供给预期修正 铁矿石价格波动收窄

　　去年普氏指数从年初的134.5美元跌至年末71.75美元，价格几乎拦腰斩，整个2014年呈现出非常明显的单边下行走势。进入2015年，矿价长期弱势的局面将不会改变。不过，在跌破70美元的情况下，继续下跌的难度加大，目前价格水平下下跌的节奏比趋势更为关键。

　　供给预期需要修正

　　2014年铁矿石价格呈现单边下跌态势，主要原因在于市场对于未来几年矿石扩产预期不断升温。不过，从另一个角度来看，随着矿价的不断下跌，之前预计的潜在产能投放也会不断收缩。

　　按我们调研的数据：主流矿在2015年产能增加幅度会低于大多市场人士预期，澳洲、巴西主流矿的增加产能投放合计是7200万吨左右。如果仍按照普氏维持在70美元附近，非主流矿减产5000万吨，国内矿减产3000万吨，则全年矿山退出产能会超过新增产能。我们不认为2015年矿山仍是一个产能供给严重过剩的格局。

　　总体上，市场对于矿石供给高过剩的预期需要修正，价格下跌后，主流矿的扩产计划可能会延迟，而非主流矿和国内矿很明显在逐渐减产或停工。如果普氏指数维持在70美元/吨下方，2015年很可能出现阶段性供不应求。

　　市场重回半垄断格局

　　2013年，非主流矿(除澳洲和巴西以外)出口至中国的增速整体在15%左右。去年，非主流矿出口占比及增速大幅下降，去年前11个月同比下降1600万吨。相比而言，自澳洲和巴西的进口矿增速持续扩大，同期澳洲进口矿增速是30.66%，同比增加了11个百分点;巴西进口矿增速是10.9%，同比增加了14个百分点。

　　2014年矿价下跌在大矿山的预料之中，它们通过以价换量抢占市场目的非常明显。如果普氏持续在70美元/吨以下，我们可以认为市场重新由竞争市场转回半垄断市场，矿山的话语权随着非主流矿的退出会逐渐增强。

　　市场波动率下降

　　铁矿石港口库存从去年6月中旬开始持续下降，目前下降至9830万吨，降幅13.8%，显示出2014年6月份后贸易商和钢厂均在主动去库存，不再囤货。考虑到进口量增速一直处在高位，港口库存出现明显下降，说明去年下半年进口矿消耗量并不低，这与华东华北地区钢厂加大使用进口矿有很大关系。

　　目前钢厂对于铁矿石按需采购已达成共识。矿价长期弱势预期下，多数钢厂均表示只会按照生产计划维持合理库存，原料和成材低库存管理会持续很长时间。

　　从期货盘面看，去年11月底随着矿价一波单边趋势结束后，持仓也出现大幅下降，可以理解为在这一价位，多空资金都对未来市场无明确方向，金融市场的去杠杆也在进行中。

　　从行业去杠杆、维持低库存状况看，矿石现货价格和期货价格很可能表现为波动率下降的趋势，单边行情已经走完。我们估计期货主力合约振幅在25%左右，约120元。目前铁矿石期货在470元附近，明显不利于短线投机资金操作，期货流动性会逐渐减少，也会减小期矿的中短期波动幅度。

　　今年呈前高后低走势

　　伴随价格快速下跌，矿山产能的释放预期需要修正，主流矿产能在2015年还有一定幅度增加，但很可能将低于预期，非主流矿和国内矿在退出。我们预计2015年矿山产能过剩程度会较大低于市场预期，特别在一季度，矿石阶段性的供不应求可能出现。鉴于全行业低库存管理可能已是常态，我们预计2015年铁矿石期货主力合约的波动区间难以超过20%，节奏上一季度偏强，下半年偏弱。全年高点可能出现在春节后，预计在550-570元之间，全年低点预计在400-420元之间。