诺安优化收益谢志华：未来债券投资更需要专业性

　　未来要赚专业的钱

　　相比于股票投资，债券投资追求的是长期稳健的回报。根据谢志华多年从事债券投资的经验，资产配置是主要的收益来源。“做债的人对宏观是比较敏感的，大的趋势判断第一位，对整个经济的把握和对通胀、货币政策的跟踪都是最基本的。此外，资金面也是重点跟踪的因素，比如2013年的钱荒曾给市场带来比较大的影响，最近新股暂停则会给债市带来很大的推动。”

　　谢志华表示，债券投资与股票投资不一样，个人投资者较难参与。首先，债券投资门槛较高，属于批量投资的概念，一般最小一单都是上千万元资金，而且个人投资者一般也很难参与银行间市场；其次，债券投资通常涉及杠杆运作，通过杠杆放大收益，对于个券的信用分析需要较高的专业程度，财务报表、股东背景、偿债能力等都需要比较综合的判断。

　　2014年诺安优化收益的亮眼表现就是典型案例。谢志华介绍，2013年底时还是债券熊市的末期，整个债券市场都比较低迷，当时有些城投债收益率超过8%都卖不出去。但谢志华果断地买入大量城投债。“最主要的原因是，我们看到宏观经济的数据有比较明显的下行压力，央行态度有转向的迹象，市场可能会发生逆转。另一方面，根据我们对债券市场的判断，当时负面因素已经反映得比较充分，资金的极度紧张状况即将得到缓解。此外，当时债券的发行比较困难，供给已经很小，绝对收益已经到了比较高的水平。当时来看，这是一个比较激进的策略，但其实我们向来比较谨慎，在2013年仓位一直比较低，直到四季度才把杠杆加上去，到年底的时候杠杆已经比较高了，所以2014年收益还不错。”

　　不过，谢志华认为，之前做债很大程度上是赚政策的钱，因为城投债之前是刚性兑付的，不用太担心违约的问题，买入持有收益就不错了，但未来，债券投资要赚专业的钱，只有对债券信用资质的甄别比较到位，才能发现它的价值，不同信用风险的债券的定价也会越来越差异化。“目前来看，刚性兑付只是局部打破，违约情况出现较多的是中小企业私募债，强周期的小民企出现风险的状况比较多，国企的案例暂时还比较少，但我相信刚性兑付的打破会是一个逐步的过程，未来会越来越市场化。所以，我们在信用评级这块投入比较多，组建了一个相对成熟的团队，构建了一个长期来看比较有效的信用模型，未来还会投入更多人力物力。”

　　下半年债券投资环境较好

　　从大方向来看，谢志华表示，由于实体经济相对较弱，经济下行压力较大，货币政策还是会维持相对宽松的状态。“现在猪肉价格涨得很厉害，但这轮猪肉的行情主要是因为供给比较少，缺少共振的因素，其他都没有明显涨幅，工业品还是通缩中，大宗商品的价格也比较低迷，猪肉的单个因素不会给通胀造成很大压力。总体来说通胀还处于比较低的水平，不至于对货币政策造成大的影响。”他认为，货币政策仍有空间，下半年可能在财政政策上会有更多举动，政府应对的策略可能与上半年有所不同。

　　“下半年债券投资总体趋势处于比较好的环境中。”谢志华表示，资金面比较宽松，资金成本维持在较低水平，经济难有明显改观，通胀也不会有太大压力。经过6月份以来权益市场的大幅波动，投资者的风险偏好已经比之前低一些，债券的配置需求可能比较旺盛。他同时指出，后市需要关注的风险点之一是新股重启。如果股票市场企稳，新股可能重启，届时可能会分流一部分资金；其次是债券供给可能增加。从导向来看，政府是倾向于多发债券来支持实体经济的；另外，美联储加息也是很重要的外部影响因素。

　　但谢志华表示，从空间上来讲，下半年债券投资不见得有很大的绝对收益空间，因为弹性相对减弱了。“今年跟2014年有差别，主要的差别在于起点不一样，当时的收益率是从8%下降到5%左右，现在来看，从5%继续下降可能比较难。”

　　具体到操作上，谢志华表示，如果从做绝对收益的角度来考虑，一般情况下更倾向于信用债，但从最近的情况来看，信用债的收益率下降得比较快，中高等级信用债的信用利差已经压缩到历史较低水平。短期来看，受益于行情轮动，利率债表现会好一些。策略上，目前可以挑选一些信用资质过得去、绝对收益相对较高的公司债，在交易所做质押放杠杆。在资金成本比较低的情况下，放杠杆还是有利可图的。“不过，我们的信用评级控制得比较严格，非上市民企都不能入库。”另外，也会做一些利率债的波段操作。