5月A股进入关键期 或迎剧烈波动

　　中国股票市场的狂热，已经成为全球资本市场中最显眼的一道“风景”。在大量新股民涌入市场，杠杆资金飙升的同时，管理层连番提示风险欲摁住“疯牛”。在业内人士看来，尽管“改革牛”仍有上升空间，但股票市场短期剧烈波动风险已经明显积聚。

　　亢 奋 全民皆股 市场情绪狂热

　　几乎所有的数据指标都在显示，在股市快速上涨的情况下，中国股民对于A股正呈现出前所未有的狂热态度。

　　中国结算最新公布的数据显示，4月20日至24日当周新开股票账户数413.86万户，比此前一周的325.71万户增长了27%，再创历史新高。截至4月24日，股票账户数总量首次超过2亿户，达20119.69万，其中有效账户数为16031.95万。此外，当周新增基金账户数154.14万，刷新了2007年8月17日当周创下的151.42万历史纪录。

　　新股民加速入场的同时，投资者的交投热情也在飙升。4月24日当周参与交易的A股账户数达4338.08万，超过前周的4015.02万，连续第六周刷新历史纪录。这一数字也比今年第一周的2262.60万增长了92%。期末持仓A股账户则为6236.98万，超过前周的历史纪录6014.63万，再创历史新高。自春节后，该数据已经连续九周增长。

　　在保证金流入方面，来自中国证券投资者保护基金公司的数据显示，截至4月下旬，A股证券资金账户2015年以来已累计净转入1.56万亿元，证券交易结算资金余额已达到2.21万亿元。相比之下，一年前同期证券交易结算资金余额仅有5000亿元左右。4月20日至24日当周，证券交易结算资金银证转账增加额为8802亿元，减少额为11444亿元，净变动额为-2642亿元。此前一周，由于巨额打新资金涌入，证券保证金录得近8000亿元的单周净流入天量，这意味着近两周保证金实际累计净流入超过5000亿元，资金进场意愿持续高涨。

　　而从推动本轮股市上涨的核心因素之一——杠杆资金的进场速度来看，投资者做多的情绪依然十分强烈。WIND统计数据显示，截至4月29日，沪深两市的融资融券余额已经达到了1.83万亿元，其中融资余额达1.825万亿元。2014年年底，沪深两市的融资融券余额仅为1.13万亿元。这意味着，仅仅四个月的时间，沪深两市的杠杆资金就增加了7000亿元，而且基本上是融资买入。

　　WIND统计数据显示，2015年以来的四个月中，上证综指累计上涨了37.31%，深证成指累计上涨了34.54%，中小板指和创业板指则更为疯狂，分别上涨了60.72%和94.18%，涨幅遥遥领先于全球主要市场指数。

　　随着股票市场的日益火爆，排队开户、全民皆股等A股市场已久别的情况再度出现。原本集中于房地产、银行理财等领域的资金也正在流向股票市场，银率网数据显示，今年一季度，169家商业银行共发行14691款理财产品，环比减少2.62%。

　　脱 缰 监管层八道金牌难摁“疯牛”

　　尽管监管层一直期望“慢牛”“长牛”出现，但市场走向却不以其意志为转移。WIND统计数据显示，2015年以来，2692只A股股票中，有2628只出现上涨，其中涨幅在50%以上的有1550只，超过一半，涨幅在100%以上的则有448只，占比高达17%。

　　来自沪深交易所的最新数据显示，截至目前，沪市1085只股票的平均市盈率已经达到了22.55倍，深市主板的平均市盈率达到33.99倍，中小板的平均市盈率为59.20倍，创业板的平均市盈率则已经达到98.94倍。截至目前，沪深两市股票总市值达到62.87万亿元，其中流通A股市值46.5万亿元，而在2014年年底，这两个指标分别仅为42.86万亿元和31.48万亿元。若以2014年全国63.64万亿元的GDP总量计算，沪深两市的总市值已经接近全国GDP总量。

　　随着A股市场指数快速上行和个股普遍上涨，其中蕴藏的风险也愈发引人关注。2015年以来，作为中国证券市场的监管者，证监会已经在多个场合提示风险，并且强化了对于杠杆资金入市的监管。这类提示最近一次发生在4月28日，证监会表示，不少新投资者只看到炒股赚钱的可能，忽视了炒股赔钱的风险，对股市涨跌缺乏经验和感受，对股市风险缺少足够的认识和警惕。为此，提醒广大投资者特别是新入市的中小投资者，要做足功课、理性投资，尊重市场、敬畏市场，牢记股市有风险，量力而行，不要被市场上“卖房炒股、借钱炒股”言论所误导，不要盲目跟风炒作。

　　在此之前，证监会主席和证监会新闻发言人都在不同场合对投资者进行了风险提示。初步统计显示，自今年2月26日证监会发布风险提示词条，明确提出“股市有风险，不要卖房炒股、借钱炒股”开始，监管部门已经进行了八次这种风险提示，却依然挡不住指数的快速上涨。

　　在业内人士看来，监管部门反复提示风险，其目的和态度十分明显。一方面，目前A股的快速上行，与监管层所期待的“慢牛”“长牛”并不相符，指数的快速上涨将会提前透支市场的上涨动力；另一方面，目前市场的快速上涨与注册制、混合所有制改革等一系列制度变革的节奏并不相符。4月23日，继禁止伞形配资和鼓励融券交易之后，证监会宣布，将在继续保持按月均衡核准首发企业的基础上，适度加大新股供给，由每月核发一批次增加到核发两批次。此举亦被视作监管层有意给市场“降温”。

　　兴业证券认为，管理层可能会出手降温股市，并强调5月下旬是一个关键时点，投资者须密切注意政策走向，一旦政策面出现像1996年“十二道金牌”般的转向，上证指数可能会迎来一轮至少10%的大波动。

　　防 范 牛市仍在途中 短期风险加大

　　在业内人士看来，尽管本轮牛市是在改革预期推动下的牛市，在宏观政策没有发生明显转向，改革预期没有被证伪的前提下，牛市仍在途中。但同时，在当前股市的海拔高度下，市场的过快上涨已经积聚了一定的风险，市场的波动性将明显加大，投资者应当做好风险防范措施。

　　英大证券研究所所长李大霄认为，目前A股已进入非理性繁荣。在4400点一线，A股除沪深300外的2368只股票平均市盈率为79.75倍(整体法、TTM)，已经非常接近6124点时的82.02倍，股息率为0.37%，低于6124点时0.46%的股息率，伴随着股票供应增加、国际化推动、双向交易完善等既定政策的实施，A股绝大部分股票长期估值顶部已经形成。如果按静态股息率来计算，平均投资回报期要270年，就算以20年为一代的高效率，也要13.5代人才能完成此任务，远超6124点时的217年。李大霄认为，“郁金香”的味道越来越浓，泡沫的影子越来越清晰，泡沫破裂的声音也越来越近。

　　麦格理证券集团的研究显示，目前中国保证金债务占自由流通股的比重为8.2%，轻松超过了上世纪60年代台湾达到的6%的最高水平，成为近年来全球范围内的第二高水平。麦格理认为，目前中国股市的杠杆率非常高，对债务的依赖更多意味着股市波动会非常大。

　　海通证券则强调，本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、改革牛。回顾二战后主要经济体的牛市，指数涨幅在10至20倍，一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭，如1996至2001年的家电饱和、2005至2007年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等。本轮牛市背景是管理层借助资本市场实现改革转型，资产配置搬家才开始，牛途还很长。