上交所胡汝银:股市火爆与“放水”无关

　　5月9日是资本市场“新国九条”发布一周年的日子。2014年5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，对资本市场下一阶段发展进行顶层规划再设计及制度重构。

　　“新国九条”提出加快建设多渠道、广覆盖、严监管、高效率的股权市场，规范发展债券市场，拓展期货市场，到2020年基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。

　　当时恐怕大多数投资者都想不到一年后市场的表现。如今，上证指数稳定在4000点以上，较一年前的点位上涨了一倍多，中国资本市场迎来新的一波牛市。

　　中国资本市场是否真的迎来了自己的“黄金时代”？中国乃至全球的投资者又该如何淘金？近日，上海证券交易所首席经济学家胡汝银出席由上海交通大学安泰经济与管理学院和美国弗吉尼亚大学达顿商学院共同主办的“第二届上海国际投资论坛”时向记者表示，在他看来，中国资本市场正在进入第三阶段。

　　“早期我国资本市场是一个高度自由化的市场，但是这个市场没有非常专业化的运作，许多人盲目地进行投资导致市场风险过大。后来政府介入市场控制风险，但这也带来新的问题，政府的审批效率非常差，产生了各种各样的批评。”

　　胡汝银分析指出，现在我国资本市场正在进入第三阶段，有了统一的法律规则和监管机构，但是很多方面开始实现自由化，而这样一种自由化会对中国资本市场产生很深远的影响。

　　股市火爆与“放水”无关

　　目前，中国股市的火爆也让不少投资者感到忧心。今年开始，中国经济下行压力明显增大，不仅进出口数据比较疲软，房地产市场也出现停滞的状态。但是在宏观经济环境并不乐观的情况下，金融市场的价值却不断攀高。究竟该如何理解这一现象呢？

　　针对这一问题，胡汝银指出这并不是中国特有的现象。“最近美国、欧洲、日本的股市都很火爆。但是欧洲的经济并没有走出低谷，希腊的债务危机目前也还在发酵”。

　　但胡汝银认为，外国股市的火爆与中国并没有相似之处。他指出，美国、欧洲等股市的火爆与本国央行的“放水”行为有关。“格林斯潘是最像政治家的央行行长，可以给市场放很多水。放很多水的结果是什么呢？导致股市上市公司的业绩出现泡沫。”胡汝银解释道。

　　胡汝银认为，中国股市的火爆更多的是投资资金的转移。胡汝银回忆了之前“四万亿”政策的效果。他指出，当时很多资金进入了房地产市场，导致全国的一线城市房价上涨了一倍以上。此外，全国很多行业的企业贷款大幅增加，导致投资膨胀、产能过剩。

　　“到了今天，为什么中国的股市会突然暴涨呢？因为再投资房地产市场的回报率非常低了。”胡汝银举例说，在上海陆家嘴(600663,咨询)地区，房价约为8万元/平方米，但租金回报率很低，只有5%。虽然之前的租金回报率也很低，但是因为市场预期房价会上涨，所以不断地有人买房投资。但是因为现在房价不上涨了，那么房地产就丧失了作为投资工具的吸引力。

　　那么是否会有更多的投资资金进入实业呢？胡汝银认为，目前中国很多实业产能过剩。而新兴产业的投资门槛有很高，不是所有人都能够进行新兴产业投资，必须有足够的专业能力，有钱并不能保证可以成功进入这个行业。

　　因此中国股市的火爆似乎成为了某种“必然”。胡汝银认为股市的火爆并不完全是坏事，因为通过这样的市场可以激发更多的创业以及促进市场并购。“80%的企业扩张不是通过内生来实现的，而是通过外部并购来实现的。”胡汝银进一步解释道。

　　胡汝银说，“在中国投资需要遇势，因势而变。一定要了解中国的法律，了解中国管用的投资方法，这个方法是在不断演变的。要认识中国市场的特点，认识中国实体经济的特点。”

　　看好中国资本市场

　　谈及未来中国资本市场的发展，胡汝银表现得非常乐观。“未来中国资本市场的发展会非常之快，这是任何人改变不了的。另外，尽管有各种波折，但是会不断地演化。”胡汝银说。

　　胡汝银认为未来三十年，中国的资本市场和现在将会完全不同，甚至可以与最发达的美国资本市场相比。而胡汝银之所以如此有底气的原因是他看到了两个大国经济之间的相似之处。

　　“中国和美国有一个很大的相同地方是什么呢？第一，中国和美国都是大陆型经济体，可以形成足够的规模经济，而且有比较好的产业组织；第二，这两个国家的老百姓(603883,咨询)都是非常勤奋的，全世界加班最多的国家可能就是美国和中国。”胡汝银预计，再过三十年，中国很多行业的上市公司都会发展得更为强大，成为全球瞩目的企业。

　　但胡汝银同时指出，中国资本市场必须加快改革，以支撑中国企业未来的金融需求。他特意指出，目前很多中国有前景的互联网企业纷纷到海外上市，这其实是“中国资本市场失败的表现”。

　　目前，中国企业若想在A股上市，有一个硬性的规定是必须有三年的盈利。但是事实上很多互联网企业在没有盈利的时候就亟需上市，不得已只能到海外上市。去年一年，中国在全球上市的企业融资金额已经超过国内IPO企业融资的金额。胡汝银评价道：“这就像你的小孩最后给别人家养了。你应该提供金融服务没有提供，必须好好检讨。”

　　胡汝银强调，无论中国企业在哪里上市，都要专注于企业自身的发展。“客户第一、员工第二、股东第三，首先是为客户创造最好的产品，为客户创造价值，让员工能够有非常好的职业成就。最后让股东得到好的回报，不是所谓的掏空公司，也不是圈钱，只有这样我们才能最终使自己的财富最大化。”

　　而中国未来的资本市场也应该加强监管，加强信息披露。在过去的几年，胡汝银一直主张上市公司的信息披露必须根据不同行业的特殊问题进行区分。他表示：“我们期待着中国资本市场有更多的充满活力的公司上市，为投资者提供更可靠更有吸引力的长期回报，改善我们市场的结构、改善市场的供给结构。”

　　新三板或成第三交易所

　　那么，在中国资本市场的改革过程中，下一步又会有哪些改革的亮点呢？在演讲中，胡汝银透露新三板有可能成为中国第三个交易所。

　　虽然500万元的投资门槛将普通大众“拒之门外”，但新三板是座投资者无法忽视的金矿。数据显示，截至4月21日，新三板挂牌公司2309家，总市值突破1万亿元，比2014年底分别增长47%、153.4%。其中，77%的挂牌企业为高新技术企业。截至3月31日，新三板投资者账户数量达到7.97万户，比2014年末增长63%。新三板今年以来的交易额已经突破600亿元。

　　正是看到了新三板如此良好的“业绩”，许多人将新三板和美国纳斯达克市场对比。新三板会不会成为下一个纳斯达克？

　　对此，胡汝银的表态非常明确：“新三板可能成为中国的第三个交易所。”胡汝银说。

　　“中国是一个和美国一样的大陆经济体国家，而且这个国家的转型在加快，因此中国有无数的企业、无数的好企业，也有无数未来会消失的企业，这些企业都有进行股权融资的需求，所以新三板的上市资源、挂牌公司的资源没问题。”胡汝银说，从这一角度讲，新三板的发展空间非常之大。

　　但胡汝银同时指出，目前新三板为了控制风险，对投资者设定了500万元以上的证券资产的要求。就是说，投资者的账户要投资新三板市场，其证券公司里面开的帐户股票加现金的总额必须不低于人民币500万元。

　　“这是一个很高的门槛。我们搞沪港通，香港要求上海证券交易所开户的投资者资产必须超过50万，99%的投资者被排除在外。500万的话就更少了，市场如果人数太少没有流动性。面临这样的挑战，未来会不会引进对冲系统，是不是定价风险有点高？”胡汝银反问道。

　　胡汝银认为，未来新三板的发展主要还是怎么样让市场有更加好的流动性，这一点至关重要。无论是早期混乱的中国证券市场，还是政府管得很死的第二阶段，都不可能实现新三板最优发展，这也是新三板面临的最大挑战。