沪指三连跌 两融成市场“黑天鹅”

　　中国证监会官方微博昨天发布消息称，“5月6日网传　‘证监会张育军主席助理在上海会议上要求严控两融（即“融资融券”）’，此为虚假不实消息”。但该条微博不久即被删除。

　　或许是证监会辟谣后又删除了微博，未能令市场上的不安情绪消除，沪深两市昨天延续“跌跌不休”态势，尤其是沪指，再度大跌接近3%。过去三个交易日，走出了2013年6月以来最大幅度的“三连跌”，累计跌幅达到8.45%。至昨天收盘，沪指报于4112.21点，当日跌幅达2.77%；　深成指下跌0.15%，报收于14114.73点；　创业板指收跌1.42%，报于2806.05点。盘面上，仅券商、文化传媒等少数板块上涨，其余多数板块均飘绿，工程建设、钢铁、电力、保险、港口等板块跌幅居前。

　　“两融利空”竟是误读

　　前天晚间，一则关于“监管层再警示风险，两融余额不得超净资本4倍”的消息在网上迅速传播。消息称，张育军在上海表示，应审慎合理确定融资类业务规模总量，控制融资融券业务规模，将证券公司净资本与融资融券规模挂钩。单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一月末净资本的4倍，已超过前述要求的证券公司，不得向客户新增融出资金和证券。

　　监管层还要求券商细化融资融券担保股票的折算率管理，将担保股票折算率计算与市场指数、市盈率挂钩，上证180指数和深证100指数成分股股票折算率最高不超过65%，其他A股股票折算率不超过55%，被实施风险警示和暂停上市的折算率为零。对于单一客户提交单一担保股票市值超过该客户担保市值50%、且该客户维持担保比例低于500%的，证券公司应当限制其融资买入或融券卖出。

　　根据证监会的陈述，这些消息来源于当日中国证券业协会在上海召开的股权质押融资业务座谈会，会上，部分专家提出了一些相关研究建议，这些具体指标可供证券公司加强内部风控、强化流动性风险管理时参考，并非证监会对券商提出的管理要求。

　　券商调整杠杆为风控

　　杠杆牛市中，两融成为市场上随时会引爆风险的“黑天鹅”，总能牵动各方神经。尽管此次严控两融的消息在证监会出面下被证实系误读，但监管层降低杠杆的意图还是有据可循的，券商也早已开始调整两融杠杆。

　　中信证券4月27日公告大范围调整两融业务可抵充保证金证券，将其中658只股票两融折算率归零。中信证券方面表示，这类股票由于涨幅较大，出现回调后不排除跌停的可能，一旦跌停，客户融资盘将无法清仓，这也会给券商带来损失。调低担保折算率相当于通过给客户降低杠杆来控制风险。之后，华泰证券、海通证券、招商证券也跟进对可冲抵保证金进行了调整，或是通过上提保证金比例的方式来加强两融业务的风险管理。

　　申万宏源研究报告显示，降低两融担保品折算率尽管不会对现有两融存量产生基础效应，但会降低融资买入和融券卖出的开仓规模上限。随着现有融资交易到期偿还或主动偿还，投资者再次融资买入的规模也将会受到限制。长期来看，融资规模增速可能会放缓。

　　摩根士丹利昨天将MSCI　中国指数评级从“增持”下调至“持股观望”，这是其7年来首次对A股市场下调评级，理由是：股价飙涨、盈利能力降至2009年以来最疲弱水平，中国内地股市已变得昂贵。