德邦证券：跨年度行情 配置低估蓝筹

　　经济面：工业增速下滑，通缩压力加大。

　　10月经济指标呈全面回落之势。10月工业增加值增速为7.7%，同比下滑0.3个百分点，显示工业生产较为疲弱，工业品通缩风险升温。固定资产投资增速回落0.2个百分点，创13年新低。其中，制造业投资增速降至11%的新低，去产能令经济面临短期阵痛，而政策放松推动基建增速回升0.43个百分点，房地产投资增速下滑0.1个百分点，跌势有所收窄，10月地产销量降幅大幅收窄至-1.6%。消费低位徘徊，消费同比增速回落0.1个百分点。进出口增速回落。10月CPI同比上涨1.6%,与上月持平，PPI同比跌-2.2%，相比上月跌降进一步扩大，显示通缩压力进一步扩大，宽松政策仍需加码。预计全年GDP增长7.3%，通胀水平2.1%，政策压力进一步加大。政策需要进一步推动基建的加速，以及进一步放松货币供给，以对抗正在呈现的经济通缩压力。

　　流动性与市场情绪：降息周期展开，宽松有望延续。

　　央行11月21日突然宣布自22日起下调金融机构人民币贷款和存款利率，标志着全面降息周期的正式开始。1年贷款基准利率下调40BP，存款利率下调25BP，但上浮上限由1.1倍扩大到1.2倍，此次降卢有望大幅降低企业贷款融资成本，而存款利率扩大，意味着利率市场化加速推进，而存款利率未变，银行利差减少，有利于银行利润向实体经济转移。我们预计2015年GDP增速为7%，CPI为1.7%，通缩是主要风险，银行间7天回购利率有望降至2.5%以下，判断未来仍有一次以上降息，流动性宽松有望延续。

　　盈利与估值：三季度企业盈利继续回落，估值修复延续前10月工业企业利润增速降1.2个百分点至6.7%，受制于终端需求持续疲弱，10月工业企业依然在主动去库存，但赊销行为的减弱使得其整体收入质量继续改善。分行业来看再现全行业普跌局面，当前工业结构调整的阵痛仍在延续，按此情形来看短期内货币政策仍然存在一定的放松压力。估值修复延续。虽然股指已有相当大的涨幅，但是从估值水平来看，11.1倍的PE仍然低于5年均值的15倍，更是低于全球主要资本市场16倍PE的估值水平，国内市场的估值仍然具有较高的吸引力，估值修复的空间依然较大。而创业板的估值依然偏高，仍有估值回归的压力。

　　投资策略：跨年度行情，配置低估蓝筹。

　　牛市不言顶，目前此轮行情是跨年度行情，建议积极配置低估蓝筹股。经济三期叠加，供给端改革提升经济增长质量，需求端加大投资，房地产政策放松，货币政策开启降息周期，无风险利率下行，产能去杠杆，金融加杠杆，流动性宽松提升资产价格。我们依然看好后市，政策持续加码，上涨趋势延续，今年年底前逢低布局备战2015年。行业配置看好低估蓝筹的券商、银行、保险和家电；还有新兴产业的互联网技术、新能源汽车和高端装备（高铁、核电和智能装备）；主题投资的国企改革。