两连阴后融资余额未现明显下降 未来仍存较大发展空间

　　A股市场在经历7月27日暴跌之后逐步企稳，两融余额在此期间保持相对稳定，并没出现大幅减少。据wind资讯数据，上周五两市融资买入额和融资偿还额双双大幅攀升，连续两个交易日两融余额稳固在1.45万亿元附近。虽然7月27日大盘大幅下跌，但两融余额仍然维持在1.43万亿元，比上周五仅减少278亿元。

　　业内人士认为，7月27日的下跌与此前的非理性下跌有本质的不同，投资者对于杠杆交易已经相对谨慎。清理场外不规范配资后，券商两融及其他信用业务面临新的发展机遇。其中，两融业务不再是单纯的杠杆业务，而是考验券商风险定价、资产处置、客户分类以及战略定位的关键。

　　两融收缩短期影响券商业绩

　　7月27日大盘再次大跌，市场情绪变得更加低迷。然而此时融资客则显得更加理性，与上一轮大跌相比，7月27日两融余额减少的幅度不大。wind数据显示，上周五两融余额合计14578.86亿元，7月27日为14300.72亿元，相比仅减少278亿元，两融余额自7月8日以来已经连续14个交易日稳定在1.4万亿元上下。

　　2014年7月至2015年6月，融资融券规模飙涨至2万多亿元。随后大跌使两融余额从高点一路跌至1.4万亿元附近，跌幅近四成。两融的收缩，被业内看做未来券商股承压的一个重要原因。

　　随着本轮牛市券商业务模式的变化，传统高弹性的经纪业务佣金收入占比明显降低，而以融资融券业务规模驱动的利息收入和信用交易佣金收入的占比则迅速提升。来自证券业协会的数据显示，2014年共有87家券商披露了两融业务利息收入，其中榜单中中位数为18806万元，不低于中位数的为排名前44位的公司；而在2013年，仅有41家券商披露两融业务收入，整体业务利息收入不足今年的二分之一。

　　然而随着两融余额的下降，市场对于券商股的预期也在逐步降低，上海磐安投资董事长邱晓刚曾对媒体表示，大跌后两融大量收缩，从2万亿元到目前的1.4万亿元，对券商来说算得上双杀。不过也有业内人士认为，清理场外不规范配资后，券商两融及其他信用业务面临新的发展机遇。

　　未来仍存较大发展空间

　　证监会2015年7月1日发布了《证券公司融资融券业务管理办法》，由于6月12日证监会发布了《管理办法》的“征求意见稿”，虽然本次定稿发布时间早于预期，但内容整体符合预期，具体细则将减轻投资者对券商融资融券业务风险的担忧。

　　业内人士表示，在A股大扩容和财富转移浪潮下，与场外配资相比，两融具有低杠杆、操作透明、资金便宜等优势，预计规模在短期内下降后会再度回升，近两年还将延续高增长趋势，按照美国市场稳定水平和目前国内券商的资本规模测算，未来还有较大发展空间。

　　据了解，两融资产证券化是将证券公司融资融券业务中产生的融出资金债权进行资产证券化。有上市券商资管公司表示，目前已经将两融债权ABS项目上报至交易所。目前产品只需在交易所进行备案即可，但流程需要走多久，暂不清楚。两融业务经历股灾检验后，发现风控尚属完善，实际发生违约事件概率较低，两融债权是资产证券化的优质资产。并且，两融债权ABS还可以进行多期滚动发行，预计该项目可以盘活证券公司的优质存量资产，未来可以促进融资融券业务的良性循环。

　　统计数据显示，2015年一季度券商两融业务净收入达254.71亿元，占营业收入的22.28%，已成为证券公司最稳定的收入及利润来源，但场外配资的兴起，一定程度上侵蚀了券商两融的业务空间。截至7月初，通过HOMS等系统接入的客户资产规模近5000亿元，2015年一季度末股票类证券投资信托达7770亿元，因此，对场外配资及伞形信托的监管有利于进一步打开券商两融的增长空间。