连平：多重因素制约 人民币趋势性贬值

　　近来市场风云变幻。股市持续暴跌，猪肉价格上涨推动CPI上行，人民币随中间价报价机制改变而一次性贬值，外汇占款出现了有史以来最大的一次下降。外汇占款减少一定会导致降准吗？CPI上行会制约降息降准吗？降息还有多大空间？人民币未来会趋势性贬值吗？人民币贬值有利于股市吗？

　　笔者认为，去年四季度以来，货币当局已经五次降息四次降准。下半年货币政策相关操作频率将会降低，仍有可能小幅降准，降息空间不大并会比较谨慎，人民币汇率将双向波动、弹性加大，三率运行将呈现新格局。

　　影响人民币汇率趋势的根基性因素应是中国经济运行状况。近期，国际市场对于中国经济增长是否能够坚守住7%的水平产生了很大质疑。由负面情绪导致的资金净流出，最终反映在外汇占款的持续减少上，并带来人民币贬值预期。然而，随着中国经济增长企稳，过度的负面情绪将会缓解并转变，预期稳定将有助于资本流动趋向平稳。事实上，主要受中国经济运行变化影响的资本流动，已在很大程度上并较为直接地影响了人民币汇率的波动方向和幅度。

　　从国内战略着眼，随着全面深化改革工作的细化落实和新型城镇化建设不断推进，未来一段时间内基础设施建设、国企改革和科技创新型产业将成为新的经济增长动力。依靠本币贬值刺激出口快速增长的路径，既不利于境内企业技术革新和产业转型升级，也会增加由“市场份额压力”带来的国际贸易摩擦。从长远来看，进入贬值周期并非治疗中国经济的一剂良药，与新常态内涵要求南辕北辙；维持汇率在双向波动下基本稳定，倒逼出口企业转型升级，提高产业承受能力才是固本之策。当然，在供求关系推动下，人民币小幅阶段性贬值有助于减轻出口压力，与战略要求并不相悖。

　　从国际战略着眼，人民币趋势性贬值不利于当前正在实施的“一带一路”战略和“人民币国际化”战略向前推进。“一带一路”有可能会使多边贸易和其他诸如信贷、投资合作等经济往来采用人民币进行计价和结算。鉴于人民币资产定价相对较高并会长期保持，人民币在国际上作为负债货币的发展会较为缓慢。因此即使贬值也难以带来人民币国际化的迅速推进。

　　近期人民币报价机制的完善，技术性修正前期高估部分，只是人民币汇率机制市场化的必经步骤，而非事关国际贸易的竞争性贬值，不应被解读为人民币进入贬值周期的强预期。

　　国际贸易格局将制约人民币“主动”进入贬值周期。数据显示，中国已连续两年成为全球第一的货物贸易大国。2004年中国出口的国际市场份额为6.4%，而2014年则已达到12.3%，是全球第一；也是有史以来正常情况下的一国最大份额，今年的占比可能更高。如果此时此刻人民币进入贬值周期，势必推动出口的全球市场份额进一步提高，必将导致主要贸易伙伴形成强烈对抗情绪，进而带来更多的贸易摩擦，导致贸易条件进一步恶化。同时中美之间贸易依然存在较大的不平衡，我方顺差较大，因而贬值有可能得不偿失。