放开存款利率要注重时机选择

　　今年以来，我国利率市场化进程加快，11月21日，央行宣布将存款利率上浮的区间扩大到1.2倍。紧接着11月30日，《存款保险条例》征求意见，这标志着存款利率市场化又大大推进了一步。

　　目前我国的债券、票据和货币市场的利率都已实现市场化，当前需要推进的利率市场化改革主要是指银行存款利率的市场化。而环顾世界各国利率市场化进程，放开存款利率都是利率市场化的最后一步，也是难度最大的一步，研究各国利率市场化改革的成功与失败对我国具有重要的借鉴意义。

　　首先，利率市场化改革的成功与经济发展有密切关系，经济运行稳定、发达程度高，利率市场化改革才能成功。

　　在宏观经济不稳定的背景下启动利率市场化改革容易失败。20世纪70年代，智利、阿根廷和乌拉圭等国家的社会内部积累了深刻的矛盾，巨额财政赤字、极高的通货膨胀率和国际收支的恶化使得这些国家的宏观经济极不稳定。而这些国家均是在这样的经济背景下施行了利率市场化改革，并且都以失败告终。

　　韩国上世纪80年代第一次利率市场化改革，因为存款利率放开过快，导致市场利率大幅上升而不得不重新管制利率。韩国第一次利率市场化实施时宏观经济恶化，在这种形势下强行推进利率市场化，使得名义利率随着通货膨胀率而大幅波动，企业的融资成本和投资回报的不确定性增加，导致经济金融环境进一步恶化，最终不得不对已放开的利率实行再次管制。

　　因此，在宏观经济状况良好的国家，放开利率后的过渡期比较平稳，对国内经济运行的冲击较小。在宏观经济形势的稳定期进行利率改革，政策制定者可以较主动和从容地改革制约经济发展的政府管制，改革比较容易取得成功。

　　其次，利率市场化过程中要防止金融机构恶性竞争，特别是关注中小金融机构的风险，进一步强化财务硬约束，维护金融市场的竞争秩序。

　　日本利率市场化改革使大银行竞相抬高存款利率，降低贷款利率，甚至出现存贷款利率倒挂现象。小银行难以招架，或被大银行吞并，或破产倒闭。因而，我国应加强和完善金融监管体系，以防止利率市场化后商业银行间出现过度竞争和过度冒险，引导商业银行加强风险控制能力，以确保金融市场的稳定。

　　第三，利率市场化后银行存款利率与基准利率挂钩，存款回归普通货币类资产，直接融资逐步取代间接融资是长期趋势。

　　美国1986年利率市场化完成后，直接融资占比上升，2000年后稳定在88%-91%之间。目前美国股权直接融资占据绝对主导；日本利率市场化前，间接融资占比高达70%，且保持上升态势。2014年日本非金融企业部门直接融资比例为61%，间接融资比例为39%，信贷地位下降，企业融资以债券融资为主。

　　各国利率市场化对我国的直接启示是，在利率市场化之前和利率市场化过程中，始终要重视制度建设，包括金融机构运营制度和监管制度的建设，存款保险制度和金融机构破产制度建设等。有必要在货币政策、金融监管和重点领域调控等方面采取预见性和针对性措施，协同配套有序推进各项改革，确保金融体系稳健运行，守住不发生系统性风险的底线。