双降促券商业绩筑底回升 股市调整已大致到位

　　东方证券

　　双降促进流动性继续释放，货币政策效率提高，通过自营与经纪双渠道刺激证券行业业绩上行。央行宣布降低准备金率0.5个百分点，降低存贷款利率0.25个百分点。同时，央行决定取消商业银行存款的利率浮动上限。

　　双降推动市场资金面进一步充裕，推动券商交易业务经纪佣金与资本中介业务利息收入上行，看好券商业绩实现筑底回升。当前券商新开户佣金率维持在万2.5至万3之间，临近成本线，不存在价格下行空间，经纪业务有望重现以量补价；同时双降将有效刺激两融余额维持节后以来的反弹趋势。

　　今年以来形成了以自营投资为行业业绩支撑的格局，券商当前业务结构仍维持高beta属性，业绩与股价将显著受益于双降后的大盘回升。在救市之前券商自营投资的营收占比已经触及历史顶部，上市券商自营业务的总收入占比已经突破40%市场巨幅震荡后，上证指数反弹突破3400，第二轮救市资金大概率已经解套，当前券商股价与业绩上行的制约因素已经开始出清，此前市场对券商净资产下行的担忧行将消解。

　　我们总体判断场外杠杆清理工作已经收尾，目前股市调整已大致到位，而业务beta居高不下的券商行业反弹大概率持续，券商最悲观的预期全年净利润的增幅预期在200%以上，总收入的增幅预期在150%左右，维持行业看好评级。结合自营风险敞口与券商板块收入结构角度分析，我们建议关注自营风险敞口最高的东兴证券，资管自营业务占比最高的西南证券及两融业务占比最高的华泰证券。