炼焦煤价格底部显现 钢厂补库意愿回升

　　周二焦炭远月1505合约和1509合约盘中大幅下跌，部分市场观点认为，焦炭将下破1000元/吨重要支撑线。但笔者认为，行业政策支撑焦煤价格，焦炭去库存已经结束，下游补库意愿回升，钢厂利润持续恢复，焦炭底部支撑坚实。

　　炼焦煤价格底部显现

　　焦煤1501合约自7月以来维持750—800元/吨区间振荡。在此期间，黑色产业链其他品种，螺纹钢从3000元/吨下跌至2600元/吨，铁矿石从700元/吨跌至500元/吨，跌幅均超过15%，焦煤相比于螺纹钢、铁矿石抗跌明显。

　　笔者认为，焦煤盘面抗跌背后是产业逻辑出现了变化，煤炭行业的政策变化直接托住了焦煤的底部区间。自今年7月以来，国家连续下发了《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》、《关于进一步做好煤矿生产能力登记公告工作的通知》、《关于开展在建煤矿项目有关情况调查摸底的通知》等一系列的文件，煤矿限产压力增大。根据国家公布的核定产能，当前13个省产能142887万吨。以2013年产量计算，全年超产19%。如果要完成限产计划，产量缩减将达到20%。市场前期对于限产的执行力度存有质疑，但从实际产量看，主要产煤区的减产执行较好，减产力度超过市场原有预期。9月内蒙古煤炭产量7368万吨，同比减少14.30%，其中国有重点矿产量5588万吨，同比下滑14.48%，今年以来首现负增长。9、10月，河南原煤产量分别为1025万吨和1027万吨，创下多年来月度产量新低。国内炼焦煤矿减产，供给端收缩明显。从焦煤现货市场来看，9月至今，山西等地炼焦煤报价已经上涨20—30元/吨，扭转前期下跌势头。

　　进口方面，中澳双方签署自贸协定，根据双方达成的意见，炼焦煤的关税将取消，预计降低澳洲焦煤进口成本20—30元/吨。笔者认为此次关税取消对于现货市场影响不大，这是由于关税的恢复时间不超过一个季度，在今年9月份之前的数年里，澳洲炼焦煤进口本就不需要缴纳进口关税。加之今年进口量较去年同期下滑近16%，进口炼焦煤税率的调整对于国内市场冲击进一步弱化。

　　钢厂补库意愿回升

　　近年以来，焦炭价格持续下滑，焦化厂、钢厂囤货待涨意愿较弱，均采取低库存管理模式。然而，伴随着钢厂利润的恢复，下游企业对于焦炭的补库意愿正在回升。从钢厂焦炭可用库存来看，华北钢厂当前焦炭可用11.6天，从9月26日开始库存恢复已接近7周。华东钢厂焦炭库存从前期的13.9天恢复到当前的15.3天。钢厂补库意愿上升更直接的反映于天津港的焦炭库存下降。华东地区钢厂焦炭采购主要在天津港。天津港焦炭库存自10月底下破200万吨后，连续3周下滑，最新一期库存已经下降至172万吨。APEC会议期间，唐山地区钢厂收到减产通知，减少了焦炭的消耗。但会议结束之后，钢厂采购正在恢复，对焦炭的采购量上升。焦炭主要消化区域华北、山东等地焦化厂销售顺畅，焦炭现货价格已经企稳。

　　钢厂减产概率较低

　　前期市场部分观点认为，随着冬季的来临，北方面临钢材需求下滑，钢厂库存积压等风险，将直接导致钢材价格下跌，钢厂不得不降低产量，进而挤压焦炭需求。但从笔者实地调研来看，当前钢厂利润依然维持在较高的水平，螺纹钢生产企业利润为150元/吨，板材生产企业利润为200—300元/吨，并未出现下滑迹象。

　　从库存来看，具有指标意义的上海地区螺纹钢社会库存14.44万吨，同比降幅为39.38%，贸易商已无库存可去。钢厂方面，华东、华北主要钢厂走货情况良好，部分钢材甚至出现缺规格现象。今年农历春节较晚，工地开工延长，进一步支撑了冬季钢材的需求。根据调研反馈，钢厂在高利润下，原有的检修计划也在延迟，更不可能出现限产，因此对于焦炭的需求将持续。

　　综上，笔者认为焦炭底部支撑坚实，宏观降息等利好也将进一步刺激做多动能，建议逐步建立焦炭多头头寸。

　　(作者单位：国泰君安期货)