奇虎360拟私有化 中概股回归潮涌

　　中概股私有化浪潮并不仅仅因为目前A股的牛市，因为中概企业从私有化退市到拆除VIE架构，再到国内上市需要至少三年

　　但国内股市制度性改革将降低上市门槛，互联网企业在A股是稀缺资源，整体估值水平将会超过同时期美股或港股市场

　　6月17日，奇虎360宣布董事会收到创始人周鸿祎不具约束力的提案，宣布将与中信证券、华兴资本、红杉资本等联合一起，以每股普通股51.33美元的现金收购其尚未持有的奇虎全部已发行普通股。

　　奇虎360是今年6月第八家宣布私有化的中概股公司。今年以来，已经有14只中概股宣布私有化。周鸿祎在内部邮件中说：“我们当中的很多人认为，360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。”这个想法也许能代表这些公司私有化并回归A股的初衷。

　　今年中概私有化可能形成趋势性拐点。艾瑞咨询报告指出，随着中国资本市场体系的多元化、新三板及战略新兴板制度的完善和推出、注册制的实行及其他一系列欢迎中概企业回归的举措，大量海外低估值的中概企业将启动私有化程序，并有望回归A股，享受A股市场的超高估值。

　　不满市值被低估周鸿祎拟私有化奇虎360

　　奇虎360于2011年在美国纽交所上市。上市当天以27美元的报价开盘，较其发行价14.5美元上涨了86.2%。随后，奇虎360的股价一路上扬，直到去年3月，涨至最高124美元。但如今其股价已被腰斩，奇虎360目前仅有80亿美元的市值。业绩一直在增长的奇虎360估值却不高，周鸿祎也为自己叫屈：“我们当中的很多人认为，360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。”

　　艾瑞咨询中概股分析师王亚谦分析：“奇虎估值不高，主要原因还是美国的投资者在他们的投资逻辑下对360的模式不明白。”资本市场对奇虎360的困惑点在于，它的搜索业务的商业化进展并不是特别顺利。

　　奇虎在移动端，除了安全产品和应用商店，没有其他的拳头产品打出去，这使得奇虎在移动端的布局显得缓慢。奇虎的现金流主要来源于游戏业务。“但这块业务在美国资本市场的估值并不是很高，因为游戏业务在美国市场呈现出很强的传统化业务的特征了。”王亚谦说。

　　而对于奇虎最近大力推进的手机业务，王亚谦认为，由于美国投资者更关注业务的成果和出货量，“如果你仅仅是讲一个概念的话，美国投资者是不会买账的，这和国内是不一样的。不过可以确定的是，奇虎回归A股肯定会获得比较于美股更高的估值。”

　　原因 暴风科技回归拉35个涨停A股互联网概念更易获得高估值

　　奇虎360仅仅是众多宣布私有化中概股中的一个。艾瑞咨询的数据显示，今年以来，已有14家中概股公司宣布私有化。中概股私有化到底有多热？从6月10日这一天就能看出来。当天，世纪互联、人人公司、易居中国三家中概股公司非常罕见地在同一天宣布收到私有化要约。

　　许多人会拿暴风影音来说明中概股集体回归的原因。暴风影音作为第一个拆除VIE架构回归A股的公司，在创业板上市后创造了35个涨停纪录。A股的火热和国内互联网概念的兴起似乎是中概股回归的重要原因。

　　不过，王亚谦告诉记者，目前中概企业的私有化浪潮与国内A股狂热的牛市行情关系不大，“因为中概企业从私有化退市到拆除VIE架构，再到国内上市这一流程需要至少三年时间，三年后A股的行情是不确定的。”

　　王亚谦表示，虽然牛市持续多久无法确定，但可以确定的是，国内股市制度性改革将降低上市门槛，较之于主板和创业板，新三板将取消对企业的盈利和存续时间的硬性要求。另外，互联网企业在国内将拥有相对更高的估值，由于A股的互联网板块仍然处于早期阶段，优质互联网企业相对匮乏，同时互联网+传统企业所形成的商业模式仍然在探索中，使得A股互联网板块普遍拥有较高估值。中概企业回归A股虽然未必拥有目前牛市行情下的高估值和高溢价，但整体上的估值水平会超过同时期美股或港股市场。

　　难题 回归要迈三道坎巨无霸BAT私有化可能性小

　　但是回归A股的路途并不平坦。艾瑞咨询的报告显示，中概股回归A股要迈过三道坎。第一道坎是私有化退市可能遭受股东诉讼。一旦启动私有化，如果私有化价格不如投资者的预期，就会招致投资者的非议乃至诉讼。

　　第二道坎是拆除VIE架构，企业将终止全部VIE控制协议，在人民币基金的协助下剔除美元基金，重组境内及境外相关实体并终止员工期权激励计划，该环节同样面临着法律纠纷的风险。

　　第三道坎是国内上市，中概企业回归国内后需要处理一系列法律手续，或者通过正常上市流程登陆A股，或者通过借壳实现上市，前者需要付出较高的时间成本，后者需要选择合适的壳资源。

　　i美股资产管理有限公司创始人、CEO梁剑认为，从境外资本市场私有化，回归A股，看上去很美，但也存在悖论。“国内股市互联网公司相对高估，是因为供应有限，供应有限则因为审批制。如果实行注册制，供应极大地增加，稀缺所造成的价高因素将消失。”梁剑说，随着资本市场进一步开放（如沪港通、深港通），市场之间的估值差异将会被抹平。

　　梁剑认为，正在私有化的中概股，多数是市值较小的公司，并未涉及重量级的互联网企业。“类似阿里巴巴、腾讯、百度等巨头通过私有化方式回归的可能性很小。”