纳指泡沫破灭时的五大指标 创业板已具其二

　　纳指科网泡沫破灭的5大指标，A股创业板只占2个——如果按此前广受吐槽的“中华复兴指数”计算，当前创业板泡沫指数为40%。是吗？当然不是！

　　再看一个经典相遇问题：创业板每天涨4%，主板沪指每天涨1%，现在创业板3943.47点，主板4947.10点，求多少天后主板和创业板在哪里相遇？答案是7.75天，就是说今天往后数第八个交易日就会相遇，相遇的点位将会是5344点左右。不过，创业板指和沪指，真的会相遇吗？

　　2012年12月以来，创业板开启上涨行情，进入2015年后更是加速上攻，截至6月4日，创业板年内涨幅已达167.94%。

　　在此期间，对创业板的质疑、看空从未停止，在大涨面前，传统的基于盈利和估值的分析框架已显得无能为力。即便有21世纪初美国纳指科网泡沫破灭的前车之鉴，但这次A股创业板会不会真的不一样？

　　从1991年到2000年，纳斯达克指数一直处于上行通道，其中98年10月到2000年3月上涨最为迅速：仅一年半时间，纳指就从1419点上涨到了5048点，涨幅高达256%。同期标普500仅上涨45%。

　　进入2015年，A股创业板指数加速上涨，涨幅达167.94%；而同期上证指数涨幅为52.94%。是历史重演，还是特立独行？我们将从宏观环境、货币政策、上市公司业绩、估值等指标进行对比。

　　宏观环境：美国经济过热 中国在通缩边缘

　　该指标是否相同：否

　　从1998开始，美国经济从“稳增长、低通胀”阶段过渡到“高增长、高通胀”的过热阶段：98年3季度美国GDP短期见底，从99年回升至5%左右的高位水平，是整个90年代经济增速最强的阶段；CPI开始V型反转，从1.5%低点上升至2000年一季度的3.8%。

　　2015年以来，中国国内的宏观数据依然疲软——工业增加值增速和工业企业利润继续回落；另一方面，CPI仍在低位，PPI继续下探。这样的组合更加类似于“通缩”，而和“过热”相距甚远，这和美国“科网泡沫”加速期有很大的不同。

　　货币政策：美国先降息再加息 中国仍处降息周期

　　该指标是否相同：否

　　降息被市场认为是纳指进入“泡沫期”直接催化剂，1998年9月开始，美联储连续三次降息，带来了纳斯达克指数的加速上涨。随着美国通胀水平开始V型反转，美联储于1999年6月30日开始加息，并在随后的半年时间里连续加息5次。不过前四次加息不仅没有为股市降温，反而进一步加快指数上涨速度，直到2000年3月第五次加息后，才对纳指产生了明显的抑制，不过纳指见顶的时间略早于第五次加息。

　　反观国内，目前仍处于降息周期之中，并且在疲弱的基本面和通胀环境下，还远未到要加息的时候。

　　市值/GDP：纳指为60% 当前创业板为8%

　　该指标是否相同：否

　　在泡沫最高峰时，纳斯达克总市值达到6.2万亿美元，而美国2000年的名义GDP是10.3万亿美元，纳斯达克市值占GDP的比重达到了惊人的60%。

　　2014年，国内生产总值为636463亿元，若按7%的增速来计算，今年国内生产总值约68.1万亿，而目前创业板总市值约为6.69万亿，占GDP的比重约为9.8%。

　　上市公司景气：纳指科技网络公司需求已渐减速 A股创业板业绩增幅放缓

　　该指标是否相同：是

　　纳指公司景气度在股市最疯狂之前已经开始下滑：由于未能获得纳指公司在90年代的财务数据，我们尝试从美国互联网用户数的增速来观察美国纳指公司当时的景气状况变化：数据显示，94-96年是美国互联网用户增长最快的时候，年增速都在80%以上；97到98年的增速虽然明显下降，但仍维持在30%以上；99年以后互联网用户的增速则下降至20%以下。可见99年以后，纳指科技网络公司所面临的市场需求已出现明显的减速迹象。

　　再看A股创业板基本面，数据显示：446家公司一季度实现营业总收入863.43亿元，同比增长32.17%。营收增速仍能保持较快水平，但略低于去年四季度增速。净利润方面，一季度创业板整体实现归属母公司股东的净利润78.64亿元，同比增长8.43%，远低于营收的增幅，创2014年以来单季度净利增幅新低。

　　估值：创业板目前市盈率和市净率已超过纳指

　　该指标是否相同：是

　　数据显示，纳斯达克综合指数在2000年3月见到大顶5132点，当天纳指的市盈率80倍，市净率7倍。

　　再看创业板，截止6月3日，创业板市盈率已经达到152倍，市净率为13倍。

　　单从上述5个指标来看，当前A股创业板只有2个与其相符，用类似之前网上被吐槽的“中华复兴指数”来解释，A股创业板的泡沫指数也只完成了40%，看起来创业板离泡沫破灭仍有一段距离。但仔细分析发现，在宏观经济这个指标下，美国当年的科网泡沫更有实体经济的有力支撑。如今中国经济疲软，创业板上涨被解释为顺应经济转型的契机。而根据总市值与GDP比重的指标看，二者的可比性也不高。纳斯达克吸引了全世界的公司，而A股创业板则全部面向国内，且中国国内的互联网企业相当部分在海外上市，比如BAT、京东、360等互联网巨头。真正对A股创业板有利的指标，只存在于货币政策的差异上——中国仍处于降息周期中。

　　勿放松风险控制

　　综合来看，目前国内货币政策向进一步宽松的方向发展，利率仍处于下行通道，大环境上仍有利于股市上涨；另一方面，受兼并收购资产并表影响，创业板公司下半年业绩有望提速，这和美国“科网泡沫”加速阶段大量企业盈利低于预期不同；近期“互联网+”、“中国制造2025”等涉及新兴产业的扶持规划陆续出台，这也将推升创业板的估值继续上行。

　　不过“泡沫”的可怕之处就在于，看起来再负面的信号，也被市场理解为利空出尽，无法阻止其上涨的步伐。这使得投资者的常规投资理念被颠覆。以至于当泡沫最终破灭时，大家依然沉迷其中。（证券时报网）