手机看中经经济日报微信中经网微信

A股的“做空”与新三板的“价值投资”

2015年07月20日 20:32    来源: 央广网      贾红宇 易三板联合创始人兼副总裁

  最近,A股市场下跌也带动新三板指数下跌。资本市场的下跌,引起一种等待“政策”“救市”的舆论和观点,这也是我国投资者一贯的思维方式。但实际上,A股和新三板有所差异,投资理念也应有所不同。今天我们简单谈一谈A股的“做空”与新三板的“价值投资”。

  A股“做空”对制度的反思

  “做空”这个概念,就像投机、高利贷一样,在国内一直被视为贬义词,舆论对投机、高利贷的态度一直保持谨慎。其实,改革这些年了,中国的金融市场不断在开放,政府和公众也越来越具有国际视野,我们应该对投机和高利贷等现象背后的原因有更深刻的认识,尤其是对其产生原因有所了解才行。

  自由市场经济里,价格是由买卖双方“讨价还价”决定,供给者和需求者的博弈确定了市场价格。从经济学的解释来看,高利贷是指借款利率很高,这是由于资金需求旺盛或者供给不足所导致的,是资本市场买卖双方博弈的结果,尽管各国对“高利贷”有不同程度意识形态的“歧视”,但在大多数市场经济比较发达国家,对其有比较客观的认识。

  同样的道理,“做空”这个词常常出现股票市场里,是指卖的力量多于买的力量,导致股票价格不断下跌的现象。但在现实当中,国内对支撑股票上涨“做多”行为过于偏爱,而对于导致股票价格下降“做空”多有偏见。其实,“做多”的人也往往导致“做空”,因为股票下跌的时候,往往第一批卖出股票的人,就是最希望股票上涨的人,而卖出股票的行为就是“做空”。可以认为,股票下跌的“空”来自对股票价格过高“多”的预期。说起来,这就像一个哲学问题,“多”“空”是一对矛盾,但在现实之中就是这么一回事。

  当然,价格波动便蕴藏了赚钱的机会。这就像我们预期手中的股票涨价后,卖掉变现一样;当我们手持现金,借入股票,卖出股票,股价下跌时低价买回来,也能赚钱。这是一种关于股票波动的“双向”赚钱机会。但由于国内的股民散户,大多数都停留在第一种的炒股方式上,监管政策限制散户“卖空”赚钱的机会,第二种“做空”的方式往往只被机构所运用。所以,我国股票市场就形成了“多”“空”分割的市场,散户只能“做多”,股票涨价赚钱,机构又能“做多”也能“做空”,涨跌两边赚钱。政府对散户“做空”的限制,是导致散户不能运用第二种赚钱机会的原因。所以,对于“做空”问题一直很有争议,有人声讨机构做空,有人建议政府放开“做空”管制,让市场发挥作用。

  易三板的研究发现,当有政府参与的市场行为,政府“政策”“救市”的时候,人们往往不会关注所投资公司的优劣,而是希望去赚取政策和制度红利。这就得出一个比较有意思的结论:A股炒的不是公司价值,而是“政策”红利。成也政策,败也政策!

  因此,A股市市场下跌和“做空”后背实际上还是对制度的反思。这决定了炒A股不能长期持有,因为长期持有的基础是价值投资,而价值投资的基础是公司价值而不是政策红利。

  新三板定位“价值投资”

  “价值投资”理念,应该说是因为巴菲特而成名,受巴菲特的老师本杰明?格林厄姆证券投资的启发。价值投资的本质是公司价值本身,但有一个重要的环境基础就是自由市场,或者说自由的资本市场,没有政府干预的资本市场。

  所以,美国的股市适合长期持有,它是价值投资的场所,而A股似乎不太适合,因为我们的股市十年来似乎有两次牛熊波动,但没有增长,所谓“增长”是表征一种长期的趋势。

  相反地,我们认为新三板未来或许能够成为一个“价值投资”的资本市场,它的定位像美国纳斯达克,是注册制,不是审批制,减少政府的干预,是一个公开的开放的资本市场。自由市场的理念,是“价值投资”的基础,只有在这种情况下,公司价值才能不受政策牛熊市的左右,市场本身体现公司的潜在价值。

  所以,最近A股大跌,引发了新三板大跌,但易三板的研究发现,两者大跌的驱动原因是不同的。A股大跌一个原因是场外场内的配资导致的价格虚高,另一个原因是政策“救市”不断释放的错误信号,加剧了熊市的波动。A股本身是政策驱动。相反地,易三板研究发现,新三板作为资本市场,与A股有联动作用,A股下跌导致资本市场信心整体下跌,另一方面新三板前几个月价格增长过快,也是导致本轮调整的原因。综合来看,新三板调整的动因是市场,而不是政策。所以,有人呼吁要用政策救市新三板,这种观点是受到“A股思维”的影响,不太符合新三板市场的投资逻辑。

  新三板价格波动未来会成为常态,单边涨跌其实是一种“病态”。新三板市场更加有利于未来最具价值公司的诞生,但这种诞生并非依靠股价的连续上升,而是依靠1-2年、3-5年公司成长而获得的。股市与公司,谁才是投资价值的根本?投资者应该想清楚。健康的市场引导资金流向健康的公司。(作者:贾红宇 易三板联合创始人兼副总裁)


(责任编辑: 关婧 )

    中国经济网声明:股市资讯来源于合作媒体及机构,属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
上市全观察