余额宝降温，天弘基金去哪儿

　　褚时健有关“互联网解决不了怎么把二流变一流的问题”的论调，令整个市场重新审视互联网对于各个传统行业的意义，互联网金融亦然。

　　阿里巴巴与天弘基金合力推出的“余额宝”，曾是互联网带给传统基金业颠覆性改变的代表。在过去两年多的时间，这只基金由零起步，一度攀升至7000亿元规模，逼近全球最大的货币基金——富达货币市场基金。但近一年来却备受收益率下降、规模缩水之困。

　　靠余额宝独木支撑的天弘基金，能否稳坐国内最大的基金公司交椅，互联网究竟带给基金行业什么样的变化，能否靠爆品将二线公司成功蝶变为一流？

　　余额宝刚刚攀上千亿元规模之时，主要负责余额宝业务的天弘基金副总经理周晓明谈论“转型”的豪言壮语犹在耳。两年之后，天弘基金内部高管分工悄然变迁。据多名天弘基金内部人士向《财经国家周刊》记者透露，周晓明目前仅分管天弘基金的电商业务，余额宝并不在此业务范畴。

　　“根据海外的经验，余额宝也许可以预见到结果。天弘基金也一直在寻找另外的发展路径。”接近监管层一位了解天弘基金的人士透露，在过去两年多时间，天弘基金新的着力点多番变动，但在余额宝之外，却均未能带来有效的规模增量。

　　但，“时间”却突然变得非常紧迫。

　　余额宝的“生命线”

　　诞生于“钱荒”时期的余额宝，其收益率能基本与银行同业拆借利率同步， 同时因为T+0机制、低门槛以及移动设备端的申赎便利，使得其规模得到迅速飙升。

　　但随着市场矛盾从“钱荒”向“资产荒”转变，资产管理规模、收益率、流动性都成为余额宝环环相扣却也相互掣肘的烦恼。

　　自2014年创下最高6.76%年化收益率后，余额宝收益率便不断下滑。今年二季度，股市回调，大量资金涌入货币基金避险，余额宝收益率却跌破4%，规模逆势缩水近千亿元。到“十一”长假期间，收益率一度跌破3%，创下历史新低，已难与市场上泛滥的固收类理财产品抗衡。

　　按照上述接近监管层机构人士提供给《财经国家周刊》记者的一份调研数据，目前包括在校大学生、在职工薪阶层等，这些余额宝主要瞄准的“小白”客户群体，投资领域越来越多地向P2P和银行货币产品转移，而在支付宝的投资门类下，资金也有转向招财宝等产品的趋势。

　　在余额宝发展之初，天弘基金内部已经预见到这种市场情况的可能。天弘基金基金经理王登峰在多次会议交流中表示，货币基金本质是现金管理工具，其货币流动性比收益更重要。

　　但是随着2014年银行收紧快捷支付的限额（包括一次性可投资余额宝的额度）以及余额宝针对赎回的限制，其流动性带来的优势已经随之弱化。

　　受益于“钱荒”，余额宝的高收益率推升了其管理资产体量的飙升，同时获得了较强的议价能力，但国内短期货币市场产品匮乏，其投资方向主要以银行间同业拆借为主，同时为支持T+0机制仅持有极少量债券资产。

　　从去年11月22日重启降息以来央行已多次降息，货币政策进入降息周期，货币基金收益率也随之回落，直接降低了其对投资者的吸引力。而余额宝的投资运作的最大优势是资金净流入，而一旦资金净流入打破，其流动性管理和T+0垫资的难题都将凸显。

　　随着收益率连续走低，余额宝在二季度期间，规模出现千亿规模的缩水至6133.8亿元；而相比彼时3.5%左右的年化收益，余额宝在三季度期间频频给出跌破3%的收益水平，这带给余额宝的规模冲击，即将随着三季报的出炉揭示。

　　美版“余额宝”之鉴

　　他山之石可以攻玉，1999年诞生于美国的PayPal-Money Market Fund（下称：MMF），隶属于美国支付巨头PayPal，无论从性质还是运营模式上，堪称余额宝教科书，其发展路径为余额宝提供了前车之鉴。

　　一位高盛人士受访时，向《财经国家周刊》记者回顾了这只基金由无到有，由盛到衰的过程。

　　初创时，MMF通过管理费优惠维持了收益率从而提升了活跃账户，利率上行时期，其年收益率超过4%，2007年达到巅峰的10亿美元。受金融危机以及美国三次量化宽松的影响，MMF的保本、流动性、收益性都受到了动摇。随着美国短期市场利率跌落至0.25%以下，MMF货币市场基金收益也直线下跌，至2011年仅为0.05%，相对于2008年贬损达98%，最终在2011年选择将其清盘。

　　上述接近监管层人士认为，MMF为余额宝提供了经验。由于规模效应，市场曾期待，余额宝在议价方面会掌握更多的话语权，但实际上，银行的资金成本优势仍难撼动，这也决定了，余额宝仍然是一只普通的货币基金，无法摆脱对于市场大势的依赖。

　　MMF清盘前夕，基金收益已经不足以支付各项管理支出，包括投资、监管申报、税收报告、开户人记录保管等等。PayPal同时还需倒贴给用户象征性的0.05%收益，加上约相当于0.75%的管理运营费用，近5亿美元的基金规模（2011年初）会给PayPal每年造成400万美元以上的亏损。

　　对比之下，余额宝目前的处境亦有颇多相似之处。

　　根据余额宝的成本测算，天弘基金对余额宝收取0.3%的管理费，支付宝收取0.25%的销售费，银行收取0.08%的托管费，余额宝盈利模式需要的“存贷差”为0.63%。

　　“这意味着，银行支付给货币基金的"存款"利率超过储户定存利率两倍的成本，仅能维持余额宝零收益的水平。而满足现阶段国内一般投资人4%—5%的年化收益诉求，银行显然承担的资金成本更高，这与高层努力降低融资成本的主旨背离。”上述高盛人士指出,“钱荒”时代逝去后，银行是否会愿意支付这笔高昂的成本，显然答案将是否定的。

　　“相比而言，美国市场的利率市场化程度较高，中国双轨制的利率，给中国市场的货币基金带来一定的安全边际；但从最近两年的情况来看，余额宝类产品的发展正在推动中国市场的利率改革，利率水平的市场化程度提升，却反过来减少中国市场货币基金的制度红利。”上述接近监管层人士对此分析指出。

　　“独木桥”突围

　　随着利率市场化改革的逐步推进，即便能够挺过“资产荒”，金融行业的开放和创新最终会让“余额宝们”回归常态化。

　　阿里巴巴小微金融服务集团CEO彭蕾曾表态，强调“余额宝并不是一款战略级产品”。蚂蚁聚宝的推出，更印证了阿里建立开放金融生态圈的思路框架，天弘基金也亟需补齐短板进行卡位。

　　相较其他基金产品，货币基金的管理费、托管费用最低，在余额宝带来规模的激增的同时，天弘基金亟需解决流量转移，提升利润，这也对其他产品线的研发与运营能力提出了更高的要求。

　　今年年初，天弘基金淘宝店开张，以权益类产品为主，与此同时推出“容易宝”系列2只指数产品，对接天弘沪深300（000961）和天弘中证500（000962），代表着天弘基金的产品线延伸至权益类、指数类产品。

　　余额宝项目主要推手之一周晓明变迁分管电商业务，力图让“容易宝”系列指数基金如“余额宝”一样借力互联网逆袭，基金产品数量也由最初的2只扩容至19只。

　　然而截至目前，“容易宝”表现并不理想。以最初两只产品为例，统计数据显示，近6个月天弘中证500、天弘沪深300同类收益排名分别位于205位、198位。

　　在客户层面上，天弘基金与众多基金公司一样，从个人货币基金用户的竞争转战企业、机构现金管理。一方面联手航天信息(600271,股吧)推出的专门针对企业的碎片化资金理财平台。另一边，亦有传言称盯上小贷公司站岗资金，拟将小贷行业的闲置资金投向货币基金。

　　《财经国家周刊》记者了解到，除了针对产品线扩张，天弘基金已采取诸多措施摆脱业务独大的烦恼。阿里集团旗下蚂蚁金服首席运营官井贤栋“空降”天弘基金董事长替代李琦，也预示着天弘基金战略变迁或更倾向于“开放化”、“平台化”。

　　蚂蚁金服的云计算、大数据、社交投资、金融生态圈等基因更加频繁地出现在天弘基金新业务中，新业务也更强调与蚂蚁金融的协同性。

　　天弘基金联合雪球推出社交投资大数据指数-中证雪球领先组合100指数，是其力图建立于大数据平台的建设和大数据相关产品的研发的代表性案例。天弘基金副总经理宁辰还透露，天弘基金目前正在借助共享金融的模式，开始利用旗下社交平台用户协助调研发债主体的情况，通过用户实现信息收集、企业信用调查，上述产品的成效还有待时间的检验。