从容控制仓位 左侧配置关注封基

　　□海通金融产品研究中心 倪韵婷

　　上周股市再度下跌。截至2015年9月18日，上证指数收于3097.92点，全周下跌3.20%，深证成指收于9850.77点，全周下跌5.86%。大盘强于小盘，中证100指数、中证500指数、中小板综指和创业板综指分别下跌0.95%、7.03%、6.31%和3.73%。除银行上涨0.10%外，其他行业普跌，其中钢铁、国防军工、轻工制造跌幅较大，分别为12.19%、11.66%、9.23%；餐饮旅游、石油石化、非银行金融跌幅较小，分别为1.39%、2.89%、3.10%。

　　上周央行在公开市场逆回购900亿，逆回购到期2300亿，国库现金定存到期500亿，合计净投放量-1900亿。货币利率方面，R007均值下降1bp至2.40%。本周债券发行规模为9202.25元，相比上周增加1357.18亿元，其中利率债发行4772.95亿元，信用债发行4429.30亿元。本周到期债券规模为2843.34亿元。虽然上周债市小幅上涨，美联储加息延后有利于人民币汇率保持稳定，资本流出预期降低；目前实体经济下行压力巨大，预期货币宽松政策将会持续。以上诸多因素均利好债市。

　　市场仍处于多重消息之中。从正面消息来看，一周之内涉及顶层设计的重要改革措施鱼贯而出，包括《关于深化国有企业改革的指导意见》、《关于实行市场准入负面清单制度的意见》、《关于支持沿边重点地区开发开放若干政策措施的意见》、《关于推进价格机制改革的若干意见》等，但市场对于正面消息的反馈较为麻木，对于负面消息则继续放大，表明市场信心的匮乏。

　　具体来看，上周证监会继续督促场外配资的有序清理一度触发大跌，但后续解释表明将会柔和处理，而美联储周四的加息会议召开之前，市场上演了尾盘跳水，结果美联储也宣布了暂不加息。整体来看，短期没有确切的实质性利空，市场的下跌更多源于信心的脆弱，这一点也可以从两市迅速萎缩的成交量可见一斑。

　　从目前来看，证监会不断加大对各种可能做空市场的行为查处，维护市场信心，值得关注的是，上周五沪港通再现大额净流入，从最近几次沪港通净流入来看，往往都伴随着接下来几个交易日的小幅反弹。因而我们延续站在当下不用过度悲观的判断。

　　不过，随着“十一”长假的临近，市场成交会再度萎缩，三季度银行揽储压力或也将分流部分资金，因而短期继续建议投资者控制仓位。从分级基金来看，在趋势不明朗的行情中，坚决远离临近向下到点折算且溢价仍较高的B份额，同时由于市场波动较高，不建议采用带杠杆的B份额博取反弹；对于希望左侧参与市场的投资者，可关注折价较高、具备一定安全边际的传统封基，截至2015年9月18日，市场上尚存续的6只传统封基的年化折价回归收益全部超过6.8%，（即在净值不涨不跌的情况，到期后可获得的收益是6.8%/年），处于历史高位，值得关注。

　　需要提醒的是，由于传统封闭式基金多是采用主动管理模式，在目前结构市的行情中基金经理的主动管理能力尤为重要，因而投资者应当选择主动管理能力强且折价相对较高的产品进行配置。在维持债市看好的背景下，对于前期持续推荐的泰达宏利聚利B建议继续持有。