汇丰晋信：春节致CPI反弹 经济增长需政策托底

　　事件：

　　国家统计局今日公布2015年1月份经济数据，其中CPI同比上涨1.4%，PPI同比上涨-4.8%。

　　点评：

　　春节因素致CPI反弹超预期 2015年2月CPI同比增长1.4%，相比上月环比1.2%，超过市场预期（市场预期1.0%）。从环比看，2月份CPI环比涨幅比上月扩大了0.9个百分点，主要原因是春节期间，鲜活食品需求增加，价格大幅上涨。鲜菜和鲜果价格涨幅较高，环比涨幅分别为13.6%和8.9%，合计影响CPI环比上涨0.67个百分点，超过总涨幅的一半。

　　同期PPI同比-4.3%，环比-1.1%，大幅超市场预期下滑（市场预期-3.6%）。展望未来，如石油价格不出现大幅度的反弹，在国内目前较为弱势的需求下，CPI不具备持续攀升的基础。

　　石化相关行业率先企稳，期待旺季PPI降幅收窄2月份，工业生产者出厂价格环比下降0.7%，环比降幅比上月收窄0.4个百分点。在30个主要工业行业中，3个行业产品价格环比上涨，9个行业持平，18个行业下降。环比降幅收窄的主要原因是石油加工、化学纤维制造、化学原料和化学制品、有色金属冶炼和压延加工等四个行业出厂价格环比降幅收窄较多，本月分别下降3.1%、0.9%、1.0%和1.5%，比上月降幅分别收窄4.7、2.1、0.9和0.6个百分点，合计影响工业生产者出厂价格环比降幅收窄0.3个百分点。

　　从PPI的情况来看，经济情况仍较为疲弱。货币政策持续放松，但实体经济的利率水平仍处于高位，不利于需求回升。从需求来看，房地产和制造业需求依然较为疲弱，二季度经济企稳的难度较大。但也出现一些积极的政策信号，如政府工作报告中托底经济的重要性已经显著提升。

　　政策方面，近期财务部批复3万亿存量债务置换，其中1万亿已经批复到各省财政厅，这将大大缓解地方政府债务风险，并有助于降低社会整体的融资成本。随着货币政策、财政政策双管齐下，以及配合国企改革等相关政策，经济有望在未来2-3个季度内企稳，将有望带动低估值板块的估值修复。

　　针对近期金融股持续低迷，我们认为，地方政府债务“以新置旧”将缓解银行的资产质量风险，有助于整体的估值修复。但基本面来看，需要宏观经济进一步企稳，整体的资产质量风险才能进一步消除，金融股整体估值才有进一步修复的空间。