存量博弈主导 “后杠杆”行情延续

　　伴随权重股的回落，股指已连续三个交易日缩量下跌，指数层面的疲态逐渐显露。分析人士指出，随着融资融券、伞形信托等业务的整顿，增量资金入场的进程放缓，存量资金博弈再度主导行情。一方面，前期融资仓位较重的权重股短期面临的压力较大，这可能意味着指数层面短期向上突破的可能性有限；另一方面，资金短期可能出现调仓换股，激发市场的结构性机会，个股热点料相对丰富。

　　权重回落 股指缩量阴跌

　　伴随着权重股的回落，股指步入缩量阴跌通道。沪综指昨日跳空低开后维持窄幅震荡，最低下探至3234.24点，尾盘报收于3262.31点，下跌1.31%，下破5日均线。值得注意的是，沪综指已经连续三个交易日回调，累计下跌3.57%。期间沪市的成交额不断萎缩，昨日成交额为2964.24亿元，下破3000亿元整数关口。与沪综指的走势趋同，昨日深成指下跌0.93%，报收于11249.04点，下破多条均线支撑。与之相比，此前表现抗跌的小盘指数昨日也未能止住下跌步伐，中小板综指下跌0.52%，报收于8519.77点；创业板指数下跌1.16%，报收于1711.37点。

　　从行业来看，申万公用事业和钢铁指数逆市上行，分别上涨0.59%和0.57%；与之相比，申万银行和非银行金融指数跌幅居前，分别下跌2.11%和1.99%。值得注意的是，金融股本周整体表现低迷，申万银行和非银金融指数本周分别下跌6.59%和4.49%，权重股大幅下挫带动股指高位回落。

　　分析人士指出，缩量阴跌往往比急跌更具杀伤力，由于单日跌幅相对有限，往往不能引起投资者的警觉，但随着时间推移，跌幅积少成多，等投资者缓过神来才发觉损失巨大。此外，成交量的连续萎缩显示资金短期参与热情有限，这也不利于后市行情的演绎。

　　“后杠杆”格局确立

　　随着融资融券、伞形信托等业务的整顿，市场已经步入“后杠杆”阶段，存量资金博弈再度主导的“后杠杆”行情将启动。一方面，前期融资仓位较重的权重股，短期面临压力较大，这可能意味着指数层面的突破机会并不大。另一方面，资金短期可能出现调仓换股，激发市场的结构性机会。

　　自2014年12月以来，证监会已先后实施专项检查两融业务，继1月16日通报45家券商融资业务检查结果后，近期证监会将对剩余46家公司融资业务开展现场检查。与此同时，1月16日，银监会对《商业银行委托贷款管理办法》征求意见，对委托贷款的来源和用途加强监管；保监会则召开会议，提示险资运用的合规性及相关风险。

　　这可能意味着增量资金入市将受到影响，当前市场正从增量资金逻辑转向存量资金逻辑，存量资金博弈再度主导行情。一方面，在“去杠杆化”的过程中，前期融资仓位较高的品种，短期活跃度有限。本周银行、非银金融板块表现低迷，而此类品种正是市场中融资仓位最高的品种。在沪深两市所有融资标的中，有8只股票的融资余额超过百亿元大关，除中国重工(行情,问诊)外，其余均为金融股，中国平安(行情,问诊)和中信证券(行情,问诊)的融资余额超过300亿元，分别为330亿元和321亿元，占流通市值比例分别为8.43%和11.34%。虽然此类品种本周已出现融资净偿还，但考虑融资仓位较重，后市融资偿还压力依然较大。缺乏权重股的支持，指数层面难有亮眼表现。

　　另一方面，资金短期调仓换股可能会激发出新的题材热点，个股的机会仍然较多。近期沪深两市大盘连续缩量调整，但局部热点依然活跃，昨日互联网金融、电子商务、核能核电等题材概念表现依然抢眼。从权重股中流出的资金并未逃离市场，短期反而开启新一轮的调仓换股，权重股所主导的“指数牛”正在向“个股牛”过渡，市场中的结构性机会反而会增多。投资者应当“重个股、轻指数”，重点关注有业绩支撑的成长股和围绕改革的主题投资。