◎每经记者 王砚丹
今年以来，A股行情如火如荼，两融业务自然是功不可没，不过在市场上涨过程中，风险也在不断累积、加剧，这也使得券商对两融业务更加警惕和谨慎。近日，中信证券、国泰君安等大券商都对两融折算率进行了较大的调整，其中包括不少最近非常热门的个股。
券商调整两融折算率，对其自身而言是风险控制的一种手段，但对市场而言，是否对两融规模产生影响？对于那些被大幅调低折算率的热门个股，是否意味着风险信号的加剧？此外，持续亢奋的市场节奏是否会被打乱？《每日经济新闻》记者对此进行了分析和研究。
融资融券为本轮牛市提供了重要动力，也因此引发了监管层和券商的担忧。
继上周申万宏源、东海证券等券商陆续上调融资融券保证金比例至0.7后，行业龙头中信证券近日公告将658只可抵充保证金证券的担保折算率下调至零，其中就包括中国南车 （601766）、中国北车（601299）等近期空前热门的个股，这引起了市场的高度关注。
多只热门股折算率被调为零
根据中信证券官网公告，这一次的可充抵保证金证券折算率调整从4月27日开始生效。上述658只个股中，包括近期大热的中国南车、中国北车、中国中铁（601390）、中国铁建（601186）、中国船舶（600150）等“一带一路”个股，也包括现在的第一高价股全通教育（300359），以及因高送转受到热捧的中小板券商股西部证券（002673）。其中南北车调整前的折算率均为0.2，中国中铁和中国铁建调整前折算率分别为0.7和0.6，调整幅度更大。
从走势来看，上述个股今年以来，特别是4月以来均出现了大幅上涨，市值也是成倍增加。如中国南车和中国北车今年以来涨幅分别高达419.55%和380.28%。中国北车去年底流通市值仅为717.1亿元，4月29日收盘的时候已经达到3452.99亿元。中国南车去年末的市值为752.84亿元，而以4月29日收盘价33.02元计算，其市值高达3889.43亿元。中国铁建、中国中铁的流通市值也达到了2659.71亿元和3715.91亿元，两只个股今年以来涨幅均超过70%。全通教育2014年刚上市时最低价仅为24.16元，近期也突破了300元大关。西部证券也由于今年以来的强势表现，而成为券商板块中最贵的个股。
随着这些个股市值大幅上升，如果投资者可以将它们作为担保品并以较高的比例进行融资，那么可融资的金额也较此前出现大幅增加。以南北车为例，假设南北车的所有流通股股东都进行融资交易，而所有券商均认可70%的可充抵保证金比例且不考虑其他条件，那么去年底，南北车流通股股东理论上可以融资1028.96亿元；4月29日可融资额度则飙升至5139.69亿元。
多家券商两融剔除南北车
尽管这只是一个理论数据，但随着杠杆撬动市场过快上涨，不少券商面临资本金消耗过快的问题；另一方面，若市场大幅回调，融资资金爆仓的风险也大幅增加。
事实上，除了中信证券，许多券商近期都开始对一些涨幅过大的品种可充抵保证金证券比例进行调整。如国泰君安在3月27日时，给予南北车的可充抵保证金证券折算率为0.4，而4月29日，中国南车的折算率被调为35%，中国北车则被调为38%。银河证券29日也将中国南车的折算率下调至0.2，中国北车的折算率下调为0。
不过，并非所有券商都下调了南北车的折算率，如广发证券在4月29日仍维持南北车的折算率为0.7。但是随着南北车合并的日益临近，许多券商开始将它们调出两融标的。在上述银河证券的公告中，银河证券同时宣布将南北车调出两融标的；同日，国金证券也宣布，南北车不再是公司的两融标的。
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市场影响
融资客开仓规模收窄 南北车单日融资额骤降
◎每经记者 赵阳戈
担保折算率被直接调为零的情况较为少见，尤其对于近期市场的热点个股而言，券商的这一举动无疑令相关个股的融资客心中多了一根紧绷的弦。《每日经济新闻》记者注意到，一旦融资客手中的担保品折算率被券商下调，甚至被直接移出两融标的，无疑将影响其开仓规模上限，有降低其杠杆的效果。
券商可据风险调节折算率
所谓担保品折算率，根据证券交易所规定，在计算保证金金额时，将可充抵保证金的证券市值或净值按照一定比例换算成保证金金额，这一比例即折算率。据悉，可充抵保证金的证券，在计算保证金金额时，应当以其市值为基础，按证券公司公布的折算率进行折算，证券公司可以根据该证券的风险情况对其折算率进行调整并公布，因此会出现不同券商对同一种标的会有不同折算率的情况，但证券公司公布的折算率不得高于证券交易所公布的折算率。《每日经济新闻》记者注意到，《上海证券交易所融资融券交易实施细则》相关细则显示，上证180指数成份股股票折算率最高不超过70%，其他A股股票折算率最高不超过65%。
折算率影响开仓规模上限
那么，向下调节折算率，甚至将折算率直接“贬”为零，对投资者有何影响？
对此，申万宏源在相关研究报告中称，降低融资融券担保品折算率不会对现有融资融券存量直接产生挤出效应，但是会降低融资买入和融券卖出的开仓规模上限，从而降低杠杆上限。随着现有融资交易到期偿还或者主动偿还，投资者再次融资买入的规模受到限制，长期来看，融资规模增速可能放缓甚至下降。
据悉，融资融券业务中有初始保证金比例和维持担保比两个概念，前者用于控制初始融资和融券的可开仓数量。计算初始保证金时担保品需要根据折算率进行折算，假设投资者有100元股票，折算率为60%，那么初始保证金可用余额为60元，由于初始保证金比例不得低于50%，因此投资者最多可以融资买入120元标的股票，如果折算率降到30%，那么初始保证金可用余额只有30元，最多可融资买入60元，最大杠杆降低。至于降成零，就更是无以为续。
有分析显示，南北车的融资客中，很多是重复投资加杠杆的类型，那么假如券商将南北车的折算率做了下调，融资客偿还之后想再融，规模就会小很多。实际上，《每日经济新闻》记者注意到，南北车的单日融资买入额于近期已经有所下降，在4月22日，中国北车的单日融资买入额为24.11亿元，这之后逐渐下降，4月28日已经为13.5亿元；中国南车更是明显，4月22日为26.55亿元，4月28日该数据则为12.96亿元，这种变化可能与折算率遭遇下调不无关系。
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融资风向
融资客热情未减 部分折算率上调标的受青睐
◎每经记者 王砚丹
尽管中信等券商通过降低可充抵保证金证券折算率等方法进行风控微调，但整体来看，融资交易依旧热火朝天，尤其是部分折算率被券商上调的融资标的。
同花顺iFinD统计数据显示，在经历了4月17日和20日两个交易日的短暂减少后，从4月21日开始，沪深两市融资余额继续稳步攀升。在4月27日，两市融资余额首次突破1.8万亿大关，达到1.806万亿元，较上周五增加1.43%。尽管周二大盘出现冲高后调整，但融资余额仍然增至1.814万亿元。不过，从明细数据来看，部分券商调整可充抵保证金证券的折算率，甚至将一些标的调出两融名单，依然会对相关个股的投资者行为产生较大影响。
值得注意的是，4月28日，两市融资资金净流出第一名是中国重工（601989）。当天中国重工共发生29.51亿元融资买入，36.55亿元融资偿还，融资资金净流出7.04亿元。第二名是中国南车，当天发生融资买入12.96亿元，融资偿还18.46亿元，融资资金净流出5.49亿元。而西部证券也发生了1.39亿元融资资金净流出。
不过，也并非所有标的个股均受此影响。28日中国北车共发生13.50亿元融资买入，11.89亿元融资偿还，融资资金净流入1.61亿元。
与中国南车形成鲜明对比的是万邦达（300055）。这只创业板公司在4月7日实施了每10股转增20股并派现0.6元（含税）的高送转方案。尽管其股价已出现了大幅上涨，但在下调南北车等两融标的折算率的同时，中信证券将万邦达折算率从0.35大幅上调至0.5，上调了15个百分点。4月28日，万邦达共发生了14.35亿元融资买入，8.44亿元融资偿还，融资资金净流入高达5.9亿元，仅次于中国平安。截至收盘，万邦达的融资余额为32.46亿元，较4月27日大增22.21%。
百视通（600637）的情况也例同，今年以来，百视通股价涨幅高达87.27%，这家即将换股吸收合并东方明珠的公司是市场的宠儿，但之前中信证券只将其折算率定为0.3，本次中信证券将其折算率从0.3调到0.4，上调了10个百分点。28日，百视通发生11.06亿元融资买入，7.35亿元融资偿还，融资资金净流入共3.71亿元，在沪深两市所有两融标的中排名第七。
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机构观点
券商频调折算率 难改市场整体节奏
◎每经记者 赵阳戈 黄霞
在经济数据乏力的背景下，市场迎来了一波同样可称之为“壮观”的行情，而行情的背后，则是资金的大肆流动，即市场经常听到的“杠杆市”。在诸多杠杆中，融资融券业务是重要的一环。那么，在两融业务空前火爆的当下，券商纷纷自主对折算率进行调节，这是扮演怎样的角色呢？
杠杆力量势头太盛
诚如所见，杠杆的力量在这波行情中不容小觑。纵观市场，被投资者所熟知的杠杆工具，无外乎有几种，包括融资、期货、期权、分级基金等，其中融资最为抢眼。融资，如今门槛为50万，利用资金和股票做担保，就可以从券商处借出资金投入两融标的，这也是市场上不少人市值不断膨胀的利器，杠杆比例各券商不等，一般一倍上下。早年被期货手法爆拉的鹏博士（600804）就是如此，近期被市场热捧的游久游戏（600652）同样也是如此。
据同花顺iFinD统计数据，截至4月28日，沪深两市的融资余额达到1.81万亿元之多，而在年初的时候，该数字还仅为1.03万亿元，如此庞大的数据，再加上融券，两者已然能够撑起A股交易中的15%以上。
不过也正是杠杆资金势头太盛，已经引来了高层的警示。令人印象最深刻的是今年1月份，据公开信息显示，1月16日周五收盘后，证监会通报了2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况。在此次现场调查的45家券商中，有12家券商存在融资融券业务违规情况，其中中信证券、海通证券、国泰君安三家知名大券商被暂停新开两融客户信用账户3个月。
消息公布后的首个交易日（1月19日），沪指暴跌260点，单日跌幅达7.7%。当天，过百只股票跌停，其中大部分是两融标的，券商板块更是无一幸免，在交易日全部跌停，此后大盘迎来近2个月的盘整期。
券商：难改市场节奏
那么，如今券商们以调节折算率的形式来控制杠杆，对市场而言，又将会有怎样的影响？
对此，《每日经济新闻》记者采访了长城证券分析师包华兵，其表示，券商这种高位风险控制就是为了调控杠杆，市场降杠杆，才能减少波动，后面行情才会走得稳。这么做的作用无非是想降融资规模，证监会查伞形信托，无非也是这个目的。至于此种方式是否会成为左右市场顶底的一种决定性因素，目前还很难讲。
另一位不愿具名的券商分析师表示，券商高位风险控制只是券商自己因为部分股票上涨过多，而采取的风险控制方式，本身很难改变市场运行的节奏。说得更精确些，券商控制风险很难改变市场运行的趋势，短期节奏可能受冲击，毕竟600余只股票折算率直接下调至零，会对其中的个股造成短期冲击；但长期看，不改变市场趋势，毕竟从历史经验看，国家上调印花税都难以改变趋势，只能短期影响节奏。所以，券商调整折算率更不是决定顶与底的因素。目前市场上没有卖方宏观策略组对此进行点评，本身已经说明重要性并不是很突出。
南方基金首席分析师杨德龙对《每日经济新闻》记者表示，部分券商下调折算率等，主要是为了防止大盘一旦回调这些股票可能会出现连续跌停，那么这个融资股票卖出可能会造成比较大的损失风险，为了防止这种现象，很多股票特别是涨幅较大的股票都把折算率降到很低甚至调为零。这样做，其实也是为了给投资者降杠杆，券商通过下调折算率即降低了券商的融资盘平仓风险，也降低了投资者爆仓的风险，这应该说是一个比较积极的作用。
另外，杨德龙表示，券商本身的融资额度其实已经用得差不多了，那券商下调折算率其实并没有影响到它的融资量；因为这个主要是针对未来的融资盘，原来的并没有影响，比如你以前融资买入的还可以继续持有，但你卖了之后再买就变低了。可能有人会考虑“捂股”，不过这些股票也会有下跌的预期，如果下跌，投资者很难坚持“捂着”。
至于券商这种风控是否会影响到当前市场节奏，杨德龙表示：应该会，但市场现在不差钱，虽然出现这种情况但还是会涨；而对于把折算率降到很低甚至调为零的个股，相应的影响会更显著，毕竟会影响大家对这种股票持有的稀缺性，而具体影响有多大则很难说。
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