全球股市的“危”与“机”

柏可林 摄

　　刚刚过去的8月份，无论A股还是全球其他股市，都是剧烈震荡的一个月，全球大部分股市均以跌幅报收。而9月首个交易日，全球股市依然表现不佳。9月3日，中国A股和港股因中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年纪念活动休市，亚洲股市全线上涨。在欧洲央行行长德拉吉下调了通胀预估，并表示该行愿意在必要时调整或延长购债量化宽松计划后，欧元下滑，股市大涨。美股继周三大涨后，周四高开高走。

　　8月最后一个交易日，A股小幅下跌。上证综指8月累计跌幅达到12%，是2008年以来表现第二差的一个月（最糟糕的是7月）。全球股市延续了同步震荡的格局。美国标普500指数下跌6%，创2012年5月以来最大跌幅；欧洲斯托克600指数大跌8.5%，为4年来最差表现；MSCI亚太指数重挫8.5%，为3年来最大月度跌幅，市值蒸发9400亿美元。

　　9月第一个交易日，全球股市“开门黑”，让投资者感到心力交瘁。市场震荡还将持续多久？是每个投资者心中的疑问。

　　银行股一骑绝尘

　　8月31日，周一，沪深两市双双低开，上证综指开盘跌近1%，随后一路震荡下挫，跌逾3%，最低跌至3109.16点，盘中险失3100点，之后缓缓上扬，不过，收盘未能翻红；创业板指数低开低走，盘中失守2000点，最低跌至1987.58点。

　　也就是这一天，拉开了银行股护盘的序幕。

　　8月31日午后，银行股暴力拉升，光大银行涨停；交通银行涨9.45%，宁波银行、北京银行、南京银行涨幅居前。

　　9月1日，周二，上证综指开盘后一路震荡下行，最低跌至3053.74点。创业板指数最低跌至1877.36点。截至收盘，两市共184只股票上涨，2092只下跌，其中涨停13只，跌停达1064只。再现“千股跌停”。

　　银行股再度杀出重围，稳定军心。临近盘尾，多个银行股出现百万手级别委托买单。银行板块收涨5.21%，其中建设银行涨8.7%，工商银行涨7.40%，交通银行涨6.12%，农业银行涨5.69%，中国银行涨4.92%。石油、券商等权重股盘中也有拉升护盘迹象；中字头股票涨幅靠前，煤炭、铁路、保险等板块纷纷翻红。

　　9月2日，周三，沪深两市股指大幅跳空低开，上证综指开盘大跌4.3%，之后震荡上扬，盘中多次在3100点位争夺，临近午盘上证综指上演绝地反击，迅速拉升逼近3200点，随后呈下行趋势，盘尾上证综指短暂翻红。

　　盘面上，银行股三度出手护盘，工商银行涨停，这也是工商银行自2008年以来的第一次涨停；农业银行涨6.65%，建设银行涨5.34%，中国银行涨4.69%，民生银行、交通银行涨幅靠前。

　　期指方面的动态也值得关注。

　　8月31日，股指期货低开低走，震荡走弱。截至当日收盘，沪深300股指期货IF1509合约报3070.2点，跌2.09%，较现货沪深300指数3366.54点的收盘位贴水296.34点。上证50股指期货IH1509合约报2052.8点，跌0.6%，较现货上证50指数2210.45点的收盘位贴水157.65点。中证500股指期货IC1509合约报5961.4点，跌5.02%，较现货中证500指数6581.31点的收盘位贴水619.91点。

　　值得注意的是，股指期货成交、持仓大幅萎缩。IF1509持仓减少9280手至5.77万手，成交从131.24万手减至56.07万手；IH1509持仓减少1661手至2.34万手，成交从27.33万手减至16.57万手；IC1509持仓减少1755手至1.34万手，成交从12.99万手减至8.58万手。

　　期指交易量萎缩与之前中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发布的政策有关。

　　8月28日，中金所宣布两项措施：上调股指期货各合约非套保持仓交易保证金，严格异常交易行为监管，进一步抑制股指期货市场过度投机。

　　此前，中金所于8月26日采取股指期货一系列严格监管措施，抑制市场过度投机，实施以来取得一定成效。为进一步巩固和加强监管效果，优化市场成交持仓结构，中金所经审慎评估决定，一是自2015年8月31日起，对沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过100手的认定为“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。日内开仓交易量是指客户单日在单个产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易的开仓数量不受此限。二是自2015年8月31日结算时起，将沪深300、上证50、中证500股指期货各合约非套保持仓的交易保证金全部调整为合约价值的30%。

　　政策利好不断

　　作为此轮行情表现最为强势的国企改革股，在8月31日迎来利好。国企改革总体方案出台前夕，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发文，通过进一步简政放权、鼓励支付和融资方式创新等安排为国企重组广开通路。

　　8月31日晚间发布的《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》（下称《通知》）指出，在并购重组监管中将进一步简政放权，扩大并购重组取消行政审批的范围，简化审批程序，通过批量安排上重组委会议，提高审核效率。同时，进一步优化市场化定价机制、提供灵活定价空间。鼓励支付工具和融资方式创新，在现金支付、股份支付、资产置换等方式外，推出定向可转债作为并购支付工具。

　　《通知》还鼓励国有控股上市公司依托资本市场加强资源整合，调整优化产业布局结构，提高发展质量和效益；有条件的国有股东及其控股上市公司要通过注资等方式，提高可持续发展能力；支持符合条件的国有控股上市公司通过内部业务整合，提升企业整体价值。推动银行以并购贷款、综合授信等方式支持并购重组，并通过多种方式为跨国并购提供金融支持。

　　政策很快收到了效果。有媒体统计称，9月1日当晚，共有35家公司公告获大股东、高管、险资增持，另有4家公司宣布已展开股份回购或拟回购股份。其中，国华人寿增持长江证券4805万股，中国建筑获控股股东增持1000万股，河北钢铁获控股股东增持近3200万元。

　　长江证券公告称，国华人寿于8月24日至9月1日期间通过二级市场集中竞价方式累计买入公司股份4804.99万股，占公司总股本的1.01%。同时，国华人寿未来不排除继续增持公司股份的可能。国华人寿为资本大鳄刘益谦旗下公司，同时也是长江证券潜在第一大股东新理益集团的关联法人。

　　不少上市公司高管则自掏腰包增持。9月1日，新华都实际控制人陈发树以自有资金1123.2万元增持公司股票180.57万股，占公司总股本的0.33%。东方网络副总经理施向东计划自2015年9月1日起的一个月内斥资千万元增持公司股票。上海凯宝获三名高管增持17.08万股。

　　如果说政策利好和上市公司股东和高管增持还不够刺激，那么多家券商集资千亿驰援A股的举措应该够鼓舞人心。

　　9月1日，中信证券、广发证券、山西证券、国海证券等多家上市券商披露，将投资权益类证券及自营规模比例提高至2015年7月31日净资产的20%，即追加净资产的约5%。

　　率先公布护盘举措的国泰君安披露称，董事会同意按公司2015年7月31日净资产20%的比例出资投资权益类证券（含7月5日审议通过的按公司2015年6月30日净资产15%比例的出资），并相应提高自营业务规模。国泰君安2015年半年报显示，报告期末公司净资产约为913.04亿元。

　　中信证券涉及资金规模更大。根据公告，中信证券本次投资金额为54.3409亿元，即：2015年7月31日母公司净资产的20%扣除6月30日母公司净资产的15%（系前次投资金额156.75亿元，于7月6日经第五届董事会第四十次会议审议通过）。中信证券合计投资金额为211.09亿元。

　　全球股市先抑后扬

　　从K线图上来看，上证综指虽然走出了3根阳线，但A股并没能在全球股市一团糟的格局中独善其身。

　　9月1日，美股盘前三大期指已经全线下挫：道指期货盘中下跌315点，标普500股指期货大跌近2%，纳指期货跌幅超过2%。开盘后，美股低开低走，道指盘初跌幅扩大至1.38%，标普500指数跌幅扩大至1.35%，纳斯达克指数跌幅扩大至2%。

　　欧洲方面，欧股跌幅全面扩大，英国富时100、德国DAX、法国CAC40和西班牙IBEX指数跌幅均超过2%。

　　亚洲主要股指也普遍下跌，港股全天低位震荡，尾盘加速下挫，收跌2.24%。MSCI亚太指数大跌2%，日经225指数收盘重挫3.84%。韩国首尔综合指数跌1.4%。台湾加权指数收跌1.92%。

　　9月3日至4日，中国股市因庆祝中国人民抗日战争及世界反法西斯战争胜利70周年活动休市两天。9月3日，欧洲股市上涨，欧洲央行利率决议并未进一步扩大QE，但欧洲央行行长德拉基的讲话偏向鸽派，使市场对于美联储9月加息的预期继续下滑，股市得到一定程度的情绪缓和。美国股市周四（9月3日）午盘走高，大盘连续第二个交易日上涨。

　　亚太股市周三（9月2日）收盘企稳回升，日本股市“意外”领跌。9月3日，亚太股市收盘多数上涨，澳大利亚股市因经济数据不佳收盘下挫。日经225指数高开后维持涨势，盘中一度涨逾2%。

　　作为经济的晴雨表，此次股市充分反映出来全球经济增速放缓的迹象。

　　中国8月官方制造业采购经理人指数（PMI）为49.7，时隔半年来首次跌破50荣枯线，创2012年8月以来新低。8月财新制造业PMI终值显示，中国制造业运行出现2009年3月以来最明显放缓。

　　8月欧元区制造业PMI自7月的52.5回落至52.3。意大利、西班牙、爱尔兰、荷兰和奥地利制造业扩张速度都在放缓。而法国制造业PMI更跌至4个月低点48.3，制造业陷入收缩。

　　韩国8月出口同比下降14.7%，比预期的5.9%更加糟糕，也是2009年8月以来最大的跌幅，显示全球经济遭遇困境。韩国是主要的汽车、电子产品和石油化工产品的出口国。由于这是主要经济体中出现的首个如此糟糕的月度数据，韩国的出口数据可能成为全球经济增速的前瞻指标。

　　另外，美联储准备何时加息，也将对全球股票市场的走势产生影响。

　　对于美联储加息的影响，中投证券分析师黄君杰在其研究报告中表示，20世纪80年代以来，美联储共进行了5次加息，平均持续时间18个月，幅度约为290个基点，每轮加息的背景无一例外都伴随着通胀高企、经济过热，同时新兴市场都因美元强势、热钱外流出现了泡沫破裂，其中具有代表性的包括1982年拉美债务危机、1989年日本股灾、1990年台湾地区股市泡沫破灭、1997年亚洲金融危机与2008年全球金融危机。

　　黄君杰指出，外债占比较高，进出口恶化、经常项目逆差而导致外汇储备严重不足的国家最易爆发危机。以墨西哥为例，20世纪70年代墨西哥外债规模扩张了20余倍，从1972年的不足50亿美元暴涨到1982年危机爆发前的876亿美元，占GDP比重高达64%，最终墨西哥无力偿还外债导致危机爆发。此外，热钱流动、国际资本的套息交易同样是引起新兴市场动荡的罪魁祸首。

　　兴业证券则表示，美联储加息对美股的影响从历史经验来看，在加息确认的早期和加息预期升温的阶段，股市遭遇抛盘压力；经济上行得以再次确认后，震荡行情结束，伴随着公司盈利的大幅提升，股市反弹并进一步创新高；若加息之后，经济上行趋势因此改变，则紧缩的货币政策可能结束牛市或者至少会导致像样的调整。

　　海外分析人士认为，目前来看，现在还处在加息确认期间。因此，市场会趋向动荡。

　　花旗近日发布报告称，未来几周，“取决于数据”可能实际上意味着“取决于股市”。“如果股市下跌10%，美联储几乎不可能会加息，无论非农就业报告如何”。

　　动荡带来的机会

　　在一片下跌的环境下，也有机构看到了转机。

　　根据海外媒体报道，摩根士丹利表示，在近期暴跌之后，全球股市出现全线强劲买入信号，其编制的5个择时指标全部出现买入信号，为2009年初以来首次出现这种情况。

　　摩根士丹利的5个指标包括：估值、基本面、风险、股市“投降式抛售”和一个综合市场指标。另外，欧洲的股市分红比率现在也比欧洲国债收益率高240个基点，接近历史最高位。这种情况通常暗示股市随后会大涨。

　　摩根士丹利表示，近期全球股市出现“投降式抛售”，随后应该会出现“V型”反弹，未来12个月内有望上涨23%。

　　摩根士丹利欧洲股市策略主管雷厄姆?塞克认为，最近全球股市的下跌主要受情绪推动，而非全球经济基本面恶化所致。相对于国债，股票价格便宜。全球流动性依然非常充沛，正在寻找去处。

　　不过，塞克也承认，摩根士丹利的指标并非“投资的圣杯”。从概率的角度来讲，当前的风险收益比看起来非常不错，“但它并不是可以精确到每周行情的择时信号”。

　　塞克称，现在的市场情绪和1998年东亚金融危机和俄罗斯债务违约时类似。当时金融市场出现动荡，但是由于美联储加息，危机并没有给全球经济造成多大打击。那时，摩根士丹利指标也显示出买入信号，但是时间早了6周。

　　塞克称，欧洲股市的市盈率今年似乎会持平，但是这被矿业、能源和商品企业收入下滑所扭曲。上市企业盈利中位数几乎增长了10%。

　　高盛首席全球股票策略师皮特·奥本海默（Petere Oppenheimer）9月1日表示，投资者应该利用新一轮的市场波动买入日本股票。奥本海默认为，饱受数十年低通胀之苦的日本经济自20世纪80年代以来首次出现好转迹象，这意味着与美国相比，亚洲国家股票估值更具备吸引力。

　　事实上，最近日本股市的表现并不好。8月18日以来，日经指数出现了连续下跌。近期公布的数据显示，日本第二季度企业资本支出同比增长5.6%，但环比下降。

　　不过，奥本海默表示，中期来看，他依然看好欧洲股市。

　　“从股票市场的角度来看，我们发现回报相对较小以及短期内仍会出现一些高波动，但应该清楚，如果从未来6或12个月来看，股市将出现一些相当不错的进展。未来将看到欧洲和日本股市会有最好的回报。”奥本海默认为，“欧洲和日本股市的估值是最有吸引力的，我们也将得到盈利的合理提升。在这些市场中，人们应该趁机买入波动比较高的股票。”