高善文：“牛短熊长”格局即将打破

　　安信证券昨日举办了2015年度投资策略会，首席经济学家高善文在会上表示，企业盈利的底部在2013年中期已经见到，2015乃至2016年上市公司盈利大概率会继续提高，盈利和基本面支持股市上涨，而大宗商品大熊市背景可能将打破A股长期以来形成的“牛短熊长”的格局。

　　经济已经在筑底

　　在高善文看来，企业盈利底部在2013年中期已经出现，2015乃至2016年基本面都处于改善之中。高善文表示，一系列数据表明，2013年初以来，尽管总需求在继续下降，但是整个经济供应链的调整和收缩的速度要更快，工业品价格和企业盈利均出现逆市上升，企业盈利在2013年中见底，站在现在看2015乃至2016年，整个经济在供应层面继续下降的趋势在未来一两年的时间之内不太可能发生逆转，供应链调整仍在继续进行，上市公司盈利继续提高。

　　高善文认为，经济已经在筑底。“未来的风险因素来自需求层面的剧烈下降，但这一风险很小，从房地产市场的回暖、政府基建开支的走向，公共财政的走向甚至包括出口的活动，经济也许已经在我们现在所在的位置附近开始筑底，明年上半年的情况相对现在的情况应该就会逐步改善。”高善文说，盈利和基本面的趋势，支持市场的上涨和回暖。

　　商品熊市对应股市牛市

　　高善文提出，大宗商品熊市的背景可能打破A股长期以来形成的“牛短熊长”格局。观察1913年到2013年过去一百年大宗商品市场和美国标普指数之间的关系，可以看出大宗商品的熊市通常都对应着股票的大牛市，而大宗商品的牛市无一例外地对应着股票市场的大熊市。大宗商品价格的下跌和熊市，会使得一个国家通胀水平和利率水平比较低且稳定，非常稳定的市场环境以及中央银行的监管政策相对比较宽松都会支持股票市场风险溢价的下降，进而支持金融市场的投机活动。

　　高善文说，回顾2000年以来中国股市几轮大调整，牛熊转折的共同背景，是通货膨胀和货币紧缩，在商品熊市的背景下，即使未来中国经济出现了很强劲的扩张，盈利大幅度的上升，股票价格大幅度的上涨，也不太容易碰上通货膨胀，不太容易碰上货币紧缩，这样就不太容易发生根本性的牛熊转换，也许会打破以前牛短熊长的格局。

　　钱荒使得牛市推迟

　　而对流动性分析中，高善文表示，经济已经在2013年中见底，股市为何有迟滞，原因在于钱荒冲击波犹在。钱荒的第一个冲击波发生在债券市场，高峰在去年年底；第二个冲击波发生在股市，也许是去年年中开始，这一冲击波的高峰就是今年7月份前后，钱荒这一冲击波在股市有非常大的抑制作用，8月份以后随着抑制作用的消失，市场涨幅非常大，涨速非常快。

　　高善文表示，从指数上看，目前依然处于二级火箭运行范畴中，一级火箭的力量已经结束，市场要超越二级火箭的范畴继续向上推升需要三级火箭的点燃，三级火箭点燃的可靠标志将是私人部门投资的启动。一级火箭的区间就是2012年以来的箱体2000-2500点，二级火箭的区间就是2009年以来的箱体2500点到3500点，三级火箭的点燃目前还看不到，明年6月份以后可以考虑其发生的可能性。（上 证）