建筑：基建项目集中释放，四季度稳增长可期
本期投资提示：
投资建议：四季度在稳增长、基建产业链增速提升，PPP项目有望进入快速签约的逻辑下，相关受益企业值得关注。PPP虽然目前在实务中还存在较多问题，但是在中央的高度重视下，这些问题将得到逐步的解决，四季度和明年可能是PPP政策红利和项目落地的高峰期。建筑领域建议重点关注行业景气度将上行的基建产业链，从基建和PPP受益的角度，优选基建类设计公司 苏交科 ，还有 设计股份 等，以及在PPP领域积累较多而弹性相对大的公司如 隧道股份 、 龙元建设 等。在建材领域，优选基建产业链中弹性最大的水泥板块，推荐低估值龙头 海螺水泥 、 华新水泥 ，破净个股如 天山股份 、 冀东水泥 。此外推荐涉及地下管廊建设、供排水、热力燃气行业板块，受益个股如下：廊体防水涂料、供排水、热力燃气。
四季度基建增速有望加快。在经济周期下滑的大背景下，短期需要基建作为逆周期投资品持续托底。根据申万宏观从“保7”倒算，全年固投应有14.5%的增速，假设基建全年增速24%以上，由于1~8月基建仅增长19%，因此四季度基建增速有望达到31%以上，增速大幅增快。在项目批复上，9月以来基建项目批复加速，基建稳增长投资进入快车道。
国家发改委9月单月批复项目26个，单月占1~9月批复项目总数近40%，金额超过4200亿元，单月占1~9月投资总额近33%，创阶段新高。
中长期基建项目仍具增长空间。专家预计路网建设至2035年达到天花板，其中铁路19万公里(现阶段12万公里)， 高速公路 15万公里(现阶段11.7万公里)。在“十三五”期间，铁路、公路建设规模不会低于“十二五”，仍具有投资机会。同时地下综合管廊建设、城市轨道交通建设、城市停车设施建设、民生性项目等与新兴城镇化战略的结合的项目受政策红利持续催化为中长期基建加码。
投资领域多元化，财政政策持续加码解决资金问题。区别于08年，此次政府投资方向更加多元化，关注我国中长期产业结构调整。1)铁路、高速公路等直接投资项目。近期发改委大量批复的公路、铁路项目也说明该类项目的重要性；2)中长期来看，可关注地下综合管廊建设、城市轨道交通建设、城市停车设施建设、民生性项目等与新兴城镇化战略的结合的项目。中央通过积极财政政策加码稳增长，加大预算内支出、1.2万亿专项建设金融债及产业基金支持、PPP模式推广，叠加3.2万亿地方政府债务置换缓解地方财政压力的配合，有望解决资金问题。
减轻地方政府债务负担、实现经济增长方式转变、推进城镇化建设、激活民间资本是推行PPP模式的原因。我国PPP模式还处于起步阶段，体现在
(1)与发达国家PPP模式提供15%公共产品服务相比，我国采用PPP模式还有很大的发展空间；
(2)发改委推出的1.97万亿的项目库、地方政府推出的3.4万亿的项目落地率不足15%，存在着一定滞后。
PPP项目推进的速度低于预期，造成这一现象的原因是1)PPP项目流程变得更加复杂，部分项目要走政府采购程序，流程变长；2)政府、SPV和社会资本存在一定博弈。
我们认为虽然PPP在实行的过程中遇到了一些困难，但是前景是光明的。1)各级政府对于PPP模式的重视程度提升，理解不断加强。近三个月内 中国铁建 、 上海建工 、 葛洲坝 、龙元建设等公司逐渐有PPP项目开始落地。2)成立的PPP产业基金数量逐渐增多，规模不断增大。3)除产业基金外，PPP立法、税收优惠政策、设计履约保证基金、动态调节SPV股权结构实现优化都是潜在可能推进的利好政策。
经济下行、楼堂会馆建设项目减少、 房地产 下行周期，传统业务模式盈利能力下滑是装饰企业走出去的客观原因，成本、工期、质量、安全是装饰企业海外获取订单的基础，EPC能力是装饰企业开拓海外业务的方式。因此对于装饰企业海外的项目资源、拿订单能力、项目管理能力和各种资源整合能力要求极高，需要3-5年时间逐步积累才能实现业务放量；
我们认为海外市场对于装饰企业而言是一片蓝海，从业务的规模和业务量上都具有广阔的市场空间， 银行 保函是装饰企业布局海外业务的难点。( 申万宏源 )
电力设备新能源：调增光伏规模，明确落实配套电网建设
事件：
国家能源局发布《关于调增部分地区2015年光伏电站建设规模的通知》，明确全国增加光伏电站建设规模530万千瓦，各项目原则上应在2015年内开工建设，2016年6月30日前建成并网发电。明确及时与电网企业进行衔接，落实配套电网建设相关事项。
主要观点：
1、今年来光伏领域持续获得重磅政策支持，2016年6月底前新增5.3GW并网装机。
2015年3月17日，能源局发布文件，明确2015年装机17.8GW，相比2014年增长68%；在2015年两会上，李克强总理在政府工作报告中明确要大力发展光伏发电。2015年上半年，电改文件及电改配套文件数次明确，建立分布式电源发展新机制，支持分布式电源建设与并网。
2015年9月27日，国家主席习近平在纽约联合国总部出席联合国气候变化问题领导人工作午餐会，明确中国将进一步加大控制温室气体排放力度，争取到2020年实现碳强度降低40%-45%的目标。这需要大幅增加光伏等非化石能源占比。
2015年9月28日，国家能源局发布《关于调增部分地区2015年光伏电站建设规模的通知》，明确全国增加光伏电站建设规模530万千瓦，各项目原则上应在2015年内开工建设，2016年6月30日前建成并网发电。
2015年上半年，新增光伏并网装机7.7GW，我们认为，2015年完成原规划17.8GW是大概率事件，下半年有望完成10GW-13GW并网装机，比上半年有较大的增幅。预计行业内公司全年的收入、利润增速有望超过上半年。而考虑到新增装机5.3GW需要在2016年6月30日前建成并网发电，预计明年光伏装机仍保持较快增长。
2、看好低估值、高成长的光伏运营企业 林洋电子 、 旷达科技 、 瑞和股份 ，看好能源互联网布局行业领先的 阳光电源 .
在光伏建设、运营过程中，多晶硅/单晶硅、电池片、组件公司、EPC总包公司、运营公司均受益。
其中，硅片、电池片、组件、EPC总包公司收入均于短期内确认，对短期利润贡献较大，但不能带来持续的利润；此类公司利润的增长点在每年装机的增长，或者市场占有率的提升。2014年，我国光伏新增装机为10.6GW，预计2015年光伏装机在高位，突破17.8GW是大概率，预计2016年-2017年光伏装机增速将有所下滑。我们认为，硅片、电池片、组件、EPC总包公司2015年增长性较好。而2016-2017年收入增长性有限，同时考虑到未来制造业竞争将趋激烈，毛 利率存在走低的可能。
光伏运营公司的利润主要来自光伏电站运营，短期内收入确认有限，但能够带来持久、稳定的利润增长。考虑到光伏电站运营公司2014年底装机普遍较小，而2015-2017年并网电站规模将迅速扩大，此类公司2015年上半年利润增速较高属意料之中，预计2015年全年利润也将保持高增长，2016-2017年将持续保持稳定的增长。
另外，光伏电站运营公司还可能进军售电领域、开展售电侧服务、光伏电站运维平台、能源互联网领域，进一步打开成长空间。
我们看好低估值、高成长、项目储备相对丰富、装机有望迅速增加的光伏运营企业林洋电子、旷达科技、瑞和股份。同时，看好能源互联网布局行业领先、EPC业务迅速扩张、积极进军储能和新能源汽车领域的阳光电源。
3、预计电网公司将加速投资，配网公司业绩底已现；看好配网弹性行业领先的 合纵科技 ，看好 双杰电气 、 北京科锐 ；看好特高压标的 四方股份 、 许继电气 .
2015年上半年，电 网龙 头公司业绩普遍不佳。 国电南瑞 业绩预降约95%，许继电气业绩预降70%-90%，北京科锐利润降44.29%。我们认为，业绩下降主要由于电网反腐、交货延迟、收入确认延迟。
按照《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》，今年全国配电网投资不低于3000亿元，预计比去年增加40%左右，“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元，维持高位。考虑到当前已完成投资距投资目标有较大距离，预计电网公司将加速开展采购、电网建设。
当前，多个省电力公司正在开展2015年配网设备协议库存(新增批次)货物招标公告，主要为配网一次设备。我们预计，今年可能还有一批次的配网招标。由于招标到确认收入需要一段生产、发货期，我们预计，配电网公司将在今年出现业绩底部，明后年利润将有较大增长。
配网板块：我们看好配网弹性行业领先、环网柜及变压器收入增速较快的合纵科技，同时看好环网柜龙头双杰电气，看好兼具环网柜、非晶变压器、二次设备的北京科锐。
特高压板块：看好突破性中标特高压换流阀、积极布局配网一次设备的四方股份，看好配网龙头、直流特高压龙头许继电气。
4、风险提示。
光伏建设、配网建设低于预期、相关公司项目推进的不确定性风险( 国海证券 )
计算机：O2O迎重磅利好，巨头竞争催熟技术创新升级
点评：
纲领性文件出台，助力产业加速发展。意见开宗明义将线上线下互动定位为最具活力的经济形态之一。从商务部公布的数据来看，2015年上半年，O2O市场规模达3049亿元人民币，同比增长近80%，而全国 社会消费品零售总额同期同比增速仅为10.4%，O2O已经成为促进消费的新途径和商贸流通创新发展的新亮点。文件指出将继续完善相关政策措施，包括加大财税、金融支持力度去鼓励产业发展，制度红利有望进一步释放O2O产业的活力。
O2O是大数据的重要来源。百度在百度世界大会上将“索引真实世界，连接3600行”定位为公司级战略方向，着力构建O2O生态圈；阿里发动O2O人民战争，在线下支付推广中引入“众包”模式，拿出10亿补贴口碑客，启动人民开店计划。我们判断，巨头们纷纷加码O2O，除了产业本身巨大的市场空间之外，其重要的意图是获取更多的数据。O2O的大数据大致可以分为，消费者的消费数据以及企业的运营数据。从O2O平台的后续运营发展来看，利用这些大数据，做企业和个人征信数据的补充以及拓展消费信贷和供应链金融业务，将产生不亚于O2O产业本身的广阔衍生市场。
线下全面触网，人工智能助力O2O平台突破瓶颈。无论是从产业还是政策的角度出发，我们预计，线下和线上的融合速度将呈现非线性上升。相对于PC时代，移动互联时代对平台的信息匹配能力要求更高。从技术的发展路径来看，现阶段LBS技术是实现消费者与商户在移动端更精确的链接的核心技术之一，而未来以个人智能助理为核心的人工智能有望成为O2O平台入口的入口。
投资建议：再次回顾我们年初前瞻提出的O2O行业投资逻辑：“政策+产业”共振，O2O行业步入快速道。O2O产业自身茁壮成长的同时，也将催熟一片新技术的商业应用创新，包括年初我们一直强调的移动支付以及现阶段资本市场最为亮眼的大数据以及人工智能。从产业格局来看，O2O平台间的竞争才刚刚拉开帷幕，巨头们仍将前赴后继，不计成本的投入，争夺万亿级别的巨大市场，我们强烈看好大数据、人工智能与O2O的深度融合，首推 科大讯飞 、 石基信息 ，关注具备社区O2O入口价值的 三泰控股 .
风险提示：O2O产业发展不及预期(安信证券)
农业：8月食糖销量超预期，糖价底部回升
投资要点：
食糖工业库存低于预期，产区销售呈现放量。8月食糖销量107万吨，截至2015年8月底，全国工业库存仅为176万吨。这与我们前期的判断基本一致，我们认为随着榨季末尾声的逐步临近，最终工业库存结转将小于100万吨。近期产区销售量价齐升，市场有回暖之意。
新榨季国内缺口明确，糖价筑底过程有望完成。由于2015/16年度国内种植面积减少10-15%，国内产量预估900-950万吨，进口预计350万吨，假设消费不变的情况下，新榨季将呈现供求紧平衡甚至出现缺口。同时，不断攀升的种植成本和连续低迷的糖价对蔗农种植积极性的影响非常大，国内自身缺口每年逐步扩大将是大势所趋，糖价中期筑底过程有望完成。
进口行业会议传递积极信号，限制性进口政策有望延续。截止到今年7月底，2014/15榨季已经进口388万吨，预计本榨季进口量将在450万吨左右。根据上周针对2015/16榨季进口加工行业会议的积极信号，新榨季将继续延续较为有序的自律进口政策，达到政策面供求平衡的进口政策导向。
长期低于全球成本线下运行，原糖有望走出底部。全球食糖生产成本最低的巴西其行业平均成本也要近13美分/磅，印度和泰国成本则更高。今年以来，原糖长期处于全球生产成本线下运行，已经较为充分的反映了过剩的基本面格局，随着2016年上半年可能出现的全球食糖贸易流缺口，原糖有望走出底部区间。
对上市公司影响：国内制糖产业链将全面回暖，利好上市企业业绩表现。制糖行业作为资源加工型行业，食糖生产很容易发生周期性的供求失衡。我国食糖市场具有明显的周期波动规律：价格上涨-生产扩张-过剩-生产收缩。国内2011/12年、2012/13年、2013/14年制糖期在进口保持高位、甘蔗原料和劳动力价格居高不下、国内食糖价格追随国际食糖价格连续三个制糖期大幅下跌的背景下，全行业几乎连续三年亏损。2015年伊始，随着自律进口政策的落实，糖价有所企稳，国内糖业开始扭亏为盈。我们认为，随着新榨季糖价的继续回升，糖业将有望走出三年来的困境，迎来整体回暖，从而利好上市企业的业绩，我们坚定看好糖业产业链2015/16榨季及未来榨季的表现。
盈利预测与投资建议。在均价5150和5550元的假设下，我们预计 南宁糖业 2015-16年净利润分别为4817万元和11611万元，EPS分别为0.15和0.36元(以 增发完成后股本计算)，维持“买入”评级。上一轮景气高点，南宁糖业的市值高点是83亿元，当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在，公司的造纸业务已经完全剥离干净，是最纯粹的糖业股。同时我们还需要强调，行业长期亏损，民营糖企资金链断裂的情况时有发生，导致行业整合的预期强烈。公司作为国有上市糖企，在资金和土地流转的政策性便利上具备明显的竞争优势。因此，在未来行业整合中将担当重任。我们给予南宁糖业长期目标市值80亿元，目标价格24.69元，对应2016年69倍PE估值。
风险提示：国内食糖进口政策变动的风险。( 海通证券 )
化妆品：电商冲击下的全渠道融合之路
行业整体增长将持续，本土品牌正在崛起：1)市场规模仍有稳定的成长空间，预计未来几年整体增速在8%左右，看好护肤品、彩妆等细分品类；2)国内优秀公司正重点借助电商和线下专营店这两个新兴渠道，通过灵活快速的运营策略，实现高于整体行业增速的表现；3)国人对于草本概念的偏好，促进了相关本土品牌的成长；另一方面，植根于中国文化，具有历史记忆的传统家化品牌正逐渐升温。
渠道结构正经历变革，线下看好化妆品专营店渠道：1)专营店是近几年唯一在稳步增长的线下渠道，屈臣氏、万宁等连锁品牌增长势头良好，本土连锁店也充满活力；2)商超渠道还处于调整期，但仍是个人护理和中低端护肤品的核心消费场所；3)百货增长乏力，但在高端化妆品领域的核心地位依然稳固。
线上渠道地位攀升，正规B2C平台将成主流：1)化妆品线上渗透率仍将提升，灰色渠道逐步被正规电商渠道替代；2)综合B2C平台将是国内外大品牌的必争之地，因此看好线上代运营服务行业的龙头企业。3)移动电商浪潮下，微商和社区电商等新模式方兴未艾。
化妆品行业正走向全渠道融合之路，而线上渠道将由纯粹的销售渠道向品牌推广平台转型：一方面，线上流量效应远大于线下，能实现高效的品牌宣传，并且能与消费者产生有效互动。另一方面，电商渠道能产生海量的客户行为数据，对于化妆品产业链的各个环节来说都极具价值，包括线下渠道的营销策略制定、供应链响应、用户关系管理、新品研发等。长远来看，渠道控制力强，具备供应链整合能力的企业将更具竞争优势。
推荐标的。
青岛金王 ：先后收购了三家化妆品优质标的，布局化妆品全产业链。其中上海月沣线下营销运营能力突出，未来三年将随线下专营店继续高速扩张；杭州悠可具备行业领先的线上运营能力，将是“互联网+”战略的核心载体。公司业务转型方向坚定，为实施公司未来战略，进一步投资并购预期强烈。预计15、16、17年EPS分别为0.30、0.36、0.49元。
上海家化 ：1)国“5+1”品牌战略逐渐成型，深耕多个细分市场，打造本土化妆品航母。2)电商渠道快速发展，积极探索全渠道融合创新；3)增持激励彰显信心，外延内生驱动成长。预计15、16、17年EPS分别为：1.62、1.84、2.11元。
风险提示。
化妆品行邮税若大幅降低，跨境电商将对现有格局产生冲击；受宏观因素影响，行业估值整体下移。( 国金证券 )
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