嘉实元和：折价的混改基金

　　去年9月份快速募集百亿资金的嘉实元和，今年3月16日终于挂牌上市。目前来看，已由挂牌首日的溢价进入到了折价状态，上周五收盘价0.999元位于发行面值1元以下。

　　作为一只封闭式基金，嘉实元和每周五发布一次单位净值。最新数据显示，截至3月27日，嘉实元和的收盘价为0.999元，单位净值为1.14元，折价率为1.48%。这与3月16日上市初期的溢价有所不同，由溢价转为折价，与上市后价格一路下行有关。

　　3月16日上市首日，嘉实元和甫一上市高开低走，不过收盘价仍报收于1.046元，较该基金最近的3月13日的单位净值1.0155元溢价3%，较发行面值1元高出4.6%。

　　3月20日，嘉实元和的单位净值为1.0149元，在3月16日至3月20日，上市第一周，嘉实元和的收盘价都在该净值之上，还是处于溢价状态。不过，从上周开始，嘉实元和开始步入折价之旅。

　　作为首发规模100亿元的封闭式基金，上市后，该基金整体交易量逐日减少，前3天的成交额分别为9.25亿元、4.62亿元、3.07亿元，此后开始缩量，上周四、周五已经缩量至1亿元以下。上市两周成交额合计为31.7亿元，意味着即使所有成交额均为初始认购投资者卖出，卖出的比例也只有32%。

　　华泰证券基金分析师王乐乐表示，嘉实元和首发时认购的投资者以机构为主，机构认购通常以长期持有为主，卖出者以散户居多，因而初期换手率不高、成交额也不大。

　　根据上市公告书，嘉实元和认购中石化[微博]销售公司的50亿元仍是以注资的50亿元估值，债券资产主要按公允价值估值。这里面就存在估值争议。

　　根据招募说明书，嘉实元和的封闭期为3~5年。王乐乐表示，嘉实元和相当于是50%的股票封闭基金和50%的债券封闭基金。若以三年封闭期看，股票型基金封闭三年折价率超过10%，债券型基金封闭三年折价率也有7%、8%。嘉实元和按照50%封闭股基和50%封闭债基构成，应该也有不少折价。

　　不过，由于认购的中石化销售公司股权仍是按照增资的价格估值，王乐乐认为这部分可能存在低估，考虑到未来中石化销售公司将赴港上市，IPO后或带来溢价。正是这溢价的不确定性，造成嘉实元和价格评估存在分歧。 若中石化销售公司股权上市后溢价20%，那么现在嘉实元和的单位净值应该为1.114元，若以溢价40%算，嘉实元和单位净值应该为1.214元。