银行间债市有望进一步扩容，这一次的对象是私募投资基金。
6月16日，21世纪经济报道记者从全国银行间同业拆借中心处获悉，中国人民银行金融市场司日前已下发《关于私募投资基金进入银行间债券市场有关事项的通知》（银市场［2015］17号）（下称《通知》）。
《通知》称，符合条件的私募投资基金，按规定提交相关备案材料后，可进入银行间债券市场。具体条件包括：基金管理人的净资产不低于1000万元，资产管理实缴规模处于行业前列，并获得有关管理部门或其授权的行业自律组织的认可；基金管理人最近三年未发生违法和重大违规行为等。
值得注意的是，《通知》明确，私募投资基金的备案、开户及联网手续原则上比照银行间债券市场其他非法人产品执行，并遵守各中介机构相关业务规则。
金融监管政策研究专家孙海波分析称，此次私募投资基金进场银行间市场新规，为效仿去年11月央行在《做好部分合格投资者进入银行间债券市场有关工作的通知》（银市场［2014］43号）中，允许直接在银行间开立乙类户的做法，即私募基金不同于非金融机构，而是类比公募基金、银行理财等直接在银行间开户参与交易。
“此次允许私募基金参考四类非法人投资者直接开户，是政策上一个较大改动，明显比非金融机构绕道北金所更具优势。”孙续称。
较绕道北金所更具优势？
银行间市场结算成员分为甲、乙、丙三类，甲类为部分商业银行，乙类主要为甲类户以外的商业银行、信用社、基金、保险和非银行金融机构，丙类户则大部分为非金融机构法人。
三类成员均需在中央国债登记结算公司和央行备案，甲、乙类户可直接入市交易结算，丙类户则只能通过甲类户代理结算和交易。
2013年4月，审计署掀起银行间债市整顿风暴，中债登在暂停丙类户开户后，信托产品、券商资管、基金专户这些类乙类户亦禁止开户，后乙类户逐步恢复。
“去年的银市场35号文只是允许非金融法人或合伙企业，持续经营一年以上，通过北金所进入银行间市场。”孙海波称，但大量在基金业协会备案的私募基金（包括私募资管）仍然无法进入银行间债券市场。
去年10月，央行金融市场司下发《关于非金融机构合规投资人进入银行间债券市场有关事项的通知》（银市场［2014］ 35号）规定，非金融机构合格投资人向交易商协会备案，北京金融资产交易所（下称“北金所”）则负责非金融机构合格投资人做好备案政策咨询、材料收集等服务工作。
正因如此，有市场人士此前认为，私募基金或将通过在北金所开设账户，参与银行间市场。
私募业资深人士、北京鹏扬投资管理公司总经理杨爱斌今年五月初撰文指出，北金所与标准的银行间债券市场存在明显市场分割，债券私募基金进入该交易所意义有限，最终债券私募基金仍将沿袭既有的借道基金管理公司集合资产管理计划，采取担任投资顾问的管理模式。
孙海波亦表示，同此前丙类户通过结算银行代理交易的交易机制最大的不同是，借道北金所的方式下，非金融企业投资者只能通过做市商报价，连续报价、点击成交，不再是一对一询价的协议交易。此举减少因为一对一协议交易可能隐藏的利益输送问题，但也使得参与者之间无法相互交易，交易活跃度和市场参与均不达预期。“实际开户的投资者数量较少。”
税收或成开通乙类户障碍
“债券私募一般走信托、券商、基金子公司等通道，通过乙类户进行银行间债市交易。”北京一位私募人士告诉21世纪经济报道记者，此次央行新规意味着未来将有部分合格私募基金会选择放弃目前的通道，直接开户入市，因为“通道总是要成本的”。
民生证券宏观分析师李奇霖认为，目前私募债券基金主要发展瓶颈有三：作为私募债券基金主战场的交易所市场活跃度、产品类型和发行规模均有限；无法直接募集银行理财资金，只能通过信托/券商资管通道担任理财资金投资顾问；私募基金需要代扣代缴利息所得税，而通过通道方式担任投资顾问可以避税。
杨爱斌亦举例，在投资环节上，“私募基金持有的深交所上市的企业债付息时，中登深圳分公司执行的政策是将私募基金视同为公募基金，直接代扣代缴利息所得税，从而造成机构投资者的双重征税。”
“如私募基金不能与基金专户、信托计划等金融产品一样，执行企业债利息所得税不代扣代缴的政策，债券私募基金在实际运作中将被迫采取通道方式来规避双重征税。”他在撰文中写道。
这意味着，债券私募基金面临两种选择：要么绕过通道直接开设乙类户，节省通道成本；要么继续使用通道，通过避税节约成本。
尽管如此，未来债券私募基金前景依旧被看好。
杨爱斌5月初的文章称，目前中国市场中公认的比较大的债券私募基金不超过20家，管理规模合计约1000亿左右。“对比全球共同基金业产品类型结构分布，目前中国基金市场中货币市场基金规模占比将近47%明显偏高，全球仅为15%左右；债券基金规模占比仅7.9%，而全球共同基金中债券基金占比为25%左右。”
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