货币市场谨慎预期升温 增添短期波动性

　　据经济之声《央广财经评论》报道，季末临近，受监管考核与长假双重因素影响，货币市场谨慎预期有所升温。同时，银行体系备付金不富裕，近期货币市场流动性呈现时紧时松的紧平衡格局。

　　近期银行间货币市场上，资金供求大致均衡，但也显示出不太稳定的一面。以质押式回购为例，自进入9月下半月以来，隔夜和7天回购利率以盘整为主，波动不大，但资金交易员反馈表明，拆借短期资金并不十分容易，在需求集中增加的同时，供给不稳定，造成隔夜资金时盈时缺。

　　此外，14天、21天乃至1个月等中长期限的跨季资金逐渐受到关注，需求上升，成交放大，利率水平也水涨船高。又到季末，货币市场流动性的受关注程度也随之规律性地上升。

　　申银万国证券研究所首席分析师桂浩明做出评析。

　　经济之声：尽管PMI等指标揭示的经济景气状况仍不乐观，但债券收益率连日来陷入牛皮格局，连持续火热的一级市场债券招投标也略有降温迹象，这背后，市场担忧季末的流动性波动是不是一个重要的原因？

　　桂浩明：实际上尽管三季度的货币投放比较多，但是相当部分是央行给了证金公司的授权。商业银行提供的贷款，用于国家所谓的救市行为当中，大概有1万多亿，所以7月份定增信贷是增加的，但是8月份抛去这个数字以后就下行了，总体上市场当中流动性不能算紧，但是绝对不能算松。由于股市的低迷，债权市场也出现过一定的上涨，但是之后持续买盘并不充分，所以就构成了整个市场当中一种观望心态。

　　到了季末，本来资金率相对紧张，这个时候，一方面有效需求也不大，所以就使得回购率控制比较低于的水平当中。与此同时需求也确实不旺，大家都在等待，都在观望。如果突然有大增需求出现，要找到配资对象，要有人给它找资金供应，那么资产也未必具有这么多的消化的能力，实际上这处于一种偏弱的平衡格局。

　　这反应了两点，第一个领域整体实体经济不振，有效需求不错，所以大家对整个资金链的状况不像经济比较活跃，比较繁荣时期那样求知若渴。但另外一方面，毕竟现在利率风险，以及企业的经营风险，再加上人们对于未来不确定因素的一个考量，都是存在的。这些也抑制住了整个市场对债权、金融品种的一个追逐，所以整个市场处于偏冷的状态。

　　经济之声：供求两个方面都出现了萎缩的情况，在当前的这种状况下，9月底恰逢中秋和国庆这样一些节假日，居民取现的需求也会增加，包括临近季末这种监管考核的因素也难以回避，所以流动性波动加大，或者说出现短时间紧张的这种可能性，我们是不是也不能完全排除？

　　桂浩明：这种可能性应该会有，但是不会像以往那么大。不久前，央行、银监会都对考核做出了一些修改。比如说存款准备金率，以前考核是最后时点，现在改为平均数，在平均的日天当中，有一天它低于预期，低于指标1%，没关系，平均数达到就行了。

　　那这样就起到什么作用呢？我们常说的趋于平稳的作用，这个影响会有，但是不会特别大。现在百姓取现可能也会有一定压力，因为国庆和中秋期间它的可比性毕竟还不是特别强，所以一般来说不至于特别大。但是不管怎么说，由于现在整个市场经济当中缺乏亮点，也缺乏比较明显的热题，所以在整个经济活动当中出现资金的流动适度放缓的局面。资金放缓，客观上对总量的供应有需求，如果资金流速快的话，流转速度快，周转率提高的话，那对总量的需求可能会有所缓解，所以由于资金流转速度放缓，对总需求却拉动了。

　　经济之声：您觉得流通速度的放缓对于股市会产生什么样的影响？今天股市出现下跌，大家可能把原因归结为今天早间的一个传闻说，证券业协会通知说可能会重启IPO，其实大家也是担心这种供求关系出现一些变化，如果现在流速放缓的话，是不是对股市来说也会很明显？

　　桂浩明：流速放缓首先证券市场已经出现，就是买卖交易、在风险上流失，那就实际上反应换手率，现在换手率跟高峰期相比已经下跌一半以上，成交量也是高峰期的三分之一，这也是流通放缓。

　　流通放缓了，一方面它的价格有效性受到影响，定价很难准确，另外一方面由于整个市场不景气，也导致更多的资金不愿入市，态度观望。比如说现在价格很便宜，场外资金也并不算很少，但大家都不愿意介入，像这种状况反应，不仅仅是市场反应，在债权市场当中，在回购市场当中都有一定反应。现在的不景气，或者偏冷的经济格局，不仅在实体经济当中，在虚拟经济当中同样存在。

　　经济之声：这样一种状况，会随着中秋国庆的两大节日过去之后，出现一些改观吗？

　　桂浩明：改观还有一段距离。从股市来说它要改变现在这个状况，要提升投资者信心可能还有一个比较长的过程，还有各方面因素的配合。就因为一条子虚乌有的，在微信上被传的谣言，股市就下跌这么多，这实际上反应大家的心态还是不稳定。再加上也应该承认现在股市已经运行在非常态运行当中，新股不发，大股东不能减持，这种情况是毕竟是不能持续的。

　　之所以这个谣言能够起作用，也就是在某种程度上具有合理性，因为一个事实，你不可能永远不发新股，所以这种情况需要时间改变。

　　当然更要看重的是实体经济的复苏，我们注意到8月份的国家的财政支出有比较快的增长，大概23%，其中相当部分体现国家在其中，或者政府的投资。如果这种状况延伸下去，并且作为政府投资引发出私人投资，也抓住了银行的信贷投入，那么也许在4季度，或者到明年1季度情况会有一定的改善，那个时候市场活跃度会有一定的改善。