A股上市新动向：老股转让隐身 不愿低价兑现

　　IPO申报材料精心设计的老股转让方案，在最新一批即将申购的IPO公司中，却是英雄无用武之地。

　　11月13日，证监会宣布发放第六批新股发行批文，其中沪市主板5只新股，深市中小板和创业板各有3只新股。与以往不同，11只新股绝大多数都曾在IPO申报材料中，上报过高比例的老股转让方案。不过《金证券》记者注意到，最新发布的招股书中，老股转让计划几乎尽数被“撤销”。

　　“老股转让”纷纷过会

　　统计显示，在证监会最新宣布核准的11家上市公司IPO申请中，除华电重工之外，其余10只新股都曾在IPO申报材料上报过数量不等的老股转让方案。

　　《金证券》记者注意到，广发证券保荐的3家公司申报稿中，老股转让比例都超过了50%。其中，天津凯发电气8月11日递交的招股说明书申报稿显示，计划公开发行不超过1700万股，其中老股转让不超过1263.57万股，老股转让比例约为75%；广东燕塘乳业原计划发行3935万股，其中老股转让安排不超过2107万股；将挂牌主板的湖南方盛制药，计划公开发行不超过2726万股，其中老股转让不超过1400万股。

　　此外，三环集团、王子新材、道氏技术、雄韬股份、海南矿业、维格娜丝、柳州医药7家公司也都在申报稿中，列明老股转让计划。三环集团的老股转让比例最低，占发行总数的30%。

　　据悉，第六批新股大多数都是9月份以后过会的。新股公司带着高比例的老股转让方案成功过会，也吸引市场各方关注，纷纷猜测监管层对“老股转让”的限制是否松动？

　　正式发行“销声匿迹”

　　“从新公布的发行计划来看，监管层对超募和老股转让的态度并未改变。”北京一位熟悉发行流程的投行人士对《金证券》记者坦言。

　　“申报稿中的发行方案只是一个初稿，发审委不会对这块过多关注。发行方案最终如何？还要看发行人和监管层会后的沟通结果。在拿到发行批文前，发行人还要上报一个详细的发行方案，得到监管层认可后，才能最终获准发行。”该人士感叹，监管层目前态度很明确，不希望看到超募和股东借老股转让大规模套现的情况发生。

　　最新出炉的招股书显示，上述凯发电气、燕塘乳业等10家新股，最终都选择了“改弦更张”。

　　以凯发电气为例，公司在招股书中表示，“发行人本次募投项目的计划所需资金量为34353万元，本次拟公开发行股票不超过1700万股，全部为新股发行，原股东不公开发售股份。如果本次发行募集资金不足，缺口部分由发行人自筹解决。”

　　燕塘乳业、三环集团、王子新材、道氏技术、雄韬股份、方盛制药、海南矿业、维格娜丝也都选择了“不进行老股转让”。仅柳州医药确定老股转让数量上限为562.5万股，占发行总数3000万股的18.75%。

　　老股东不愿低价兑现

　　“实际上，由于现在新股发行价格被压得很低，老股东们对老股转让也并不那么热衷。”前述投行人士告诉《金证券》记者，他接触到的一些拟上市公司股东，都愿意为了公司早日上市而妥协，不愿意轻易碰触老股转让这块“禁地”。“即便是那些有退出需求的PE股东，也不愿意在上市时低价卖掉，而是希望留到二级市场上卖个更好的价钱。”

　　本轮IPO重启之初，监管层引入老股转让制度，希望借此缓解超募问题。但在实际操作中，老股转让被沦为原股东提前套现的“工具”。今年首轮IPO的48家新股中，实施老股减持的家数占比高达85.42%，减持股票占发行总数的平均比例约42%。

　　今年5月份，证监会又对IPO发行进行“窗口指导”，明确了降低老股转让比例、下调发行定价等。“现在都是以同一行业上市公司的平均市盈率为基准，来确定发行价。新股上市后，股价基本都是翻番的，有的甚至能涨好几倍。即便考虑到后面估值回落等情况，也会比发行价高出很多。”苏南一位券商人士向《金证券》记者表示，“监管层的严控压力下，低价发行仍会继续。这样一来，老股东不肯实施老股转让也在情理之中，这也是监管层想要看到的结果。”