险资高门槛投资 创投市场迎稳定“水源”

　　从二级市场到一级市场，再到现在的创投基金，保险资金的投资范围正在一步步放开。12月15日，中国保监会印发《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》(以下简称《通知》)，允许保险资金投资创业投资基金。

　　在国外市场，保险资金一直是PE的重要出资人，而反观中国，机构LP(有限合伙人)匮乏，在此背景下，保险资金的进入备受期待。与此前投资股权基金的规则相比，本次新规的亮点在哪里？对创投市场的影响有多深呢？

　　量化指标明确 机构想获险资垂青不易

　　此次新规或将为创投市场带来2000亿元的新增资金。根据保监会《2014年1月至10月保险统计数据报告》，保险行业总资产96477.08亿元，较年初增长16.40%，逼近10万亿元，增长势头迅猛。其中，银行存款24642.68亿元，占比28%；债券35735.05亿元，占比40.6%；股票和证券投资基金8925.21亿元，占比10.14%；其他投资18707.93亿元，占比21.26%。有分析认为，根据《通知》规定的投资创业投资基金余额不超过上季末总资产的2%，借助创业投资基金平台，保险机构预计可为小微企业间接提供近2000亿元的增量资金。

　　面对如此巨大的市场潜力，投中研究院认为，以往险资运用对母基金敞开大门，但仅限于PE母基金，这次颁发的新规首次将VC母基金纳入险资可投资范畴。预计在接下来一段时间内，VC母基金尤其是有国资背景的VC母基金将迎来一次华丽转身，明后年会出现大量的合作机会，如最早市场化的元禾以及近期各地频频推出的国资系新基金。

　　不过，目前能够率先进入险资投资范围的只能是少数机构。风险偏好偏厌恶的的险资首要重任是“安全”，因此创投进入门槛较高。投中研究院认为，不同于以往各部门发布的关于创投基金门槛的规定，《通知》将业绩能力以量化的形式明确列出——“10个成功退出案例”足以将众多创投基金屏蔽在游戏圈外，这也是对险资运用创新的一种保护。

　　《通知》还要求拟投基金规模不超过5亿元，拟投规模不超过20%。“对于险资投资团队数十亿元乃至数百亿元的投资指标以及每年投资收益率的硬性考核，投资创投基金这条路没有那么乐观。根据各家特点、适度适量合作将是明后年的主打特色。”投中研究院分析称。对此，有业内人士表示，目前这类机构有7000余家，较活跃的有100家左右，而符合当前通知规定的只有26家。

　　险资投资创投市场的限制还将进一步放开。“保监会刚出台了关于风险投资基金的规定，下一步对保险资金进入PE，不仅是做LP，还要成为GP(一般合伙人)正在设计相关制度，会出台一些政策，通过这样的方式服务小微企业。”保监会副主席陈文辉日前表示。

　　险资有序进入 有利于LP群体机构化

　　保险资金获准投资创投基金在为创投行业引来长期源头活水的同时，也打开了国内PE投资者机构化的想象空间。有分析认为，对于PE来说，最理想的LP对象莫过于保险、社保等机构资金。这是因为机构的资金期限与创投的长期投资方式具有天然的契合性，此外机构资金一般规模较大，在募资环节可以给PE带来极大的便利。

　　从欧美市场来看，养老金、保险资金均是PE较大的成熟机构LP。例如上世纪八十年代以来，美国保险资金通过设立或投资股权投资基金，推进了并购重组、技术创新和产业升级。美国第一只股权投资基金主要出资方就是保德信保险集团。2011年美国保险资金占美国PE总规模的9%，已成为规模最大的单一出资方。

　　反观国内市场，PE市场的LP群体趋向散户化。一些早期PE的募资对象主要是“先富起来”的一部分人，近年来民营企业、上市公司虽然越来越多地出现在PE的LP名单中，但其具有较强的收益及流动性需求，对另类资产的配置需求不高，在本土LP市场中也难以扮演长期稳定的角色。

　　资金来源端的不稳定性导致了应用端的不稳定性。“个人LP群体对于短期快速收益的强烈要求助长了PE的机会主义行为，机构往往重视抢投快要上市的项目，却普遍忽视通过专业眼光发现有潜在价值的项目以及通过增值服务提高所投企业的质量和水平，创业早期项目也因此鲜有人问津。”有分析人士表示。此外，LP群体的散户化还使得资金波动较大，一旦出现LP资金链紧张或者断裂的现象，LP违约现象并不鲜见。

　　“此番保监会发文批准保险资金进入创投行业，并且明确了具体的操作标准，对于创投行业发展和扶持小微企业均意义重大。如若能就此开启国内LP群体机构化之路，那么对于整个行业发展更是善莫大焉。”上述分析人士表示。

　　九鼎投资合伙人康清山也持相似观点。他认为，从险资的角度而言，开闸创投基金既扩大了险资的运用范围，更打通了与实体经济联系的通道，同时还对于培育机构投资人、提高直接融资比重等方面多有裨益；从创投基金的角度而言，创投基金亦和长周期资金、机构投资资金等的属性相匹配。