南方基金：降息后布局中低评级和中等期限城投债

　　央行2015年5月11日降息点评。 事件：中国人民银行决定，自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。

　　降息的背景

　　经济短期下行压力较大，工业增加值增速跌落至金融危机时期的低位，受房地产投资和制造业投资下滑拖累，固定资产投资持续下行，CPI同比增速持续在1.5%附近徘徊，实际利率上行，社会融资总量中还本付息的占比例较大，4月底政治局会议定调将稳增长放在首位。

　　综合来看，在2月底宣布降息之后，经过3个月观察期，经济仍在探底过程中，5月进入降息窗口，本次降息时点符合市场预期。

　　对债券市场的影响

　　利率债：货币宽松预期较为充分，财政政策出场、经济可能环比企稳回升，收益率曲线以短期利率进一步下降的方式完成“牛陡”，中长端利率需要等待地方政府债置换方案的出台以及观察“宽货币”向“宽信用”传导是否顺畅，预计将维持震荡。

　　信用债：杠杆息差价值最明确，具备牛平潜力，中低评级和中等期限城投债在个券甄别的基础上仍能获得绝对和相对收益，是固定收益组合风险收益比最好的资产。