主权财富基金助推中国资本市场开放

　　□对外经济贸易大学 高洁罗博宇

　　国家外汇管理局此前发布的QFII投资额度审批情况表显示，富达基金(香港)有限公司突破了10亿美元的限制，累计批准额度达12亿美元。近期QFII额度上限得到全面放开，意味着我国引入外部资金投资国内资本市场的改革进一步加快。

　　资本市场重要力量

　　据中国外汇管理局官方网站提供的QFII投资额度审批情况表，截至2015年4月28日，有268个境外金融机构获得共计736.15亿美元的QFII额度。目前获得QFII额度的各国主权财富基金共8家。截至2015年4月28日，8家主权财富基金总获批额度为104亿美元。其中挪威中央银行和马来西亚国库控股公司在今年2月和3月分别再次增批10亿美元和2.5亿美元额度。至此，主权财富基金获批额度占QFII总额度的14%，成为我国资本市场的一支重要力量。

　　在中国获批QFII额度的主权财富基金有很多相同之处。首先，获批的主权财富基金主权国与我国关系良好。目前获得额度的主权财富基金来看，尤其是拥有较高投资额度的新加坡和挪威主权财富基金，其国家与中国长期保持经济上的互利共赢合作关系，鲜有大宗贸易往来冲突，也无战争对峙的历史。如新加坡为了满足贸易、金融交易的需要，与中国人民银行[微博]进行密切金融合作，建立起全球第二大人民币离岸中心。本着互利共赢的初衷，授予新加坡主权财富基金更大的境内投资额度，让其充分利用我国高速发展所蕴含的金融机遇自然在情理之中。

　　其次，成立时间长且资金雄厚。淡马锡控股公司、阿联酋阿布达比投资局、科威特投资局都在中国QFII额度申请中得到15亿美元的较大份额。挪威中央银行截至2015年2月获得共计25亿美元的最大总额度。它们是世界上成立较早的一批主权财富基金，近半个世纪的发展使它们在资产管理方面具有了丰富的经验和长足的进步。有观点指出，这些主权财富基金因为主权背景资金雄厚，风险承受能力强且有长期投资期限。因此它们的进驻将更有可能为中国资本市场带来价值投资的理念。

　　再次，寻求在中国市场的投资机会。科威特、阿联酋是中东的两大产油国，石油出口成为其经济增长的重要支柱，在石油出口中积累了大量石油美元。这些国家的主权财富基金有多元配置资金的强烈需求。中国在近30多年发展中保持全球最高经济增速，积累了巨额外汇储备，人民币不断升值，资本市场逐渐开放，存在巨大的投资机会，因此主权财富基金视中国为不可忽视的投资区域。

　　秉承财务投资者特征

　　依据Wind数据库，能得到主权财富基金在我国A股市场重仓持股情况。观察主权财富基金自获得额度至2014年6月底这段时间，我们发现新加坡政府投资公司、韩国投资公司和马来西亚国库控股公司并未出现在QFII重仓持股数据中，表明其倾向隐蔽自身投资组合，秉承财务投资者的特征，其他5只主权财富基金在资产配置上呈现某些共性和特质。

　　主权财富基金重视新兴产业与高科技产业投资。淡马锡富敦有限公司、挪威中央银行、科威特投资局的投资组合中涉及了新兴产业与高科技行业，如信息传输、软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业、文化、体育和娱乐业。其中信息传输、软件和信息技术服务业尤其受到关注。淡马锡富敦有限公司以及挪威中央银行都曾连续5个季度持有该行业，科威特投资局也有3个季度重仓此行业。此类行业有较高的价值增长潜力，但同时波动性较大，3只投资该行业的主权财富基金投资风格属于中性或倾向于激进。

　　多数主权财富基金较重视制造业股票配置。除卡塔尔控股有限公司外，其他4只主权财富基金无论从投资总额还是各期配置资金，都愿意长期持有制造业的股票。即使在2008年至2010年国际金融危机最严重的3年中，主权财富基金大部分时间里仍然持有制造业股票。挪威中央银行自开始配置资产以来，每个季度都至少持有一只制造业股票。同时主权财富基金对制造业股票的重仓程度与中国经济的景气程度相契合。相比2010年之后的4年，国际金融危机最为严重的3年中，它们虽持有制造业股票，但仓位较轻，危机期间制造业重仓股票同季不超过两只；而危机有所缓解时，它们都大幅提升制造业股票重仓比例，即使投资风格偏于保守的阿布达比投资局，也出现了同一季度重仓5只制造业股票的情况。

　　每只主权财富基金都有其较长期重仓持股的行业。在主权财富基金较长期重仓持有的行业中，淡马锡富敦有限公司长期持有房地产业，挪威中央银行长期持有批发与零售业与交通运输、仓储和邮政业，近年阿布达比投资局以及卡塔尔控股有限公司持有采矿业，科威特投资局持有建筑业与信息传输、软件和信息技术服务业。国内金融投资机构一直以来都在研习QFII选股策略，在此过程中被重仓持股的企业必将获得高度关注。同时长期持有理念有助于避免股票价格剧烈波动，起到稳定股票市场的作用，适合现阶段我国推进资本市场由散户为主向以机构为主的转变。

　　投资风格有所不同

　　尽管主权财富基金投资理念有一定共性，但投资风格也有所不同。比如，挪威中央银行与科威特投资局投资相对激进。挪威中央银行与科威特投资局倾向于同时重仓持有较多行业的股票，且每个行业中同时重仓持有若干只股票，显示出对某行业极为强烈的看涨预期。挪威中央银行在2012年三季度到2013年二季度对制造业的重仓配置极为激进，曾单季重仓持有了21只制造业股票。在之后几个季度减持中，其平均重仓持股数仍远超其他主权财富基金。即使在国际金融危机不断恶化期间(2008年末至2010年中)，挪威中央银行重仓持有的平均行业数量也高于淡马锡富敦有限公司与阿布达比投资局。科威特投资局于2013年二季度开始大幅重仓制造业，单季重仓数保持在15只上下。

　　淡马锡富敦有限公司资产配置范围广。淡马锡富敦有限公司倾向于同时持有多行业的股票，制造业、批发与零售业、房地产业是其较长期持有的三大行业。虽对制造业有一定倾向，但没有出现对特定行业极其明显倚重的现象，制造业重仓股票数目最多时亦不超过5只，总体上保持投资组合的稳态平衡。

　　阿布达比投资局投资偏于谨慎。阿布达比投资局在2009年1月获批额度之后的一段时间，每个季度末持有的重仓股票都不超过1只，且从2010年末到2012年中间两年，每季度末都没有重仓持有股票，表现出极为谨慎的投资理念。另一方面，阿布达比投资局获批额度初期，每个季度末重仓持股的行业却不断变化，没有长期持有的行业。2013年之后其重仓行业才慢慢稳定下来，主要集中在采矿业与制造业。

　　各国主权财富基金作为合格的境外机构投资者投资我国股市，在为我国引进先进投资管理经验的同时，也为我国资本市场注入了价值投资理念，是我国资本市场的一股新生和稳定的力量。我国给予中央银行和主权基金更高额度，是对其投资行为和理念的认可。未来可以考虑对已获批的主权财富基金，依据其表现进一步增批额度，也可适度引入更多的主权财富基金，以推动我国资本市场进一步开放。