中国核电IPO语境

图来来源于中国核电网站。

　　中国核电的过会消息，在大股东中国核工业集团的网站上，难寻踪迹。即使是在中国核电的网站上，也只是在首页的左下角放了一个招股书链接。

　　相较于当事方的低调，市场却给予了中国核电极佳的上市语境：一、核电产业契合国家经济转型气候、恰逢走出去大战略；二、核电正值重启元年，无论是第三代核电技术的正式投产，还是能源发展十年规划，都给予行业极大的发展动力；三、资本市场行情正牛，且对核电题材的渴求度一直较高。

　　在这样的IPO语境中，中国核电上市时间虽然比预期晚了一年多，但是又恰逢其时。

　　“炒股就不能听老股民的话。”让黄小兵（化名）懊悔的是，今年1月份抛掉了一只具有核电题材的股票，“抛的时候32元，5月21日已经在涨到47元多。”

　　在老股民眼中，这只股票的东家其实是做阀门的，根本不算核电股，“最多只是沾了点边”，“A股市场，包括上海电气、东方电气这些大蓝筹股，也不是纯核电股，都只是部分零件供应商”。

　　其实，像黄小兵这样青睐核电题材的股民，不用再等太久，最早6月初，最迟7月份，A股市场即将迎来第一只真正的核电题材股票——中国核能电力股份有限公司（下称“中国核电”）。

　　3年之功

　　福岛核泄漏爆发后一年，先是在环保部官方网站发布IPO环保核查公告，掀起波澜。几番努力，在2012年底IPO关闸前，递交了申请书。一年后，等IPO再开闸，还要排队等待，这一等，行业最大竞争对手中广核电已在H股上市。蹉跎三年，终于在5月3日过会

　　北京西城区，三里河南四巷，是一条典型的老巷。虽地处老居民区，但整条巷子旁高楼耸立，最矮的也有５层。巷子很短，脚步快，5分钟就走完。卖菜的、散步的大妈，悠哉地走着，偶尔一个打领带的上班族匆匆而过。南四巷的一号楼，正是中国核电的办公地点，严格地说，这里是中核集团所在地，“一号楼的二三层租给了中国核电”。“高台阶、绿琉璃瓦、站岗的哨兵”，外来人员想进去，先要在传达室登记，“由于目前公司刚刚过会，处于静默期，不方便接待媒体。”

　　中国核电过会消息是5月13日午后传出来的，“第二个上会”，“毫无悬念”、“无条件”过会。为了这一刻，中国核电已备数年之功。

　　早在2012年，中国核电就进入A股上市初审名单，计划在2014年底实现上市。当年6月5日，在环保部官方网站上一则IPO环保核查公告掀起波澜。该公告信息显示，中国核电拟申请IPO，其上市募投项目包括5个项目，总投资额1735亿元。

　　2012年底，赶在上一次IPO暂停关闸之前，中国核电的有关IPO申请成功向证监会报请并获得接受，但IPO之闸一关就是一年有余。

　　2014年5月4日，中国核电的招股说明书出现在中国证监会网站上，耐心排队。直到2015年4月29日，中国证监会官网“预先披露”一栏中更新了《中国核能电力股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》，中国核电的上市之路终于再次启程。5月初，中国证监会对外公布了关于中国核电IPO申报材料的反馈意见，要求中国核电修改补充16个问题，其中最主要的问题涵盖与已在香港上市的中广核电进行对标，对公司业绩分析特别是毛利率低于同行业水平的详细分析，与中核集团关联关系及其交易还不够完整准确，及公司对行业格局竞争格局的预判等。

　　也许是对中国核电过会充满信心。5月12日，即中国核电上会前一天，A股核电核能板块表现抢眼，包括沃尔核材、上海电气等10只个股涨停，板块整体上涨超过5%。海通证券分析师何继红认为，核电相关资产的证券化进程亦值得期待。

　　75%红线

　　核电项目的建设周期长达8年，其整体投资规模也是动辄数百亿元。此番上市最主要的目的是开拓一个新的融资渠道，一方面为新项目纾困，另一方面降低公司资产负债率，以达到国资委要求的75%红线

　　中国核电招股书显示，上市前，中核集团持有中国核电97%的股份。此次公开发行后，中核集团仍将持有不低于70.33%的股份，其他三大股东为中国长江三峡集团公司、中国远洋运输（集团）总公司和航天投资控股有限公司，分别持股1%。不管是上市前，还是上市后，中核集团都拥有中国核电的绝对控股权。

　　招股书显示，公司此次拟募集的162.5亿元资金中，有70.5亿元将用来补充流动资金，其他资金则用于福建福清核电工程、浙江三门核电一期工程、海南昌江核电工程和田湾核电站3、4号机组工程，而该四个工程公司预计将共投入1544亿元。

　　显然，中国核电上市募集的资金远不够公司的核电项目运营。一位核电协会工作人员向《国际金融报》记者分析，中国核电的上市主要目的并不是第一轮融资，而是先上市再融资，公司在登陆资本市场之后可以为核电资产证券化铺路，更好地发展我国核电事业，“考虑到综合当前核电板块受热捧的局面，以及中国核电的行业龙头地位，其登陆A股很有可能重演港股中广核电的火热气氛”。

　　中核集团相关负责人在接受媒体采访时也表示，只有IPO募资资金到位，后续的投资项目可立即展开。这百亿元的资金才能成为撬动其余千亿元投资的杠杆。

　　严控资产负债率也是中国核电寻求上市的主要原因。中国核电招股书表示，截至2013年底，公司资产负债率高达78.12%。通常情况下，核电项目需要10年甚至15年才能全面建成和投产，前期投入巨大，其中20%资金是股东资本金，80%依靠银行贷款。理论上讲，单个项目的资产负债率就已达到80%上下。

　　按照国资委的规定，央企的资产负债率如果超过75%，必须对其投资行为进行严格监控，“要公布名单，所有大型投资项目都必须交由国资委规划局审查通过后才能执行”。

　　162亿之重

　　虽然中国核电的上市稍晚于预期，但其在核电行业正迎来重启之时完成其与资本市场的嫁接，也可谓恰逢其时。对于162亿元融资额度的体量问题，在当前日成交量超万亿的资本市场，消化非难事

　　尽管此次融资对于公司发展只是杯水车薪，但对于大盘而言，162亿融资额，投资者喜忧参半。

　　喜的是，中国核电的IPO成行，将为A股的核电板块带来重大利好以及价值重估。

　　忧的是，如此体量，大盘会承压。进入2015年以来，IPO批文的下发速度不断提升，4月以来，更是从之前的单月一批20-30家左右提速至每月50家两批发行。但这些IPO企业大多为中小盘股，近30家IPO企业的融资规模有时还不及中国核电一家融资之巨。

　　核电的安全，也是资本市场比较关注的焦点。前述平安证券的分析师认为，“上市后就是公众公司，一旦子公司出现什么安全事故或者污染问题，中国核电的经营也好，股价也好，势必会受到严重影响。”

　　按世界核电运营者协会规定的性能指标对照，在全球400余台运行机组中，中国在役核电机组总体处于中等偏上水平，部分机组和安全指标达到世界先进水平。

　　在中国科学院院士何祚庥看来，核电项目最主要的就是技术风险，即出现PX泄露、项目失火等事故，这些风险的后果是不可补救的。另外还存在一些特殊风险，比如核电项目管理人风险，不排除会在特殊情况下故意制造安全事故。

　　中国核电在招股说明书中也指出该类风险，“尽管核电厂在选址、设计、建造、运行中按核安全法规要求建立了质量保证体系，但设备系统故障和因人失误仍可能导致事故发生；极端事故条件下，放射性物质可能泄漏”。

　　目前市场对于中国核电上市时间，尚存分歧。一种说法是，IPO批文拟在5月的第二批IPO批文中下发，暂定的正式挂牌时间约在6月8日前后完成。另一种说法是，按照目前监管层的有关计划和部署，有望今年7月份首次公开发行。

　　据中国核电招股书显示，中国目前所有的在役核电项目主要由中国核电和中广核电负责运营，中广核电则隶属于中广核集团。截至2014年，中国共有13个在役核电站项目，中国核电占据了7个，中广核电占据了6个。根据中国核能行业协会《2014年全国核电运行情况报告》，2014年全国核电发电量为1306亿千瓦时，而中国核电控股的核电站发电共528亿千瓦时，占比约为40.41%。

　　而中广核电于2014年12月10日，利用H股的优势率先登陆资本市场。据公开资料显示，中广核电在H股发行了88.2亿股，净集资额238亿港元。有分析认为，中广核电力、中国核电一前一后相会在了资本市场，恰好赶上了此番核电重启的重要行业机遇。

　　2015年出发

　　无论对于中核集团还是中广核集团而言，今年都是关键时期。4月15日国务院常务会议决定核准建设“华龙一号”三代核电技术示范机组。5月6日，国务院常务会议部署加快装备“走出去”，而核电是“走出去”的重点领域

　　由于2011年福岛核电站发生泄露，世界核电行业形成了一荣俱荣、一损俱损的利益共同体。“任何国家，只要再发生一次类似福岛的核事故，包括中国在内的全世界核电产业将陷入黑暗。”前述核电业内人士告诉记者。

　　福岛核事故后，中国暂停新的核电项目建设近一年，整个核电产业发展停顿，东北涉核重型装备企业出现大面积经营困难。在一次内部会议上，国家核安全局监管二司副司长俞军反复强调安全发展核电的重要性。“我们都是吃核电这碗饭的，要把核电安全放在最重要位置。”核电安全涉及经济政治，非常敏感，中国若发生哪怕一次重大核电安全事故，整个产业将受到毁灭性打击。

　　历经数年潜伏，2015年是核电重启的关键一年。

　　3月29日，红沿河核电厂二期项目正式开工建设，这是日本福岛核事故4年来中国首个新核准核电项目正式开工。4月15日，国务院核准建设中国三代核电自主创新成果“华龙一号”三代核电技术示范机组，则表明核电重启已全面提速。前者是中广核的项目，后者是中核集团项目。

　　“2014年和2015年两年，无论对于中核集团还是中广核集团而言，都是关键时期。”一位中核集团的负责人士在接受媒体采访时表示，按照存量数据测算，要完成国家有关规划布局，对于总计市场占有率超过90%的中核、中广核而言，必将是这一系列投资的主角。

　　2000亿风口

　　核电项目重启后，后续核电装机规划的调整以及项目核准及开工的节奏直接影响核电板块相关投资标的的选择以及空间判断。目前国内在建装机容量近3000万千瓦的核电机组投资总额在2000亿元，而“十三五”内陆核电的放开还将打开核电的成长空间

　　根据中国核电协会发布的统计数据，截至2014年，中国投入商业运行的核电机组共23台，核电总装机容量2030.6万千瓦，占全国电力总装机容量的1.49%；累计发电量1305.8亿千瓦时，占全国总发电量的2.39%。同期，世界核能发电量占总发电量的14%。法国核电发电量占比达到73.3%，是世界上核电比重最大的国家。另外，比利时、斯洛伐克、匈牙利的核电占比也超过50%。

　　由中国国家能源局发展规划司牵头完成的《中国核能发展战略规划》显示，至2030年，中国核电装机容量将达到1.2亿千瓦，至2050年核电装机总量争取达到3.5亿千瓦至4.5亿千瓦，占电力装机总量的15%，达到世界核电中等发达国家水平。

　　数据显示，截至2014年10月份，全球在建核反应堆71个，总装机容量7461万千瓦。在建核电机组为26台，装机容量2850万千瓦，在建规模继续保持世界第一。

　　国家能源局副局长刘琦给予了中国核电产业极高的期许，“中国核电正在步入更安全、更稳妥、更有序的发展阶段，中国将逐步成为世界核电的产业中心，实现从核电大国到核电强国的历史跨越”。

　　大规模装机规划，意味着核电企业对资金极度渴求。前述核电协会工作人员告诉记者，一个100万千瓦的核电机组投资总额在60亿元左右。按此推算，目前国内在建装机容量近3000万千瓦的核电机组投资总额在2000亿元。

　　国金证券研报认为，为实现能源战略转型，实现对外的碳减排承诺、对内的大气环境改善，核电必将是中国未来清洁能源构成中重要一环。在业界看来，中国核电的上市是在为核电资产证券化铺路，也是中国大规模启动核电项目建设的象征。长江证券分析师认为，“经过政府四年的重新审视，核电新时代已经来临。乘政策之风，许多具有核电概念的公司将在此洪流之中迎来发展的新机遇”。

　　国家发改委副主任王晓涛在国务院新闻办举行的国务院政策例行吹风会上表示，下一步，核电主要考虑的是整合国内行业优势力量，创新对外合作的模式；开拓重点市场，加强与重点目标国的磋商，为企业开拓市场创造有利的条件。

　　“发展中国家对电力的需求还是比较大的”，在中国工程院院士潘自强看来，作为一种清洁和高效的能源，利用核能发电是这些国家增加电力供应的不错选择。

　　伴随着“一带一路”战略的实施，核电巨头在海外频频接单。中核集团在5月6日称，公司正在推动与英国、阿根廷、埃及等欧洲、拉丁美洲、非洲、南亚等近20个国家进行核电项目合作。中核集团是中国惟一出口过核电机组并具有批量化出口核电机组业绩的集团，自1986年以来，中核已累计出口1座核研究反应堆，5台微型反应堆，6台核电站。

　　“这还是太少了。”前述核电业内人士告诉记者，“我们要在国际上有所表现，现在正是我们核电走出去的最好时机。”