货币政策转向成定局 人民币宽松将成中短期趋势

　　2月4日，农历立春。这天，央行没有选择半夜鸡叫，而是在晚上的黄金时段，发布了降准的消息。几天后，我们已经对这短短的文字熟悉到足以背诵了。

　　央行宣布，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

　　这次降准没能超出市场的预料，降准第二天的表现也印证了这一点，不少投资者把其当成拉高出逃的机会。对拉高出逃，最直接的解释是，降准释放的资金和利好信息，不足以让市场反转。更深层次的解释是，中国经济整体性趋冷，让股市也难以做到剃头挑子一头热。

　　市场能够提前预测，这才是背后的根本因素。我们很容易看到，这次央行降准，多少有点迫不得已的意味。外部看，受美元影响，国际主要货币普遍低走，欧央行、丹麦、瑞士、加拿大、俄罗斯、新西兰等央行相继降息。想换美元的多了，人民币基础货币的供给自然就不足了；内部看，从GDP到CPI、PPI、PMI等，均以走低呈现，经济过冷，通过货币手段释放流动性就是最常用的手段。

　　当然，央行也对降准背后的原因做了简要解释：第一是基础货币投放的结构性变化，关键是2014年出现了960亿美元（折合人民币5000亿-6000亿元）的资本和金融项目逆差，严重影响了流动性；第二，是春节因素，每年春节长假前后都需要很大的现金投放量，过去通过公开市场操作就可以解决，而今年公开市场操作搞不定了，才选择了降准与之配合。

　　央行的解释，主要集中于货币的供给与需求，而对供给需求背后的原因着墨不多。而我们在分析货币政策的趋势时，就不能不考虑到这背后的因素。而我们对当前降准原因的分析，已经对这些因素做了初步解释。就后市而言，仍离不开国际国内两个背景。

　　就国际看，美元的持续走强，已成趋势。美元的走强，会带来两方面影响：其他国际货币走弱和资金向美国的流动。欧央行等世界主要央行近期都相继采取了宽松的措施，2015年毫无疑问将以宽松为主旋律；美元走强和美国经济复苏，以及包括中国在内的新兴市场经济体的减速，都难以避免资金外流的趋势，这继续需要各国央行以宽松货币对冲。

　　而国内经济的复苏，尚需要些时间。2014年全年，中国经济呈现出的是减速状态，而这一状态在2015年将会加以持续，这也是国际国内舆论对中国经济是否“别7”进行争论的背景。尽管我国拥有强大的储蓄率“有能力确保不发生区域性、系统性金融风险”，但经济下滑的趋势则短时间内难以逆转。中国经济既面临大的国际环境的调适，也需要成功完成国内经济转型升级，在这些尚处于进行时的短期内，中国经济将承受较大压力应该是舆论的共识。

　　出于这些判断，货币政策宽松将成为央行的被动选择。换句话说，2015年央行再进行几次降准和降息，都是有可能的，也应该在预料之中。

　　再回到资本市场层面，央行的这次降息，仍解决不了郁积已久的问题，人民币宽松将成为中短期内的趋势。同时，降准也会给金融机构一定的腾挪空间，也降低了一定的成本，释放出些流动性。当然，央行对小微和三农的支持，也有持续关注的价值。