监管层必须给两融降温了

　　券商股的病与痛

　　刚刚过去的一周，融资融券这一券商创新业务，在证监会的监管风波下，不断地被起底，不断地被市场揭秘。而在这一轮杠杆牛市中推波助澜的融资融券，目前的规模到底有多大？它的资金来源在哪儿，真正的风险又在何方？

　　“擦边球”加大杠杆

　　周末，上海一位券商两融业务负责人接受北京晨报记者采访时表示，股市从2000多点暴涨了1000多点，与融资融券业务的火爆密切相关。而部分券商“大打擦边球”加大杠杆，监管层如果不及时“灭火”，明年两融的规模将不可想象，届时，风险一旦出现，将远比“1·19”的暴跌还要惨烈。

　　融资融券业务说白了就像银行贷款。融资是由券商借钱给投资者买股票，融券则是由券商借股票给投资者卖出。这两项业务需要券商动用自有资本并获取利息，且利息高于银行一年定期存款利率。而这，正好改变了券商原来依靠经纪、投行等通道赚取手续费的单一业务模式。

　　根据证金公司统计，截至1月16日，国内共有91家券商开展了两融业务，两融客户达到313.05万名，与上年相比，投资者数量增加了123.18%。而至去年底，A股市场融资融券规模已经冲破万亿元，较两年前的千亿元规模整整增长了10倍！

　　散户也敢进场玩两融

　　一位券商人士告诉北京晨报记者，目前绝大多数证券公司融资利率为8.6%左右。两融业务收入已迅速成为证券公司第三大创收利器，“有些券商营业部，融资融券的业务收入能占到其总收入的40%左右，个别营业部占比甚至超过一半。”北京一券商融资融券业务负责人称，由于两融业务持续火爆，现在，很多券商都将融资的额度用完了。

　　“你可能不知道，融资融券业务账户数量的激增，其实多半是散户的功劳。”上述券商人士告诉北京晨报记者，在这一波行情中，不少股民开通两融账户。去年4月，多家券商将两融的门槛由客户资产达50万元调整为10万元，券商大幅降低两融门槛，增强了市场交易的活跃度。

　　“今年以来，两融业务的客户增长非常快。从两融开户数量来看，散户占了很大的比例。不过，从余额来看，占比较高的还是大户，百万以上大户两融规模占比超过75%。”该人士说。

　　■揭秘

　　券商擦边球怎么打？

　　北京一家券商两融业务经纪人则告诉北京晨报记者，在实际操作中，券商会通过其他途径扩大杠杆率。“这不算违规，在现行的制度下可以实现，算是打擦边球。”该经纪人说，按照两融业务规定，保证金比例不得低于50%，也就是说，散户要融资200万元，那么保证金比例不能低于100万元。

　　“但具体操作上，比如客户要融资200万，在授信的时候我们会建议客户先转进来100万元的保证金，授信完成后，再让他将其中的50万转走，实际上保证金只有50万，却融到了200万，无形中加大了杠杆。”

　　该经纪人称，还有一种操作是：“让客户先融券卖出100万的股票，下一个交易日再融资买入100万的股票，融资买入的股票还上融券卖出的股票，账户里没有股票，资金发生变动，几轮下来就能将杠杆做到3倍了。”

　　不过，上述经纪人士表示，在实际操作中，加杠杆的操作非常复杂和麻烦。一般客户他们不会做，只有一些交易能力较强的大客户，他们才会这样做。

　　两融的钱从哪儿来？

　　证监会要求，券商开展两融业务的资金必须是自有资金。自己的钱用完了怎么办呢？一位券商人士告诉北京晨报记者，券商开展融资业务的资金主要靠发行金融债、伞形信托、证金公司转融通等。

　　金融债和证金公司转融通是传统的融资手段。截至1月16日，证金公司转融资金交易期末余额为1031.05亿元。而Wind数据显示，2014年1月16日至2015年1月16日的一年里，券商共发行证券公司债107笔，发行面值总计2489.15亿元，发行短期融资券244笔，发行总面值3981.9亿元。

　　不过截至去年底，A股市场融资融券规模已达万亿元。如此庞大的资金，仅靠上述来源明显不够。于是，伞形信托在去年底的那一波行情中成为券商新宠。

　　伞形信托本质是结构化证券投资产品，其操作流程是，先由银行发行理财产品募集资金认购信托计划，每个信托计划账户分割成若干子账户，融资申请获得通过后，资金便进入子账户，股市投资者在子账户中操作。

　　“银行渠道的资金通过伞形信托大量输血股市，也是当前监管层较为担心的部分。”上述券商人士称，这也是彻查两融业务的主要原因。