国泰君安：证券牌照放开 券商利益未必受损

　　■本报记者 李 文

　　近期，券商牌照放开的消息引起市场广泛关注，这一点在券商股和银行股的表现上一览无余。银行股大涨，而券商股遭到“嫌弃”。

　　对此，多家券商也发布研报表明看法。其中，国泰君安研报认为，基于2014年“新国九条”精神，市场对长期内券商牌照放开已有预期，但近期银行获得证券牌照可能性较低。

　　2014年5月份，国务院颁布新“国九条”，未来将探索证券公司、基金公司、期货公司等交叉持牌。市场对长期内证券业务牌照放开已有预期。

　　短期来看，银行全面获得券商牌照可能性低。银行经营证券业务受到《商业银行法》第43条限制，且银行不属证监会所辖金融机构。证监会向银行发放券商牌照既要协调一行三会利益关系，同时要修订《证券法》和《商业银行法》相关法条，短期难以实施。

　　预计我国监管部门未来以增强金融机构竞争力，防范系统风险为主，监管部门不会快速启动金融混业改革。

　　同时，国泰君安研报还认为，即使未来证券牌照放开，券商利益未必受损。首先，预计银行争取券商业务更多以并购而非自设方式。研究表明因并购对价高昂，被并购方收益远大于收购方，目前市场解读为银行收购券商，部分股权转让灵活的券商反而有望因收购预期而受益。其次，银行与券商业务基因迥异。若牌照放开，券商零售经纪和债券融资业务受负面影响大。但考虑到佣金战已打响，相关业务ROE逊于银行现有盈利水平，潜在进入者相对谨慎，而股权融资、投资、资管、衍生品做市等业务需要较高人力门槛，相关业务护城河效应对冲牌照放开负面影响。再次，牌照放开具有相互性，预计部分券商也将因新获牌照而受益，如券商有望因获得公募基金牌照实现资管业务发展。最后，长期来看，牌照放开有利于格局分化，加速券业集中度提升。美国高盛等全能投行就勃兴于1980年代后牌照逐步放开。

　　国泰君安维持行业“增持”评级，预计后续券商行情将体现为“深蹲起跳”特征。一方面近期市场解读两融风险审查、券商牌照放开（短期内无法证伪）等事件为利空，短期券商股承压。

　　同时，研报认为长期内券商将受益于诸多政策利好，投资者对券商股风险偏好提升将是一渐进过程，券商股再次起跳动力十足。