市场大跌不改反弹趋势

　　本周市场震荡加剧，周一市场受监管部门强化融资融券政策影响，创下近年来的最大跌幅，但随后两个交易日，市场又连续大涨，截至周四，市场又基本回到大跌前的水平。我们认为，这表明市场仍有较强的反弹动力，但考虑到2009年上证指数留下的3478强大阻力位存在，市场短期仍难以突破。

　　上周五，市场曾一度摸到3400点，接近本轮反弹新高，但是随后突然来袭的利空消息让市场“傻了眼”：证监会宣布，对中信证券、海通证券和国泰君安等违规向客户提供融资的券商进行处罚，暂停新开融资融券客户信用账户3个月，并强调为了进一步强化投资者适当性管理，加强投资者权益保护，不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。

　　该政策对市场将产生多方面利空：那些希望融资炒股的人今后难以获得融资资金，做多的意愿将受到影响；受政策限制，券商融资的规模将减缓，从而影响券商股业绩。投资人的恐慌引发市场的集体踩踏现象也就引发了市场大跌。

　　就在不少投资人担心市场将较长时间处于调整之际，市场却很快出现了力度较大的反弹，其主要的反弹因素包括以下方面。

　　第一，管理部门稳定市场的意愿较强，如证监会周一又再次谈到，1 月16 日证监会的通报与处罚是对前期融资类业务例行检查结果，监管部门的措施并非打压股市，也不会强行平仓低于50 万元的两融客户，这无疑有利于降低投资人的恐慌情绪。

　　第二，市场大跌引发抄底资金的大规模进入。前期牛市的赚钱效应已让更多投资人觊觎市场，周一的大跌则让不少前期踏空的人找到了抄底机会，如前期沪港通资金进入A股市场的规模还比较小，但是市场大跌日，当天沪股通资金净买入21.44亿元，是12月8日以来的最高值，1月21日，沪股通资金再接再厉，净买入19.26亿元。这无疑刺激了市场的反弹。

　　除了这些短期有利于市场反弹的因素外，支撑本轮市场自去年四季度以来大幅反弹的动力仍较强。

　　第一，经济增速下滑风险减弱。如本周公布的经济数据表明，全年经济增速落在合意运行区间内，其中四季度GDP增速达到7.3%，与三季度持平。促进经济增速企稳的主要因素包括：去年11 月降息以来下游地产、汽车销量出现明显回升，对中上游行业需求预期有所改善，加之大宗原材料价格大幅下跌降低生产成本，对中上游行业生产也有推动，12月工业增加值增速也受到提振；2014 年下半年以来发改委加快了审批进程，集中审批了一批机场、铁路、公路项目，这也刺激了四季度的基建投资增速回升；房地产市场逐渐复苏已经开始带动相关的耐用消费品增长，如汽车消费额从11月的2.0%小幅回升至12月的6.1%，家具类从12.8%升至13.2%，建材类从15.5%升至15.7%，这也刺激了12月社消零售增速的回升。

　　第二，2015年进入改革攻坚期，更多的改革措施及其政策红利释放可以期待。如李克强总理近期表示，中国正全面深化改革，2015年，中国将继续推动重点领域改革，它们包括：推进程度更深、领域更广的行政审批制度改革；推进财税和金融重点领域改革，全面公开财政预算，将财政投入更多投向公共产品和公共服务领域等；继续构建开放型体制，探索准入前国民待遇加负面清单管理模式，扩大服务业对外开放等。

　　尽管近日的市场大涨化解了市场调整的风险，但我们认为，考虑到以下因素，市场短期持续大涨突破2009年3478阻力位的可能性也较小。

　　前期市场暴涨使得市场需要更长时间消化浮筹，如去年11月暴涨使得上证指数累计两月上涨达到34%，而从历史经验来看，除了2006、2007年的大牛市外，市场经历暴涨后的下月都要经历调整；暴涨也使得A股的估值优势丧失，如A+H股溢价指数1月22日仍接近130%，这也会抑制外资进入A股市场的热情；央行短期降准等货币宽松政策难现。如1月21日，央行行长周小川在出席达沃斯论坛时表示，中国将确保稳定的货币供应，中国央行无意向市场注入过多流动性，这无疑表明央行对于货币政策宽松仍会比较谨慎，市场期待政策宽松带来流动性显著增加的可能性较小，这无疑不利于市场做多。

　　因此，市场可能需要更长的时间震荡来消化上方阻力才能突破2009年高点。