润61497万元，分别比去年同期增长21.32%、33.31%；实现归属于母公司所有者的净利润30773万元，比去年同期增长72.39%。

    发电量和上网电量的大幅增长主要得益于06年10月公司增发收购了厦门国际、淮北国安、广西北部湾3家电厂。截至2007年上半年末，公司总装机容量达到657万千瓦，权益装机容量达到287.3万千瓦。

    公司配股完成后资产负债率有望降低至60%以下，为公司进一步收购集团资产奠定良好的财务基础。

    公司自借壳上市以来一直延续着外延式增长的发展逻辑，公司通常先托管经营大股东国家开发投资公司(国投公司)的电力资产，然后择机收购，实现上市公司的成长。我们认为，作为国投公司整合电力资产的平台，公司这种外延式发展模式将得以延续。

    我们维持前期的盈利预则，预计2007-2009年摊薄后的每股收益分别达到0.57元、0.66元和0.73元，维持“推荐”的投资评级。

    国电电力

    2007年上半年，公司实现营业收入77.58亿元，同比增长30%；营业利润10.80亿元，同比增长24%；归属母公司净利润5.90亿元，同比增长21%，每股收益0.2318元。

    营业收入和净利润的增长主要归因于：公司全资及控股各发电企业(不包括6月1日新收购的电厂)完成发电量和上网电量分别较去年同期增长了10.83%和11.09%；2006年6月实施的第二次煤电联动的翘尾因素增厚公司营业收入；公司控股子公司国电科技环保集团有限公司的业务量大幅增长。

    6月1日，公司收购了母公司国电集团的多项资产，对公司下半年业绩将有显著增厚。公司和国电集团之间具备整合的空间，同时，在“上大压小”的过程中，公司有望获得集团给予的新建项目资源。

    公司基建稳步前行，主要的在建项目为大渡河流域的水电梯级开发以及辽宁庄河1期、上海外高桥3期、山西大同3期、内蒙古东胜热电和北京太阳宫燃气热电等火电项目。根据在建工程测算，我们预计至2009年公司权益装机容量有望超过1126万千瓦。

    假设公司融资计划得以实施，我们预计摊薄后的每股收益分别为0.53元、0.60元和0.71元。公司作为国电集团进行资产整合的平台，成长趋势明确，并享有较高的中长期及末期增长率，维持对其“推荐”的投资评级。

    华能国际

    公司权益装机容量已经达到2818.7万千瓦，是国内A股市场上当之无愧的最大的发电公司。

    在“上大压小，节能减排”的产业升级中，公司具有单机容量大、环保高效、运营成本相对较低等优势，有望在市场竞争中获得更高的市场份额。

    行业发电小时数的回升是公司业绩增长的主要动力。

    公司的大股东中国华能集团公司实力雄厚，拥有众多电源资产。我们认为，公司作为华能集团在国内进行资本运作的平台，将有望获得持续的支持。

    作为我国电力行业中综合实力最强的公司，华能国际将充分受益于行业整合及周期回升。我们预计2007-2009年公司的每股收益分别为0.53元、0.61元和0.67元，维持“推荐”的投资评级。

    金山股份

    我们对于公司未来的发展持有乐观的预期，已全部投产的阜新煤矸石发电项目和沈阳沈海扩建项目将推动公司07年和08年业绩增长，而预计在08-09年投产的白音华煤电联营项目将保证公司在2009年迎来又一个业绩增长的高峰。

    公司遵循开发清洁能源，合理扩大风电规模，拓展循环经济，大力发展热电，抓住机遇掌控一次能源，借助煤电联营发展坑口电厂的思路不断扩张。其中，循环经济项目和煤电联营项目凸显公司特色。

    公司的阜新煤矸石发电项目成本低廉，发电优先上网，有望为公司贡献较高收益。值得注意的是，新电厂在投产当年会面临磨合、调试等问题，其连续运行时间和可靠性将受到考验，根据经验，新项目投产后的2-3年，即2008和2009是运行并产生效益的最佳时期。

    公司控股31%的内蒙古白音华金山电厂一期2×60万千瓦建设情况良好，预计将分别于2008年底和2009年初投产，与电厂相配套的白音华海州露天煤矿(公司参股20%)预计将于2008年投产。作为煤电联营项目，白音华电厂有望取得较高的盈利能力。

    我们预计，2007-2009年摊薄后的每股收益分别为0.47元，0.65元，和1.13元。公司成长性突出，我们保持对其“推荐”的投资评级。

    粤电力

    2006-2008年是公司装机投产的高峰期。至2008年末，公司的权益装机容量有望接近600万千瓦，较2005年底增长一倍。

    广东省电源点的布局已相对成熟，位于负荷中心的电源点是稀缺资源。公司和集团公司电源点布局广、效益好、具有非常突出的优势。

    公司积极推进的拟建项目包括惠来电厂#3、#4机组、博贺发电厂#1、#2机组、沙角A电厂扩建等省内大容量、高参数的火电机组，以及茂名油页岩矿电联营和湛江风电等新能源和清洁能源发电。

    公司寻求以资本运作方式开拓新的电源点，并积极向相关产业延伸。2006年，公司对多个地区和省份的电源项目进行调研和考察，拟通过收购兼并扩大装机规模和市场空间。公司还参股山西粤电能源和广东粤电航运，加强对上游资源的控制。

    我们看好公司长期发展前景及其在广东市场中的优势地位，并预期公司与集团有望进行整合。我们维持“谨慎推荐”的投资评级，并将密切关注公司的动态。

    上海电力

    公司即将进入电力装机投产高峰期。今年下半年，公司持股50%的安徽淮南煤电基地田集电厂(电力项目一期建设2×60万千瓦机组)、控股55%的徐州阚山发电项目(2×60万千瓦机组)、参股37.5%的浙能镇海燃气发电项目(2×39万千瓦机组)将陆续投产；2008年，公司参股30%的上海外高桥三期项目(2×100万千瓦机组)有望投产；在此期间，公司还有可能择机收购上海奉贤燃机电厂(4×18万千瓦机组)55%的股权。此外，公司还在筹建上电漕泾发电项目，建设规模预计为2×100万千瓦机组(公司持股比例未最后确定)。未来两年中，公司权益装机规模有望增加255万千瓦以上，具有明确的成长性。

    公司目前的盈利能力较低，主要原因是公司全资的四家电厂设备陈旧、能耗高、人员负担重，运营成本高。在“上大压小”的产业政策和上海“世博会”的规划下，公司将陆续关停四家全资老电厂，取而代之的是筹建大容量、高参数机组。“上大压下”可以解决公司老电厂亏损问题，提高整体经营效率。

    我们预计，2007-2009年公司每股收益分别为0.28元、0.42元和0.53元。公司目前正处在转折时期，2007-2008年公司的装机规模、装机质量和盈利能力都将有较为显著的提升，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

来源：银河证券

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