基金业对规模扩张的依赖容易诱发风险

　　蒋光祥

　　反思刚刚过去的股市震荡，作为我国股票市场最大机构投资者的公募基金，有不少工作值得总结。

　　随着股市的赚钱效应，此次剧烈调整之前，2015年公募基金业规模一再创历史新高。其规模迅速扩大，对于资本市场的发展的确是一件好事，但并非没有弊端。诸如急于“跑马圈地”而疏于对投资者进行教育等多种问题已现端倪。

　　在前段时间，有些基金公司动辄一天就能结束百亿级的权益型基金募集。而现在，安抚客户、修护渠道恐怕是工作主线。股票市场动荡加剧，基金持有人行为谨慎，新投资者不再求赚钱，而是以即刻赎回为第一选择。

　　假设未来股票市场未能重回高位，或者不幸转为长期下跌，基金持有人大多会选择净赎回。那么，此次牛市冲上去的管理规模很有可能会俯冲下来。

　　基金管理规模虽不比指数，但暴涨暴跌同样弊端丛生。流动性风险已经在大跌的那几日有所暴露，虽然国家出手稳定市场后有所缓解，但仍令人心有余悸。公募基金一旦在赎回期限上违约，后果的严重性堪比银行遭“挤兑”。

　　基金管理规模及流量的变化，既可能是对股市新信息所作出的正确反映，也可能是对市场过度乐观的非理性反映。股票市场与基金业的发展可能相得益彰，也可能两败俱伤。

　　长期以来，公募基金不能摆脱对股市“助涨助跌”的怪圈，为人所诟病，这也与公募的初衷不符。美国等国外成熟市场鲜有严重的基金大规模流进流出导致的“助涨助跌”现象，据分析有以下几方面的原因：

　　许多投资者通过养老基金计划进行共同基金投资，这种长期性被认为是美国共同基金资产相对稳定的一个重要原因。资本利得税的存在也在一定程度上使投资者的行为趋于分散，从而有利于市场的稳定。此外，共同基金越来越多地被机构投资者所持有，而机构投资者不会被市场的短期波动所左右。

　　此外，建立在短期业绩表现基础上的管理规模扩张，具有很大的脆弱性。众所周知，我们的公募基金经理更看重相对收益的比较，因而公募基金倾向于“抱团取暖”。

　　在这种情况下，一旦某只基金重仓股出现问题，很可能引发连锁反应，导致系统性风险。

　　基金规模的急速扩张，加上“抱团取暖”，也意味着基金在投资策略和行为上趋同。一旦市场流动性下降，基金将有可能面临很高的流动性风险。

　　当前，我国股票市场整体估值不尽合理，基金投资者对基金投资的风险认识有限，基金业的短期发展过快、规模暴涨暴跌并不利于市场的长期稳定健康发展。

　　此外，我们目前并无税收等措施配套，可使投资者能够成为基金的长期持有者。而急速新开基金户的投资者中，大多是受投资基金收获颇丰的示范效应刺激而入市，本身缺乏对基金宜长期投资而不适合短期爆炒的理念认知。可见，追求短期收益的文化并不仅仅存在于基金经理之中，基民也应该反思。

　　从目前的市场现象可看出各方的困扰。个人投资者面临的是被深度套牢的烦恼，投资资本市场获得收益的愿望化为泡影；对机构参与者、管理层以及其他利益关联方来说，则表现为在保障国民财富的资本化权益，以及多数人利益共赢上的无能为力。资本市场所有的参与者，尤其是公募基金等机构投资者，必须对此有所反思，这可能也是本次股市下跌带来的积极作用之一。

　　（作者为鑫元基金业务规划经理）