两融机制严重失衡 规范令下市场辗转反侧

　　4月19日下午，央行宣布降准，打破了上周末弥漫的“利空”氛围。与之相比，证监会[微博]上周六的紧急澄清并没有让投资者变得更加放心。

　　中国证券业协会等四单位上周五联合发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》(下称《通知》)，扩大融券券源、优化融券卖出机制、扩大标的证券至1100只。同时，证监会还通报了融资检查情况，并提出七项监管要求。

　　对此，市场迅速做出鼓励做空、监管收紧的解读。当日晚间，在新加坡上市的富时A50股指期货出现跳水。中国证监会上周六立刻作出反应。“这是误解误读。”证监会新闻发言人邓舸称，下发《通知》不是所谓的“鼓励卖空”，更非打压股市，对融资也没有新的政策。

　　那么，证监会上周五推出鼓励融券政策，到底是何用意呢？作为股市“稳定器”被引入的融资融券机制，在本轮牛市上涨行情中却扮演了“助推器”的角色。在“杠杆牛市”的吸引下，每周数以百万计的新股民冲入股市。显然，中国证监会正在试图改变这一现状。

　　紧急澄清背后

　　加班开会成了上周末机构的统一动作。上周五证监会新闻发布会宣布关于鼓励融券、规范融资的政策之后，立刻引发市场热议。鼓励做空、严查伞形和配资打压股市的说法迅速传开，一时间，“黑天鹅”、“踩踏事件”等可怕的字眼都与融资融券联系在了一起。

　　另外，证监会主席助理张育军在券商融资融券业务检查通报会上提出七项要求，其中包括要求券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

　　政策公布后，市场情绪被拉紧。“最近的市场预测非常难做，操作经常做反，连续被市场打耳光。”一位私募基金经理在发布会后告诉《第一财经日报》记者，对于鼓励融券和规范融资的政策，起初认为是比较大的利空。

　　一方面，融券就是做空的方式，鼓励融券就是有利于做空；另一方面，证监会对伞形和配资的监管政策一直有，但以为这次会有实质动作。不过，他告诉记者，在对政策进行详细分析之后，感觉并不会太严格，反而理解可能是加仓的机会。

　　事实上，证监会对配资和伞形信托的要求在春节之前已经明确。证监会2月初下发文件，要求券商严格执行规定，禁止证券公司通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。

　　证监会上周六紧急澄清称，通报所提出的七项要求是对现有规定的重申和提醒，旨在促进融资融券业务规范发展，保护投资者合法权益，没有新的政策要求，市场不宜过度解读。

　　一位券商两融业务副总监告诉《第一财经日报》，这次市场反应很明显的一个特点是恐高情绪不断酝酿，可能有一部分投资者认为之前持续涨幅已经到位，甚至在等待这样一次调整。

　　他分析称，市场走势将主要取决于市场情绪的变化；而就目前来看，两融新政会对散户心理造成较大影响，但大资金的融资需求仍较稳定。其认为，可能会经历短期调整，但牛市行情仍会继续。

　　事实上，这并不是证监会第一次就两融政策作出澄清。上一次澄清是在两融检查之后A股“7.7%”暴跌时，市场对于“两融”相关政策的敏感程度可见一斑。

　　今年1月16日，证监会曾公布对45家券商两融业务现场检查和违规处理情况，12家券商被点名受处罚。市场情绪急转而下，上证指数在1月19日周一暴跌7.7%，券商股连续两个交易日领跌；其间，两融余额也出现年内环比首跌。而不久之后，“再查两融”的消息快速传递。证监会随后澄清称，仅是近期对剩余46家券商的融资类业务开展现场检查，是日常监管工作，不宜过分解读。

　　两融机制失衡严重

　　融资持续暴涨，而融券长期滞后，是证监会不得不出手的一个原因。证监会在上周六澄清说明时也强调，发布《通知》是为了促进融资业务和融券业务协调发展，改变近年来融资业务快速发展而融券业务发展缓慢的现状。

　　我国的融资融券制度试点始于2010年3月，2011年11月两融制度进入常规阶段。但是，融资融券长期严重失衡，融资余额目前已超1.7万亿，融券余额尚不足百亿。以4月16日数据为例，融资融券余额接近1.75万亿，其中融资余额1.74万亿，融券余额仅86.98亿。

　　在散户大面积涌入股市的情况下，融资额暴涨更加令人担忧。据中国结算统计，2015年第一季度，新增股票账户同比增长433%，达到795万多户；从持股看，90%以上账户持股市值50万元以下；从交易看，两市交易金额41.18万亿元，同比增长238.4%，其中自然人投资者的交易金额占八成以上，换手率达100.7%。

　　从两融数据来看，2014年下半年开始，两融余额持续快速增长。2014年底两融余额为1.1万亿，与年初相比翻了2倍，到今年3月达到1.49万亿，较去年底再增长45%。“两融余额单月的跳升对应指数的跳升。”一位机构人士表示，杠杆的使用易造成指数大波动。

　　“引入融资融券，一个目的就是为了改变单边市场，让市场可以做多，也可以做空。但是现在融资比较容易，融券比较难。”一家券商首席策略分析师对《第一财经日报》表示，失衡的结果导致A股市场依然是单边市场，当前融资融券制度反而放大了市场波动。

　　融券一直发展不起来，有其制度原因。在融券业务试点初期，为了防止大规模做空A股，融券业务被设置了标的股票数量、仅机构投资者有资格出借股票等门槛，由于证券公司自有证券的数量和种类有限，导致券源不足。另外，融券费率偏高、交易细则限制价格申报等问题，都制约了融券业务的发展。

　　为理顺融券机制，证券业协会等发布《通知》，表示将支持专业机构投资者参与融券交易，扩大融券券源；推出市场化的转融券约定申报方式，实现借贷双方自主商定费率、期限等事项；优化融券卖出交易机制，提高交易效率，允许融券卖出ETF的申报价格可以低于最新成交价，融券卖出价款可以用于买入或申购交易所认可的高流动性证券；扩大融券交易和转融券交易的标的证券至1100只。

　　《第一财经日报》从证券业协会获悉，券商的内部评估已经开始。其中，需要对融资融券业务合规与风险控制进行评估，由公司主要负责人负责落实，评估时间自17日起，至5月8日止。