稳货币调利率 股市强势逻辑进一步夯实

　　先有国务院常务会议重申降成本，后有新股发行引发利率脉冲，在这个敏感的时点，宽松预期持续发酵在情理之中，央行积极的回应则有些出乎意料。21日，央行先是放水与喊话并用，及时安抚资金市场紧张情绪；而后祭出“降息”利器，积极呼应降成本的高层指引，宽松措施一波又一波。

　　分析人士指出，央行重申最终贷款人角色，巩固了货币市场利率平稳向下的预期；采取非对称降息，则明确释放出对中长期利率的向下指引。未来市场利率和社会融资成本有望继续下行，利好资本市场。特别是非对称式降息，对经济增长预期和市场估值都将带来明显提振，有望进一步夯实股市强势格局。

　　放水与喊话并举

　　化解短期资金困局

　　临近月末、新股发行在即、存准补缴传闻纷飞，面对不断升级的资金面紧张态势，政策面注定难以平静。据交易员反映，在周四交易被迫延迟后，周五上午资金市场仍是一如既往的紧张，但午后盘面开始出现松动，尤其是下午三点过后，隔夜等短期资金面供给增多，持续紧张的局面终见一定缓和。

　　资金紧张倒逼央行维稳的逻辑再一次应验。昨日午间，有媒体报道称，央行通过公开市场短期流动性调节工具(SLO)向数家大中型银行提供了流动性支持。此外，中国债券信息网周五挂网公告显示，央行、财政部将于下周二(25日)开展600亿元6个月期的国库现金定存操作。昨日下午，央行还通过微博发布信息称，“目前银行体系流动性总体充裕”，“需要时央行将通过多种货币政策工具及时提供流动性支持。”在市场情绪紧张之际，央行放水与喊话并用，无疑给市场打了一剂“强心剂”。

　　从原因上看，近期资金紧张主要源于新股集中发行的冲击。本轮新股发行计划募资规模稍高，考虑到当前股市情绪乐观，投资者参与申购积极性高，新股冻结资金量可能会比较大，很多机构预计冻结量会超过一万亿元，部分机构甚至预计冻结量会达到两万亿元。与此同时，此次发行临近月末、前期流动性宽松引发机构加杠杆及银行同业存放缴存准备金传言等因素，则放大了新股发行的影响。

　　市场人士指出，新股发行为时点性因素，造成的资金紧张难具持续性，尤其是在央行重申其最终贷款人角色后，资金面将逐步趋于缓和。未来银行体系流动性将保持稳定适度的局面，货币市场利率平稳向下的大趋势有望延续，进而为整体市场利率和社会融资成本下行创造宽松的氛围。

　　降息利器祭出

　　夯实股市强势格局

　　资金紧张倒逼央行维稳并不奇怪，降成本引发全面降息则多少有些出乎意料。央行周五晚间发布消息称，自本月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

　　年初以来，市场围绕降息与否的讨论不绝于耳，此次央行全面下调存贷款基准利率，可以说标志着传统政策利率工具的回归，释放出了明确引导中长期市场利率和社会融资成本下行的政策指引。特别是，此次贷款基准利率的下调幅度大于存款基准利率，是典型的非对称式降息，体现了更有针对性地引导市场利率及社会融资成本下行的意图。央行指出，从贷款利率角度看，基准利率对于金融产品定价仍具有重要的引导意义，此次较大幅度下调贷款基准利率将直接降低贷款定价基准。

　　分析人士指出，一方面，定向降准、再贷款、MLF等创新政策工具，弥补了基础货币供应缺口，奠定了货币市场利率稳中向下的基础；另一方面，存贷款利率非对称下调，着力引导信贷等融资市场利率下行，未来市场广谱利率水平有望进一步下行，将推动金融产品重定价，利好资本市场。

　　对于股市来说，首先，降息会进一步夯实当前资金利率下降的趋势，令股市流动性进一步宽松；其次，资金利率持续下行将对市场估值构成提振，进而刺激股价上行；最后，非对称降息利于企业降低经营成本，对经济预期和上市公司业绩预期都将带来明显提振。

　　在具体个股方面，以地产为代表的资产负债率较高的企业将明显受益于本次降息，周期股有望因此获得进一步上行动力；但是，非对称降息并不利于银行业绩预期，或对银行股短期走势有所拖累。从大盘运行角度看，地产等周期股与银行股此消彼长，降息整体影响偏积极，指数下周初有望呈现高开局面。不过，从历次降息初期股市表现看，剧烈震荡似乎成为共性，下周一大盘是高开低走还是稳健上涨，也将成为投资者判断短期市场状态的重要看点。但总体而言，分析人士认为，本次降息有望开启新一轮降息周期，股市中期强势格局将因此更加确定。