叶檀：人民币汇率下跌 资产品价格持稳

　　人民币汇率下跌，资产品价格持稳。

　　2014年全年人民币汇率对美元下跌，但温水煮青蛙，市场绝大多数人并不恐慌。随着欧洲等地央行实行量化宽松政策，2015年1月，人民币对美元即期汇率缩量微幅收跌，中间价和离岸人民币汇率同时走弱。截至1月30日的一周，人民币即期汇率累计跌幅为0.36%，全月下跌0.75%，为连续3个月下跌。

　　全球央妈比赛宽松，谁放的水多谁家的汇率低，谁的本事大。1月28日，新加坡金管局意外放宽货币政策，新加坡元跌至2010年来最低。此前欧洲央行宣布量化宽松计划，加拿大、丹麦等央行都调降了利率。但这并不是结束，日本央行行长曾表示若进一步实施货币刺激措施，可能需要做些创新，泰国决策者面临降低融资成本的压力也越来越大。

　　人民币在美元与其他货币之间走钢丝保持平衡，总体而言，人民币对美元下滑，对其他货币保持坚挺。2014年下半年以来，人民币对欧元、英镑、澳元累计分别升值了17.6%、11.6%和16.2%，升值幅度很大。人民币对美元与欧元不能大起大落，以保持外贸与资本项目的平衡。

　　人民币对美元已经进入震荡持稳区间，说明热钱进入中国追逐的空间不大，反而让资金流出中国的可能性加大，这将加剧境内的通缩预期。根据外汇占款、贸易顺差等数据可以估算出，2014年12月我国单月资本流出达到了创纪录的6000亿元，超过2013年6月时的单月热钱流出规模3000亿元。

　　新兴市场这两年资金不再净流入，1月15日，国际金融协会表示，鉴于美国利率上升前景，2015年新兴市场的资金流入规模预计在1.06兆美元，连续第二年下降。2014年流入新兴市场的民间投资总额降至1.1万亿美元，较2013年创纪录的1.35万亿美元减少2500亿美元。由于欧洲量化宽松，美联储不急于加息，1月投资组合已回升至正常水平。国际金融协会在月度报告中指出，今年1月投资组合流入预计达到180亿美元，其中债券投资上升至140亿美元，40亿美元流入证券市场，拉美最受益。

　　资金流出，加上资本货币市场去杠杆，以及央行政策保持稳定，可以肯定的是，国内资本货币市场价格大幅上升的可能性不大。截至2013年，货币相对宽松热钱流入，除了A股市场外其他的资本与货币市场价格以上升为主，形成资金流入价格上升的大循环。现在，这一循环从源头被瓦解，游戏周期结束了：人民币相对美元上升预期不存在，实体经济紧缩，投资者的情绪无法掌握。

　　人民币不会崩盘，央行通过逆回购、MLF、再贷款等公开市场工具向金融市场投放短期有息资金。央行近日公告称，于2014年12月16日到12月31日8次采用短期流动性调节工具（SLO）投放流动性，累计投放资金达8550亿元。央行仍然会采用类似货币政策工具，以实现“精准投放”，对于大规模的降准降息较为谨慎。

　　吸引外部资金的行动也在进行。去年10月20日，卢森堡金融监管局正式批准中国工商银行（欧洲）有限公司在卢森堡发行一只可转让证券集合投资计划中国机会RQFII债券基金，产品在欧洲面向合格个人、机构投资者公开销售，投资币种包括人民币和欧元，预计规模将超过2亿元人民币，主要投资于国内债券市场。另国内有私募基金在境外发行公募产品，首期产品拟发5亿元人民币。

　　货币与市场预期改变，闭着眼睛购买资产成为大富翁的游戏已经结束，但以前赚下的丰厚家底还可以抵挡风险，市场上对于新一轮的改革成果抱持希望，支持了资产价格短期不会崩溃。

　　局部风险曝光、整体风险可控，财富转移的时代来临。