年前降息概率大过降准

　　时至年末，降准预期再度升温。那么，本年度以来一直以“新常态”、“稳健货币政策”、“定向刺激”为方针的央行 ，是否会在最后一个月全面投放货币呢？我们认为，降息与MLF等新型工具双管齐下以代替全面降准的可能性更大。原因如下：

　　第一，第三季度货币政策执行报告显示，央行偏好更具主动性、灵活性的创新型工具，例如SLF、MLF和PSL。这些新型货币工具不但具有定向功能，而且有期限到期的自动回笼功能。央行在9月通过MLF投放的为期三个月的5000亿元基础货币将在年底到期，在流动性偏紧，降准压力空前的情况下，央行无疑会选择续作MLF，甚至考虑扩充MLF规模，为市场补充流动性。

　　第二，央行引导市场利率下行。央行下半年以来重启了14日正回购，并在9月18日、10月14日和11月25日分别下调操作利率20bp、10bp和20bp。此举旨在引导长端利率下行，且略有成效。如果说公开市场操作只是隔靴搔痒，那么更为重磅的炸弹来自于央行时隔两年后首度非对称降息，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。

　　第三，全面宽松不符合今年央行行事风格。一是，在新常态背景下，新一届政府强调“创新宏观调控方式，精准发力，定向调控”，在货币政策上对全面降准等传统工具“投鼠忌器”；二是，在货币政策传导机制不畅，传统部门预算软约束未实质硬化的背景下，全面降准可能不仅难有实效，反而可能加剧毒瘤；三是，虽然资金面在12月面临年末、新股申购双重大考，但央行应该并不愿意在最后一个月打破贯彻全年的“新常态”思想。

　　综上所述，预计央行会继续坚持定向调控的思路，但可能会在年末加强力度，采用全面降息与MLF双管齐下的方式达到降准降息的目的。而SLF和MLF将成为央行惯用的手段，为市场提供短期到中期所需的流动性。